国盛证券发布研究报告称，保持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，估计2022-24财年收入为8492/9613/10729亿元；non-GAAP归母净利达1344/1288/1284亿元，根据中心电商10x2023eP/E、云核算5x2023eP/S、大文娱和立异事务2x2023eP/S，方针价150港元。

国盛证券首要观念如下：

疫情重复扰动，或影响国内商业。

3月以来我国部分区域疫情呈现重复，对供应链及物流发生影响，部分电商渠道发货延误、暂停发货。据国家邮政局，2022年3月快递事务量、快递事务收入别离估计同比下降2.5%、4.4%。

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该行估计，疫情也或对阿里电商、及本地日子事务发生负面影响。该行估计疫情将影响阿里巴巴4Q22财季、以及2023财年国内商业收入。疫情扰动电商事务，前置仓自营电商等形式影响相对有限。疫情对相关区域物流及线下消费业态发生较大影响。

从电商各赛道而言，发生负面影响的有：1)渠道电商：受物流供应链影响较大，渠道商家发货推迟或暂停。2)直播电商：服饰、鞋包、彩妆等需求放缓。3)自提形式的社区团购：相关区域自提点店面封闭、部分区域用户无法脱离小区，因而遭到较大影响。4)外卖O2O:部分区域线下餐饮和超市封闭，供应缺乏，外卖事务遭到较大影响。

相对影响有限或相对正面的有：5)布局前置仓等的生鲜渠道和自营电商：这些渠道多具有完善的物流仓配系统和调度才能，在疫情后仍旧能够保持相对平稳的供应和履约。6)小区团购：以小区团长及居民及组成的小区团购形式兴起，相对利好本地品牌、以及快团团等在线东西。

该行估计阿里的线上电商、本地日子等或遭到影响，盒马影响有限。世界商业：短期受地缘形势影响，仍具增加潜力。短期来看，俄乌战役影响世界物流，或将对速卖通等世界事务发生负面影响。长时间来看，阿里巴巴长时间方针是服务全球20亿顾客，未来海外商场仍具有增加潜力。阿里不断完善世界化的各类基础设施，菜鸟在东南亚和欧洲的物流络正在构成。

云核算：需求有所动摇，盈余逐渐开释。

公有云是阿里云的首要事务，近期遭到职业景气量等原因影响，部分客户需求有所放缓。此外，阿里云还有一些混合云事务，疫情对项目制现场交给发生必定影响。因而该行估计阿里云增速较去年同期或有所放缓。现在云核算事务现已步入盈余轨迹，22Q3财季云事务EBITAmargin约为1%，跟着规划效应的闪现，估计未来盈余将逐渐开释。

危险提示：监管施行超预期，电商、云核算发展不及预期，疫情重复超预期。