东吴证券发布研究报告称，首予汇灵通络(09878)“买入”评级，估计2022-24年经调整归母净利润为4.8/6.9/9.6亿元(同比增46/45/38%)，对应PE估值为40/28/20倍，目标价55.76港元，较现价有33%的涨幅空间。公司是我国城镇电商蓝海商场中十分值得重视的优质稀缺标的，城镇电商代表着广阔下沉居民的消费晋级需求，对提高城镇途径运营功率的效果十分显着，未来成绩有持续增长的才能。

东吴证券首要观念如下：

城镇电商是我国消费领域中为数不多的蓝海商场。

2021年我国的下沉商场仍以传统途径为主，这个商场的规划堪比整个线上电商。据沙利文数据，2020年我国下沉商场线下零售规划超越10万亿元，零售门店数量超越470万家。下沉居民的消费晋级是未来的大趋势，但下沉线下门店常常遇到货源缺乏、运营功率低劣等问题。使用电商化、现代化的方式赋能线下门店，协助其提高运营效应，将会是未来我国消费途径领域中的重要机会。

下沉商场高度依靠线下门店，公司经过夫妻老婆店触达终端用户。

现在下沉商场的络和快递设备现已较为完善，但居民们依然以线下消费为主。首要原因为：①下沉商场更考究“熟人经济”，②下沉居民消费结构中，要求属地服务的耐用品占比较高。因而，线下门店是城镇商场的重要流量纽带。汇灵通亮点在于经过产品供应链和SaaS+服务全方位赋能线下门店，并以此撬开城镇商场终端顾客。2021年，公司完成收入657.6亿元/同比+32.5%，经调归母净利润为3.28亿元/同比+66.4%。

公司产品供应链对城镇消费产业链的含义严重。

我国杂乱的城市层级和地域文化差异，使大品牌商很难触达下沉门店。公司的买卖事务首要面向城镇层级的门店，2021年，公司在超越2万个城镇中具有近17万个会员零售门店，具有17.5万个SKU，并完成了652亿元的买卖事务收入，同比增速为32%。将上游大品牌商与下沉零售门店联络在了一同，大幅提高功率，因而具有显着的溢价才能。

SaaS+充分考虑下沉商场需求，有较大生长空间。

公司的SaaS+事务首要包含协助城镇线下门店完成更高效的数字化办理，并经过定制营销和上门店服务协助客户提高其门店销售额。现在城镇商场门店的科技化水平不高，公司SaaS+产品可在会员门店中快速铺开抢占先手，未来有较大生长空间。2021年公司SaaS+事务具有10.2万名订阅用户和1.8万名付费用户，完成收入2.78亿元/同比+132%。