导读
美国1月CPI同比超预期扩展至7.5%，创40年新高。往后看，估计美国CPI一季度仍将坚持高位，3月后通胀继续回落，年末回落至3.3%邻近。联储收紧预期的峰值将在一季度末或二季度初到来，通胀拐点和3月议息会议是重要节点。利率曲线已在提示“方针过错”的危险，咱们以为联储实际操作的“转鸽”最晚在2023年呈现。
摘要
1、数据：美国1月CPI同比7.5%，预期7.2%，前值7.0%，创40年来新高。中心CPI同比6.0%，预期5.9%，前值5.5%。CPI环比0.6%，前值0.5%，中心CPI环比0.6%，前值0.6%。
2、环比分项来看，除了交通运输、教育与通讯外，其他分项环比均有所上涨，其间文娱、医疗保健、食物饮料环比上涨显着。受供应链缓解影响，二手车和新车价格环比涨幅大幅收窄。
3、同比分项来看，除了交通运输、服装、教育通讯外，CPI其他分项同比涨幅均有所提高，其间文娱、食物饮料、住所价格涨幅最显着。交通运输、住所和食物饮料是CPI同比的首要拉动项，别离拉动3.2%、 2.4%和1.0%，奉献了CPI同比涨幅的约88%。
4、为了研判后续通胀走势，拆分美国通胀为除食物和动力外的产品(中心产品，权重20%)、食物(含饮料，权重13%)、动力(权重7%)、除住所外的服务(权重27%)、住所服务(即租金)(权重33%)别离研判。在基准景象下，考虑全球粮食相对紧缺和动力危机，食物保持当时价格，石油全年中枢上移到92，中心产品依照2021年1、3季度提价起伏计算(无节日影响，消费动能偏弱，无疫情冲击，供应链偏好)，房租继续攀升，其他服务价格涨幅缓回落。咱们估计美国CPI年末回落到3.3%，全年5.8%，3月后通胀继续回落，5月通胀回落到6.5%左右，较1季度7.4%的通胀水平回落较为显着。
5、联储官员鹰派讲话“火上浇油”，2022年加息预期升至6次累计175BP。圣路易斯联储主席布拉德表明倾向于在7月初之前累计加息100BP，里士满联储主席巴尔金也表明对3月加息50BP持敞开情绪。导致货币商场最新估计2022年加息6次共175BP，其间3月加息50BP的概率更是超越80%。2年期美债收益率收于1.61%，和2019年8月-12月的水平根本适当，对应的联邦基金方针利率上沿在1.75%-2.25%区间，和货币商场的预期大体共同。
6、联储收紧预期峰值阶段将一向继续至二季度初，美债收益率二季度倾向于回落。一方面，通胀拐点在3月数据发布后有望得到承认;另一方面，即便3月加息50BP，因为看不到接连加息50BP的或许，财物价格仍是会走预期落地的逻辑，估计美债收益率在二季度将呈现回落。
7、利率曲线结构已在提示“方针过错”的危险，联储实际操作的“转鸽”最晚在2023年呈现。短期来看，不管是通胀仍是工作，都很难看到显着的向下拐点，联储保持鹰派。10年-2年期美债期限利差向下击穿50BP的阈值，历史上从击穿到最终一次加息距离2-13个月，均匀7个月;到转向降息距离7-28个月，均匀17个月。因而咱们估计最早在2022年年末，最晚在2023年联储将显着转鸽。
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正文
1. 美国1月CPI数据再度爆表，创40年来新高
数据：美国1月CPI同比7.5%，预期7.2%，前值7.0%，创40年来新高。中心CPI同比6.0%，预期5.9%，前值5.5%。CPI环比0.6%，前值0.5%，中心CPI环比0.6%，前值0.6%。
环比分项来看，除了交通运输、教育与通讯外，其他分项环比均有所上涨，其间文娱(+0.9%，前值-0.1%)、医疗保健(+0.7%，前值+0.3%)、食物饮料(+0.8%，前值+0.5%)环比上涨显着。受供应链缓解影响，交通运输(+0.4%，前值+1.4%)涨幅大幅趋缓，其间二手车和货车价格环比涨幅收窄(+1.5%，前值3.5%)，但受基数效应影响，同比涨幅有所扩展(+40.5%，前值37.3%);新车价格环比涨幅也大幅收窄(+0.0%，前值1.2%)，1月价格与12月相等。
同比分项来看，除了交通运输、服装、教育通讯外，CPI其他分项同比涨幅均有所提高，其间文娱(+4.7%，前值3.3%)、食物饮料(6.7%，前值6.0%)、住所(+5.7%，前值5.1%)提高最显着。交通运输、住所和食物饮料是CPI同比的首要拉动项，别离拉动3.2%、 2.4%和1.0%，奉献了CPI同比涨幅的约88%。
2. 美国CPI展望：一季度保持高位，年末回落至3.3%邻近
为了研判后续通胀走势，拆分美国通胀为除食物和动力外的产品(中心产品，权重20%)、食物(含饮料，权重13%)、动力(权重7%)、除住所外的服务(权重27%)、住所服务(即租金)(权重33%)别离研判。其间，中心产品与供应链相关，除住所外的服务与薪酬相关，住所服务与房价相关。本月从五个维度拆解视点调查，食物同比奉献0.7个百分点，中心产品(产品除掉动力和食物)奉献2.3个百分点，房租奉献1.5个百分点，服务(除掉房租)奉献1.3个百分点，动力奉献1.6个百分点。
后续通胀研判，根据五要素的分化，咱们给出三种景象的研判：
达观：食物、动力价格依照商场共同预期回落，中心产品提价逐步回归到疫情前均值水平，房租高位回落，其他服务价格涨幅较快回落。
基准：考虑全球粮食相对紧缺和动力危机，食物保持当时价格，石油全年中枢上移到92，中心产品依照2021年1、3季度提价起伏计算(无节日影响，消费动能偏弱，无疫情冲击，供应链偏好)，房租继续攀升，其他服务价格涨幅缓回落。
失望：假定产品价格保持高位震动，服务提价更快。
基准景象下，年末回落到3.3%，全年5.8%，3月后通胀继续回落，5月通胀回落到6.5%左右，较1季度7.4%的通胀水平回落较为显着。
3. 商场预期全年加息达175BP，3月加息50BP概率大涨
通胀数据发布后加息预期快速升温，两位联储官员随后的鹰派讲话更是“火上浇油”。1月美国CPI发布后，商场对2022年加息预期到达5次共150BP，3月加息50BP的概率升至50%左右。随后圣路易斯联储主席布拉德表明倾向于在7月初之前累计加息100BP，里士满联储主席巴尔金也表明对3月加息50BP持敞开情绪，导致加息预期进一步升温。最新商场估计2022年加息6次共175BP，别离在3、5、6、7、9、11月，其间3月加息50BP的概率更是超越80%。
国债商场所反映的预期和货币商场趋于共同。2月10日，2年期美债收益率收于1.61%，和2019年8月~12月的水平根本适当。联储于2019年8月1日、9月19日、10月31日联储三次降息，因而2019年8月~12月对应的联邦基金方针利率上沿在1.75%~2.25%区间，和货币商场(联邦基金利率期货)所反映年末的方针利率水平大体适当。
4. 收紧预期将见顶，利率曲线结构提示“方针过错”危险
联储收紧预期的顶峰值将在一季度末或二季度初到来，美债收益率二季度倾向于回落。一方面，本轮通胀的高点大概率在2月，3月通胀数据发布后，通胀的拐点就可以得到承认。另一方面，3月15~16日联储将举行3月议息会议，不管加息25BP仍是50BP，咱们以为对收紧预期都会有必定平缓。假如加息25BP，那么意味着联储以为并没有一次性大幅升息的必要，而跟着后续通胀拐头向下，后续加息50BP的概率明显更低，预期将走弱。假如加息50BP，那也根本上是契合当时商场预期，鉴于眼下还看不到接连加息50BP的或许，估计财物价格首要会走预期落地的逻辑，美债收益率在一季度快速上冲后二季度倾向于回落。
利率曲线结构已经在提示联储“方针过错”的危险，估计联储最早在2022年年末、最晚在2023年开端转鸽。10年-2年期美债期限利差从2月9日的0.58%大幅收窄至0.42%，向下打破0.5%的重要关口。期限利差的快速收窄往往发生在加息周期中，短端利率快速抬升，但经济动能有所放缓，导致长端利率上行动力缺乏。除了2月10日，历史上总共呈现过四次10-2年期美债期限利差向下击穿50BP的状况，但在不久之后加息周期就宣告完毕，联储乃至还会“垂头认错”，一段时刻后转向降息。从期限利差向下击穿50BP开端算起，到该轮加息周期内最终一次加息的时刻距离为2~13个月(除掉1997年仅加息一次的景象)，均匀7个月。到转向降息的时刻距离为7~28个月，均匀17个月。照此计算，本轮加息周期的最终一次加息或许在年末或2023年上半年，2023年下半年开端就有重新开端降息的或许。