（警觉电池股泡沫）

陈嘉禾

在金融商场上，有一件十分有意思的事：许多后来看来十分巨大的泡沫，在其时往往伴随着最诱人的开展趋势。

从过后的经济革新来看，在这些金融泡沫中人们所信任的、支撑泡沫的理由，常常在必定程度上是正确的，或许至少说不是无中生有。但过错的是，出资者给出了过高的估值。而这种过高的估值，就会给在泡沫期间进行出资的人们带来巨大的诚实。

泡沫构成三要素

早在1719年的法国，就从前呈现了密西西比公司股票泡沫。在这个泡沫中，咱们就能够看到人们精确猜测未来，却由于股价太贵，成果亏本沉重。

在1717年，法国政府颁发密西西比公司在世界各地进行交易的特权。从后来300年里的开展来看，人类社会的确呈现了几千年文明史中最大规模的全球交易。可是，在密西西比泡沫中的出资者，却依然由于付出了过高的估值，一起没有考虑到商业商场的危险与严酷，然后亏了一大笔钱。

在密西西比公司股票泡沫中，咱们能够总结出这种泡沫的经典构成三要素。首要，在其时参加泡沫的人们，必定程度上看到了未来经济社会的开展走向。其次，他们忘记了即便在最有潜力的商场，商场竞赛与商业危险依然无处不在。第三，在忘记了第二点的基础上，他们付出了过高的估值。

为什么在出资中，考虑商业社会的竞赛与危险如此重要呢？让咱们来看一个比如。

在我曩昔多年的工作阅历中，我常常见到人们对我说，某某商场由于有多少消费潜力，所以其间的公司会有多少时机。比如说，有人从前对我说，中国人每年都要换新衣服，这可是14亿人的大商场，所以服装职业中的企业就会怎么怎么。

问题是，有阅历的出资者都知道，服装职业恰恰是最难做的职业之一，许多盛极一时的公司今日都不再光辉。这是为什么呢？由于不是只要一个公司能够做服装，一起服装职业的客户粘性又十分差，客户总是在不同品牌的服装之间换来换去。振振有词，虽然服装职业是必不行少的，乃至排在“衣食住行”四大传统职业的头一个，可是严酷的竞赛会让企业的日子远没有全体职业那么好过。

在密西西比泡沫279年之后，在2000年走到极点的互联泡沫，呈现了荒废的故事。在2000年的互联泡沫中，许多互联公司呈现了超高的估值。而在2000年今后的许多年里，这种超高的估值也让出资者们付出了沉重的价值。

那么，是互联泡沫中的出资者没有看清未来的经济开展吗？恰恰相反，他们看得十分正确。在2000年今后的许多年里，互联职业是全球经济体中最为活泼的职业，给人类社会带来了天翻地覆的改动。

要知道，在今日咱们所了解的实时通讯、络约车、外卖、上查找等等运用，在2000年的时分简直不行幻想。从经济前史的开展来看，2000年能够说是互联职业刚刚兴起的时点。可是，虽然站在一个黄金起点上，人们却在2000年的互联泡沫中，为这些大有出路的互联公司付出了过高的价值。

这种价值的成果，是清楚明了的，它让一个黄金般的起点变得相形见绌。在2000年3月10日，纳斯达克指数达到了泡沫中的最高点5132点，这个纪录直到整整15年今后的2015年6月18日，才从头被打破。而在此期间，对互联泡沫从前提出清晰质疑的巴菲特，他所掌握的伯克希尔·哈撒韦公司的股价，却从41300美元上涨到了214050美元。

不过，虽然在互联泡沫中，人们大体上看对了未来的开展，可是咱们假如细心分析，会发现其间不少猜测依然错得离谱。比如说，人们在其时以为，固定线路的宽带络会是未来开展的主线，可是到了十几年今后，移动互联与智能手机的开展就远远超过了固定线路。

其实，在金融泡沫中，出资者的预期并不必定是对未来的精准猜测，究竟猜测未来是一件十分困难的工作。在《李光耀观全国》中，李光耀先生就在序文中对人类社会曩昔发生的巨大改动做出了这样的描绘：“我不行能预见所有这些改动，更遑论预知新加坡会怎么改动。”那些声称自己能精确猜测未来的人们，他们要么是在大吹牛皮，要么是在掩耳盗铃。

在1989年决裂的日本房地产泡沫中，日本的房地产出资者们就过错地判断了未来。在其时，日本经济经过几十年的高速开展，大有与其时全世界榜首的美国经济不相上下之势。而日本的房地产价格，更是上涨到了声称“卖掉东京就能买下整个美国”的境地。可是，出资者对日本经济继续向好的预期，终究被证明只不过是对泡沫化经济的过度解读，而日本房地产价格的最高点也就终止于1989年，几十年之后的今日仍未收复失地。

电池股票泡沫闪现

与前史上从前呈现过的金融泡沫相同，在2021年的A股商场，也呈现了一个在职业长时间大开展布景下呈现的金融泡沫：电池股票泡沫。

在全球变暖的大布景下，人类社会的动力革新开端朝着堕落温室气体排放、碳排放的方向尽力。关于这方面的内容，出资者能够参阅比尔·盖茨写的《气候经济与未来》一书。为了堕落温室气体排放，动力职业必定面对严重革新。而这其间的一部分，便是电池职业的革新与开展：尤其是在轿车制作范畴，电池驱动的电动机对传统内燃机的代替。从这个视点来说，电池职业能够说是一个经济的新趋势，恰如当年的互联职业相同。

可是，即便是一个有出路的职业，假如配上一个天价，那么它也可能是一个泡沫，而不是一个诱人的出资时机。在阅历了股价在2019年到2021年的大涨今后，电池职业股票的泡沫程度现已十分显着。

在Wind资讯供给的数据中，有一个Wind储能指数（代码884790），能够作为衡量电池职业股票泡沫的参照数据。严格来说，电池职业仅仅储能职业的一部分，而储能职业还包含抽水蓄能、氢能、重力储能等其他子职业。可是，假如咱们细心研讨，会发现在Wind储能指数的首要成分股是电池类公司。振振有词，咱们能够把这个指数看作电池职业股票的近似参照指数。

Wind储能指数开端于2015年1月1日，基点为1000点。到了2018年，这个指数最低只要1157点。可是，在2019年、2020年和2021年三年（2021年到11月25日），Wind储能指数别离上涨了55.7%、81.5%和62.6%，到了2021年11月25日收于6080点。

而估值方面，到2021年11月25日的Wind储能指数，依据总市值为权重核算的估值，其PE和PB别离高达125.0倍、12.4倍。考虑到该指数是一个等权重指数，从总市值视点核算并不十分精准，那么即便依据等权重核算，即便用一种对指数中大公司给与更少权重、小公司给与更多权重的核算办法，这个指数的PE和PB也别离高达105.3倍、6.3倍。

有阅历的出资者会知道，在任何金融出资中，100倍以上的PE估值，往往都是一个泡沫状况，值得出资者们警觉。可是，关于电池职业来说，未来的大开展似乎是一个必定的趋势。那么，出资者需求忧虑什么呢？凭什么咱们不能给职业指数100多倍的估值？首要的问题有两个，一是商业竞赛，二是技能革新。

从商业竞赛的视点来说，与一些壁垒很高的职业不同，电池职业的公司面对彼此之间、乃至国与国之间的竞赛，企业之间的竞赛十分剧烈。一起，电池职业的顾客都是精明的制作商。这些制作商的采购员，与婚礼上要买钻石的可选型顾客大为不同。他们都是十分专业的技能人员，会在不同公司的产品之间，尽力寻觅性价比更优的产品，对电池的能量密度、循环次数、衰减速度、产品价格等要素进行重复的权衡，由此进一步加重了电池制作公司之间的竞赛。

而另一方面，电池职业的技能途径又十分之多，各种新材料、新技能层出不穷的呈现。这关于新加入者是功德，由于他们能够挑选最新的技能。关于顾客和宏观经济也是功德，由于这会不停地进步咱们的生活水平。可是，关于职业中现存的公司来说，不断改动的技能是一件十分头疼的工作：公司既需求不断投入资金进行研制，而不是像白酒职业那样能够延用经典的酿酒办法不做多少改动，又需求承当技能途径一旦更改，自己的技能沦为过期技能的危险。

不过，有意思的是，关于在泡沫状况中的公司，泡沫化的股价反而是一个开展上的利好。在股价更贵的时分，公司能够经过增发股票的方法，以更小的价值融到更多的资金。振振有词，不管对公司原有的股东，仍是公司自身的财政状况，泡沫化的股价都是一件功德。当然，这件功德关于以高价格买入的股东而言，是享用不到的。

此情可待成回忆，仅仅其时已惘然。在前史上的金融泡沫中，群众或是被其时最悦耳的故事所感动，或是对未来最有出路的开展趋势发生神往，然后把自己的金钱投入到估值最为贵重的资产中。由此，咱们也就见到了一个个标志性的金融泡沫，在一代又一代出资者中撒播。而对这些泡沫抱有警觉，及早认识到超高估值所包含的损害，是聪明的出资者有必要做的工作。

（作者系九圜青泉科技首席出资官）