得悉，华西证券发布研究报告称，坚持长安轿车(000625.SZ)“买入”评级，估计2021-23年收入由928.14/1022.58/1135.06亿元调整为1028.65/1144.94/1258.43亿元，归母净利由53.92/60.25/65.94调整为45.78/56.64/69.46亿元，EPS为0.6/0.74/0.91元，对应10月29日19.5元的收盘价，PE为32/26/21倍。
事情：
公司发布2021年三季报：前三季度完成营收792亿元，同比+41.8%，归母净赢利29.92亿元，同比-14.2%，扣非归母净赢利17.4亿元，同比+182.9%;其间2021Q3完成营收224.15亿元，同比-2.8%，归母净赢利12.63亿元，同比+42.9%，扣非归母净赢利10亿元，同比+92.7%。
华西证券首要观念如下：
产能利用率打破阈值、积分或自给 Q3毛利率不降反升
营收方面，前三季度公司全体完成营收792亿元，同比+41.8%，主因长安自主及长安福特销量微弱。其间2021Q3完成营收224.15亿元，同比-2.8%，环比-9.5%。Q3营收环比下滑该行判别首要系缺芯扰动。
赢利总额方面，前三季度公司完成归母净赢利29.92亿元，同比削减14.2%，归母赢利下滑首要系2020年同期出表长安新能源、处置长安PSA股权添加出资收益等非运营性损益扰动，若扣除非运营损益，公司扣非归母净赢利17.4亿元，同比添加182.9%，首要系自主+合资产品双双热销，且产品结构继续优化。其间，2021Q3归母净赢利12.63亿元，同比添加42.9%，扣非后归母净赢利为10亿元，同比添加92.7%，环比2021Q2(0.2亿元)亦大幅提高，该行判别首要公司降本战略逐步成效，叠加积分本钱下降所造成的。
毛利率方面：前三季度公司主营业务毛利率为15.9%，同比提高4.7pct，首要系产品结构优化，高毛利车型占比提高带动单车价格上拓，以及产能达产后的固定本钱分摊下降带来的规划效应，且有用对冲了大宗产品及芯片提价对毛利的晦气影响。其间，2021Q3毛利率为17.39%，同比+3.49pct，环比+0.51pct，在大宗产品及芯片提价布景下，公司Q3毛利率不降反升，该行判别首要或因公司降本战略逐步成效，并完成积分自给所造成的。
费用方面，2021Q3公司全体期间及财政费用率环比-1.87pct,降本控费获得杰出成效。其间出售、办理、研制、财政费率别离为4.44%/3.22%/2.63%/-0.99%,同比别离+1.07/-1.97/-0.98/-0.75pct,环比别离-0.15/-0.7/-0.54/-0.47pct，财政费率同比下降首要系存款利息添加，办理费率同比下降该行判别系公司运营功率提高，出售费率环比下降或因Q3终端扣头下降。
自主承压合资高增 缺芯改进远景可期
运营层面，前三季度公司全体销量173.22万辆，同比+26.4%，继续领跑自主品牌车企。其间，长安自主(重庆+河北+合肥，下同)获益于UNI-T、CS55Plus和CS75Plus等爆款车型额继续热销，累计销量98.39万辆，同比+39.3%;合资品牌获益于车型结构优化及高端车需求,回转劲增，其间长安福特中高端车型销量占比超越60%，前三季度累计销量20.92万辆，同比+25.2%，旗下林肯品牌前三季度累计销量达6.6万辆，同比劲增70%，创最高前三季度销量纪录。高端奢华SUV航海家、飞行家、冒险家领势前行，前三季度交给量达58,290辆，占总销量的88%，带动公司ASP向上。长安马自达前三季度累计销量9.31万辆，同比-1.3%。
单季度看，公司2021Q3累计销量53.13万辆，同比-1.6%，环比-5.1%，其间，长安自主同比-1.5%，环比-9.5%，同比、环比下降首要系缺芯导致CS75、欧尚X7、UNI-T、UNI-K等热销车型销量大起伏下滑。但随着9月起芯片产能加速复苏，缺芯状况缓解，CS35、CS55等车型销量快速回暖，叠加欧尚X5销量坚持坚硬，销量继续破万，及纯电动车新奔奔EV产能爬坡，Q3自主品牌全体销量下滑起伏不大。
长安福特同比+26.7%，环比+56%，首要系新一代福睿斯、锐界PLUS、全新第六代探险者等车型自上市以来的继续热销以及旗下高端品牌林肯销量继续劲增。
长安马自达Q3环比+5.8%，首要系南北马自达在华途径自8月底一汽马自达出售公司被长安马自达并购后，马自达品牌内讧消除，途径一致、并表，带动销量提高。
出资主张：公司自主品牌产能满载规划效应凸显，合资品牌获益于奢华车市坚持高增，同华为、宁德年代协作打造的CHN架构及高端电动智能品牌新车发布在即，短期合资公司出资收益外延扰动，不改公司内生赢利发明才能与科技成长性实现。
危险提示：车市下行危险;老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整作用不达预期;阿维塔品牌开展低于预期。