陈述摘要一：美盘玉米耕种面积大减，新作饲用和乙醇需求大动不多，结转库存迫临19/20当年新作猜测水平。库存消费比重返20%以上。新作20/21的耕种发展远高于五年均值，玉米已进入气候市炒作状况，27万手以上的高位净空单使得盘面极易收到空头回补的支撑。但现在直接下结论为熟年或许减产之年为时尚早。

陈述摘要二：现货在上半年接连破位，华北创2300元/吨新高，带动华北和华中区域小麦打破2400元/吨大关，小麦和玉米的代替效应自玉米击穿天花板之后就现已发动，叠加当时高粱、大麦、进口玉米的进口数量屡月改写新高，进口节奏相同坚持偏快的速度，关于本年饲用板块需求的代替效应不行轻视。

陈述摘要三：临储已向商场投进近2400万吨，第六轮仍以100%成交抑止，溢价保持高位。而一次性储藏投进、贯穿全年的玉米竞价出售以及2月份的方针粮拍卖也已累计向商场投进超越1100万吨，累计成交量约940万吨，根本可以满意本年的供需缺口。近期国粮中心对外发布的陈述大幅上调20/21供需缺口至2500万吨之上，而商场中关于供需缺口的预估则更为急进。

陈述摘要四：买卖途径自2月份开端加快囤粮也是不争的现实，在临储合作一次性储藏大规模投进商场的一起，现货的泡沫并没有减速或散失，而看涨的动力也首要来自于临储库存的底部让商场彻底进入了“后临储年代”，作为自2016年以来最重要的玉米商场调控方针之一，跟着临储库存的沉默回归大海，方针的天平已向沉默铺开代替品进口歪斜。

陈述摘要五：下半年的重视要点仍然是：(1)临储拍卖和相关方针的调整；(2)玉米/高粱/大麦/DDGS等代替品进口，尤其是玉米增储和进口配额改动等相关方针是否出台；(3)新作栽培面积、产值和草地贪夜蛾对主产区的影响

1。 外盘商场剖析

1.1。 CBOT玉米走势与根本面剖析

CBOT 玉米接连价格走势(单位：美分/蒲式耳)

美玉米周度累计销量(单位：万吨)

美玉米累计装船发展(单位：万吨)

美燃料乙醇日均产值(单位：千桶)

美燃料乙醇周度库存(单位：千桶)

上半年，美国受新冠疫情影响，国内乙醇出产大幅受限，带动乙醇库存急剧攀升。在2-3月份期间构成了必定的炒作体裁。跟着4-5月期间，特朗普政府重启美国经济，乙醇的产值尽管遭到了1/3停机企业的影响，可是库存跟着限旅令的免除，乙醇消费有所康复，从而带动乙醇库存快速下降，到6月26日当周，乙醇周度库存已跌至2017年1月以来新低。

除掉伐善可陈的根本面要素之外，当时盘面27万手以上的巨大净空单也使得基金接连45周看空玉米的行为发明了前史上最长的净空单纪录，这也使得下半年的盘面仍然简单遭到空头回补的支撑。

从6月供需陈述上看，关于新作在饲用60.5亿蒲、乙醇52亿蒲以及出口21.5亿蒲等方面均未进行调整；但20/21结转库存上调了500万蒲至33.23亿蒲(19年5月陈述为24.85亿蒲，离前史最高纪录再近一步)，其变化首要来自于针对旧作的一些调整。

这些调整中，首要包括两个方面，首要，乙醇类需求在旧作季里再次下调5000万蒲，至49亿蒲。

其次，产值由136.63亿蒲降至136.17亿蒲，抵消部分乙醇需求下降所带来的影响。旧作结转仅从20.98亿蒲升至21.03亿蒲。

此外，在6月供需陈述出炉后，紧接着6/30的栽培面积陈述大大超乎商场预期，玉米耕种面积下调至9200.6万英亩，较3/31的栽培意向下调500万英亩，为1987年以来的最大调整起伏。陈述出炉后，主力盘面快速拉升，净空单大降；一起，也从旁边面证明新冠疫情影响了耕种，一起也影响了农人的可支配资金。而假定以9200.6万英亩的耕种面积，则按既定178.5的单产，假定总需求未进行调整，结转库存单向条件8.9亿蒲，即新作结转库存将迫临24.3亿蒲(19/20作为新作时的预估结转为24.85亿蒲)，前史新高水平悄然被悉数抹掉，重返19/20年代的20-25亿蒲的均匀偏高水平。

新作20/21的耕种发展远高于五年均值，但近期遭到干旱气候的影响，现在直接下结论为熟年或许减产之年为时尚早。但12/13的干旱所发明的123.1的单产仍令玉米商场浮光掠影，而那一年的气候市也让咱们才智到了，即便是那一年给出了9729万英亩的耕种面积，但107.55亿蒲的产值也堪比06/07的张狂。而大幅咱们在20/21重现前史次高水平和干旱气候，本年的7-8月，仍值得等待。

2。 国内玉米现货与代替品商场剖析

2.1。 玉米现货稳步抬升，终破2000大关，冲击小麦天花板

锦州港平舱价走势(单位：元/吨)

北方四港库存(单位：万吨)

现货价格自开年以来，接连打破新高。北港和南港价格暂时打破了前四个作物年度的新高，北港站稳2100关口，南港价格迫临2300大关。

站在库存的视点，从上一年开端，南北港库存与日间集港量均表现出较为低迷的走势，与非洲猪瘟对饲料职业的冲击有着直接的联系。本年的集港量跟着买卖商大幅存粮惜售，北港日间集港量根本保持在万吨以下，港口周度库存与2014年近乎同趋势而走。港口库存水平也创下历年的最低水平。

而从买卖流向上看，本年东北玉米因深加工继续不断地涨价，导致东北新粮源源不断地流入华北深加工内地。本年夏日抢粮的气势已提早在一季度末悄然拉开序幕。自本年2月份之后，买卖商囤粮惜售的心情就没有呈现过削弱的痛不欲生。

2.2。 代替品进口继续升温，未来进口量仍将存在继续攀升的潜力

玉米累计进口量(单位：万吨)

依据海关发布的最新数据显现，到本年5月份：

我国进口玉米636,989.15 吨，环比降28.18%；1-5 月份累计进口玉米2,774,739.51 吨，同比增15.98%；

我国进口大麦514,839.63 吨，环比增23.86%；1-5 月份累计进口大麦1,945,471.41 吨，同比降31.80%；

我国进口高粱272,968.06 吨，上一年同期仅3,991.82 吨；本年1-5 月份，我国累计进口高粱1,094,625.86 吨，同比上一年同期的8,214.19 吨大幅添加1,086,411.67 吨(百分比不具备参阅意义)；前五个月的进口量打破上一年全年累计进口量，增幅达31.55%；

我国进口DDGS 3,014.36 吨，环比大幅添加348.85%；1-5 月份累计进口DDGS 14,246.37 吨，同比大幅下降41.54%；

我国进口小麦795,011.81 吨，环比继续大增135.07%；1-5 月份累计进口小麦2,308,893.59 吨，同比增71.64%；

关于进口，体裁莫过于本年上半年大举炒作的2000万吨进口玉米增储以及新增500万吨进口配额这两件事，而叠加上半年720万吨配额已根本发放抑止和上一年现已发动了民营企业请求公营买卖配额的这一动作，各方各面都预示着玉米进口商场正在沉默铺开的路上，可是像大豆相同彻底放弃进口配额准则，全面铺开进口，也着实不会完结。一方面，全球玉米去库存也在同步进行，而当时全球的结转库存悉数运往我国，也难以继续添补日趋扩大化的深加工和饲料需求。另一方面，作为主粮的一部分，牵扯到工业链条杂乱且广，添加对外依存度，不契合国家粮食安全战略的根本指导思想。

到6月25日当周，依据USDA发布的周度出售陈述显现，我国已累计收购美国玉米(19/20旧作)135.46万吨，20/21新作81.9万吨；19/20高粱已达302.47万吨，新作30.5万吨。收购量在这两个品种上较上一年呈现了大幅上升，而后期接连到港的美粱也将继续对南港库存构成高压。

2.3。 临储拍卖如火如荼，买卖商囤粮心情余温难降

2020玉米竞价出售累计成交成果(单位：吨、%)

2020一次性储藏玉米累计成交成果(单位：吨、%)

2020临储玉米拍卖计算-1(单位：吨、%)

2020临储玉米拍卖计算-2(单位：吨、元/吨)

从年头至今，一次性储藏、常态玉米竞价出售不间断向商场投进，尽管成交率不稳，但抛开商场的需求不说，中储粮现已向商场不间断投进960万吨以上的陈玉米，这还不算本年2月初的296万吨接连竞拍的方针粮。外加临储现已成交近2400万吨，全体上来说，商场的供应量相对精干，且根本可以满意本年需求缺口的部分。但仍不能将盘面和现货商场构成的泡沫降温，首要原因仍是在于临储库存现已见底，“后临储年代”下，商场关于生猪存栏的康复和深加工产能的不断投进所产生的需求缺口坚持着相对达观的预期。

按前期5300-5500万吨的临储结余计算，现在待拍临储结转3000万吨上下，依照当时的成交和拍卖发展，牵强保持两个月左右的拍卖量。至于前期商场中甚嚣尘上的余量转为一次性储藏出售的风闻不攻自破，但详细到何种结转余量才干再次转为一次性储藏出售，尚待承认。

3。 玉米深加工板块简析

3.1。 原粮本钱抬升，加剧深加工亏本起伏，开工率创下新低

深加工企业玉米质料库存(单位：万吨)

深加工企业玉米淀粉制品库存(单位：万吨)

全国淀粉企业开工率(单位：%)

全国酒精企业开工率(单位：%)

深加工自2019年进入全面亏本以来，在本年原粮本钱不断抬升的效果下，尤其是山东区域，屡创新高，部分厂家已打破2300元/吨大关。而开机率也自4月之后，在疫情有限复工和原粮本钱不断抬升的效果下接连创下同期新低，到6月底，华北干流开工率已降至上一年同期水平，也从旁边面反映出深加工在低库存，高粮价，无赢利的窘境傍边困难前行。而低库存的问题自2020年元旦伊始就一向困扰着深加工企业，华北区域低至2周以下，东北区域缺乏月，而深加工当时能否在新粮下市之前保持双周度的工作库存，仍然存疑。一起，山东区域部分企业已开端了停机检修，以高价订单耗费制品库存。但后期康复开机的压力，在当时的商场环境下，将愈加困难。

此外，遭到新冠疫情的影响，下流食品类消费重挫，也影响了在高价订单下果葡糖浆、麦芽糖浆、结晶葡萄糖的销量，各淀粉糖类产品也保持了较往年高出至少10%-15%的库存量。

玉米淀粉及其下流产品作为玉米质料的延伸，扫除工业本身的产能过剩的压力之外，产品定价根本依照本钱端推进来进行。依照当时玉米的价格推进下去，2500-2700的门槛一旦打破，还将会引发新一轮的职业洗牌。

4。 期货盘面要点提示、后市展望与操作主张

4.1。 盘面要点

C2009合约走势(单位：元/吨)

CS2009合约走势(单位：元/吨)

玉米在上半年经过了1950邻近的低位震动之后，在3-5月伴跟着深加工库存见底，余粮出售抑止，盘面接连发力，回撤根本小于10%的节奏下一路上冲，终破2000点关口。盘面的心情尽管跟着临储有进一步回谐和降温的趋势，可是全体的上升通道和自2016年9月30日以来，1400点向上不断抬升的底部所构筑的长时刻上升趋势并没有产生实质性的改动。咱们在2020年玉米年报傍边也提及，2000点作为玉米前史上最为机遇的点位，完结有用打破之后，会为2021和2022年翻开新的幻想空间。前史上，2010年的9月下旬，从2000冒头到完结2350的形状，用时缺乏两个月，但奠定了未来5年的高位震动区间。在这个拉长的时刻线环境中，咱们看到的，也是资金用极快的速度完结了盘面区间上移的大回转。

回归下半年的走势剖析，连盘09在2150-2280的区间内，前史上没有做过太多的逗留和水线痕迹，假如仅仅以2010年9月份的进场到2015年9月的快速崩盘的这个区间来参阅，2130、2200、2250等方位是咱们仅有的相对锚定标的；振振有词，盘面也给资金留出了充沛的幻想和操作空间发明新的反击水线，而咱们关于2149上方的判别仅此而已。

从未来一个月时刻维度动身，盘面重返阶段性顶部，而且在周线上也留出了起伏较小的两次MACD顶背离痕迹，近期恰当的回调也有利于后期盘面的继续上涨而蓄力。

淀粉主力的走势乏善可陈，也一向在跟着玉米的逻辑走。但就现在盘面2400以上的价值看，贴水于现货，依照当时山东区域淀粉出厂价格，盘面应至少在2530-2550左右。

4.2。 后市展望

前面论说了许多的概念和逻辑，这部分做一下小结和下半年的重视要点：

榜首， 20/21的缺口估计在2800-3600万吨，作为远期的锚定安定了未来玉米继续上涨的根底。这期间或存在回调，但主方向上涨的逻辑不变。

第二， 关于下半年来说，临储的余量拍卖、新作的面积和产值(含草地贪夜蛾的炒作)以及代替品的进口是三大要点重视的变量。

第三， 进口除掉2000万吨增储、500万吨新增配额的音讯没有执行之外，外产高粱、大麦和玉米仍在赶紧步骤地询价和到港，关于南港和南边饲料商场本钱的影响清楚明了。在商场进入“后临储年代”，进口的恰当铺开也将是操心长时刻动态平衡国内供需的重要方针东西之一。

第四， 当时商场的泡沫首要来自于买卖途径。从临储、一次性储藏和竞价出售的投进量来看，单从平衡表上来说，19/20需求缺口可以做到有用掩盖。但对20/21短少临储这一自2016年以来调控商场的干流方针手法的环境下，买卖端囤粮待时而沽也契合国内玉米商场化的运转逻辑，一起，也是进一步影响下流淀粉和酒精深加工两条主线的重要要素。

第五， 深加工职业自2019年步入亏本，也一向承担着粮价上涨所带来的危险，前期的新粮上市，深加工高价收粮，对后期粮价的上涨做了必定的兢兢业业，但库存是否可以坚持到新粮上市，华北深加工前方的路途仍然困难，前后一个月用量的缺口仍然面对着商场打开。

第六， 当时玉米和小麦的代替区间混杂，2100-2200的天花板已然在短时刻内被击穿，现在商场中估计本年有500-800万吨新麦作为饲用进入饲料厂的视界。此类代替效应在当时的玉米价格运转区间内仍然有用，叠加高粱和大麦进口本钱较低，对玉米饲用商场有着另一层冲击的意义。

第七， 当时在云贵川区域再次传出非洲猪瘟迸发的音讯，现在的发展不得而知，可是与前期丽江市永胜县的非洲猪瘟防控有直接的联系。关于饲用需求是否存在二次冲击，需求继续重视。关于禽类需求，逻辑方面咱们在《鸡蛋半年报 - 泥泞前行无惧风雨》中已做了较为翔实的论述，首要观念仍是存栏过剩，而且仍将在未来一年内继续镇压现货价格，蛋鸡饲养需求脱节生猪价格的影响，独当一面。

4.3。 操作主张

C2009合约：逢低建多单的操作思路不变，短期存在回调的危险，慎重操作

CS2009合约：以米粉套利为主。三季度仍倾向于米粉正套(价差收窄)战略。

C2101合约：作为新作合约，当时气候、虫害、产值等没有彻底表现，可是耕种面积削减现已在盘面买卖了一段时刻。逢低布局多单的思路不变。

套利战略引荐：

米粉09正套、C09-C01反套战略。