一、年化收益28%~50%的套利空间

西南证券,西南证券

这个套利股市起源于2年前，在2015年10月27号，药店连锁业界老二WBA以每股9美金的价格对老三RAD提出收买邀约，老三的CEO参加洽谈价格，两边结合志愿十分激烈。

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收买邀约发布之前RAD股价大概在6美金，在两边协作志愿很激烈的前提下，邀约发布之后RAD股价当天疯涨了40%，到8.74美金。尔后很长一段时刻内，RAD的股价都稳定在8美金左右。下图展现了RAD股价在这场收买中的动摇。

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本来这两个公司的收买会与2017年1月份完毕。

假如工作完美完毕，那么就不会有今日这个套利时机了。

值得注意的是在17年头，RAD的股价又从8美金跳水到了5.2美金左右。

那么一个月多前产生了什么？

这次暴降其实是由于尽管两边的拳拳之心溢于言表，可是监管部门却有些“棒打鸳鸯”。WBA的销售额在职业里排老二，就店肆数量而言位居全美榜首。RAD的销售额在全美排第三。老二收买老三，这样的强强联合势必会收到更为“苛刻”的反垄断查询。在收买邀约宣布之后，WBA和RAD被联邦生意委员会（FTC）告诉进入反垄断查询程序

FTC终究要求卖掉1000-1200家RAD的店肆。由于要出售店肆，WBA下调了本来给出的收买价，目标价从9美金改成了6.5-7美金，估计完结日期是2017年7月31号。

为期一年的反垄断监管风云使得原始的9美金计划无法经过，所以许多人开端不沉着兜售，RAD股价跌落。时至今日，RAD的股价又跌回了一开端的5.77美金，现在RAD的股价现已比提出邀约之前的价格还要低，因而我以为这个套利是有大的安全边沿的。

除了downside有限，这个套利的upside也是十分可观的。

假如收买完结，依照RAD现在5.77美金的股价来算，未来5个月的套利空间是12%-21%。岁月收益率是28.8%~50.4%。

为什么会存在这样一个巨大的收益率GAP呢？由于WBA终究给出的目标价还要视卖出的店肆数量决议。假如卖掉的店肆数量少于1000家，那么WBA会以7美金的价格收买。假如FTC终究要求卖掉1200家店肆，那么WBA会给出的价格便是6.5美金。假如在1000-1200家之间，详细收买价格会依照相应比重在6.5-7美金的区间内进行调整。

清晰了收买目标价，完结时刻和套利空间之后咱们详细整理一下这场并购。

二、收买者（WAB）志愿很激烈

宣布收买邀约的公司是WalgreensBoots Rg（NASDAQ:WBA）。

先来简略了解一下大财主。WalgreenCompany是一家成立于1901年的家老牌连锁药店，在尔后的近百年间它经过不断地并购开展强大，有着丰厚的并购史。2014年，它收买了瑞士的Alliance Boots，兼并后改称为Walgreen Boots Company（NASDAQ:WBA），兼并后的WBA成为美国销售额第二大的药店连锁公司，就药店数量而言位居全美榜首，到现在在美国有13200多家药店。美国许多公司咱们看似生疏，可是一说到它的产品你就不生疏了，比方WBA旗下就有闻名的Soap & Glory、Boots等。

被收买方是Rite Aid Corporation（NYSE:RAD）。Rite Rite Aid成立于1962年，是美国第三大的药店连锁店，在美国31个州共有4570间店，相比之下RAD的体量比WBA小许多。

WBA收买RAD的意图首要在于寻求职业整合。WBA是仅次于CVS的美国第二大全国性连锁药房；Rite Aid是全美第三大连锁药房，不过规划比Walgreens和CVS要小不少。从WBA曩昔的开展看，它有着丰厚的依托“收买”生长强大的前史，收买RAD在情理之中。

从下图可见，尽管两者的店肆散布在某些区域，比方：加州、纽约、马萨诸塞州有重合，可是整体来说在许多当地存在显着的互补趋势，比方：佛罗里达、德州、伊利诺伊州，这些区域根本没有重合。收买完结后关于WBA来说能够扩展地图，补偿商场空地，增大商场份额；使用完善的分销途径，下降生产成本，以便和CVS不相上下。

对WBA而言，这场收买完能带来的好处让它有满足的动力去完结收买项目，所以这也是为安在一开端WBA乐意给出9美金的价格，以50%的溢价对RAD进行收买。而RAD的CEO在收买邀约发布之前就予以协作情绪，也表明晰RAD有较强的愿望完结协作。

三、收买完结的或许性很高

收买案此前面对的首要阻止是反垄断查询，FTC现已给出了清晰的指示：卖掉店面。详细卖多少店肆仍是要WBA和RAD，以及购买者进一步洽谈。2016年12月20号，WBA现已跟美国别的一家医药连锁公司Fred’s达成了生意：以9.5亿美金卖给Fred’s 865家RAD店肆。

这样看来FTC的阻止相对而言正在削弱，由于WBA现已找好了下家。可是，FTC也曾对Fred’s完结购买的或许性表明了忧虑。

总而言之，在考虑收买案完结的或许性时，WBA的财务情况和Fred’s的购买力成为考虑中心。

1、尽管收买价现已大打折扣，可是大财主WBA是否能征集到满足资金支撑收买完结呢？

在原始的收买条件之下，WBA需求以每股9美金的价格付出，一共需求付出172亿美金。

调整完收买条件之后，以每股6.5-7美金的价格收买的话，WBA需求一共为此项收买付出140-146亿美金。

收买所需金额减少了20亿美金，关于WBA来说有利。

咱们看一下2012年-2016年WBA的自在现金流情况。

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2012年，WBA的自在现金流是28.8亿美金。2013年同比增加7.22%。2014年略有下降，到27.9亿美金。2015年，同比增加58.34%，到44.1亿美金。2016年同比增加48%，到65.2亿美金。

曩昔5年里，WBA的自在现金流情况良好，曩昔两年更是完结了133%的增加。

从毛利润率上来说，WBA比照业界老迈CVS都具有显着优势。WBA的毛利润率在曩昔5年稳定在25%以上，根本上终年超越CVS10个点。

WBA的净利润率也于职业均匀水平和职业老迈水平适当，在曩昔两年里，WBA的净利润率更是在职业里到达领先水平。

在运营情况良好，具有65亿美金自在现金流的情况下，WBA只需求经过发债券等方法即可筹得收买所需的140亿美金的资金，而且它有很强的偿债才能，WBA的资金情况关于收买案的完结是有利的。

2、接手这865家店面的Fred’s能否支撑的起这项生意呢？

Fred’s在全美运营着650家门店，其间一半为连锁药店，地图如下。跟之前RAD的店面地图比照来看，两者也有很大的互补性，购买了RAD的店肆之后，Fred’s能够补偿自己在东北和西北的空缺。所以Fred’s具有购买店肆的激烈志愿。

它有实力承当9.5亿美金的费用嘛？

下面是Fred’s从2011年到2016年各个季度的自在现金流情况。从表中可见Fred’s曩昔几年手中的FCF不多。尤其是2016年呈现大面积亏本。

可是Fred’s曩昔6年的均匀FCF为7.19美金。那么在没有意外呈现的情况下，支撑起9.5亿美金的费用关于Fred’s来说不算困难。

一个晦气的音讯便是Fred’s现在有17亿美金负债，而且以其一切财物作为典当，包含房产、设备、和药品。

从Fred’s的股价来看，在接手店肆音讯发布之后，Fred’s股价大涨，接手店肆后Fred’s规划变成全美第三，关于Fred’s而言这是一个利好音讯，所以这儿或许存在一个配对时机。

四、总结

大财主WBA的运营情况良好，140亿美金的收买费用不构成收买案完结的阻止；可是Fred’s的经济情况是收买案完结的一个潜在危险。

可是WBA关于RAD的收买案供给了一个安全保证，据2015年10月WBA提交给美国证监会的8-K陈述记载：假如收买不完结，那么RAD会取得WBA付出的3.5-6.5亿美金的补偿费用，补偿差额首要取决所以WBA自动完毕收买寻觅其它项目，仍是迫于法律规定原有收买案无法完结。

据纽约时报报导，WAB估计收买将会完结于7月31号，间隔现在只要不到5个月左右的时刻，一旦收买完结，RAD的年化收益率是28.8%~50.4%。

别的一个要害点在于，在收买邀约提出之前RAD的股价在6美金左右，跟现在的水平适当。从2015年10月至今，RAD的根本面并未产生太大改变。

总结下来，WBA跟RAD的收买案有上行空间高，下行空间有限，完结或许性较高的特色。