美银外汇策略师Adarsh Sinha从本世纪头十年的美元跌落中吸取了一些简略的经验。

实践利率很重要，但其重要功能保持多久？

美元大部分价值下降是在美联储的宽松周期期间产生的，尤其是2002-03年和2007-08年，这应该家常便饭。事实上，本年3月底到7月初，美国实践利率的紧缩占到了美元指数价值下降的80%。图1显现了其时累积奉献的状况——实践利率仍是首要驱动要素，但其奉献已降至60%。与此同时，反映结构性/长时间危险溢价的残差已明显上升。

实践利率将继续对美元发挥重要作用，特别是在9月份FOMC会议行将举行之际，美联储或许会采纳进一步举动。美银的美国利率团队估计实践利率还会进一步缩短20-30个基点，但在美联储或许已采纳很多钱银办法的状况下，很难对美元进行长时间看空。

外汇储藏多元化——审慎仍是惊惧？

虽然其时国际钱银基金组织的COFER数据还远远不够完好，但很明显，外汇储藏多元化导致了2002-03年美元的价值下降：美元在全球外汇储藏中的份额下降了6个百分点，欧元成为了受益者，因为欧元作为首要储藏钱银的位置得到了认可(图2)。但是，多元化的脚步很重要——例如，在更长的一段时间(2015-2019年)内，美元份额的相似下降几乎没有影响美元的体现。下降对美元的储藏装备是不可避免的，但现在尚不清楚这是由审慎但渐进的多元化驱动的，仍是由美元放肆的特权的更快下降驱动的。

我国的常常账户盈利——会继续下去吗？

2004年至2007年期间，美元走软的一个重要推进要素是常常账户失衡的加重，尤其是在美国和我国之间。这与多种要素有关，但最重要的是制造业向我国搬运，这导致我国常常账户盈利敏捷上升。因为严厉办理的人民币汇率，这也与前所未有的外汇储藏堆集和再平衡活动(卖出美元相对于欧元等其他首要储藏钱银)相关联，以保持基准装备。现在有两个要害的不同：

我国在本年第二季度呈现了巨额常常账户盈利(图3)，但这是由暂时要素(医疗设备出口、出国游览削减)推进的。因为储蓄的结构性下降和对自给自足的重视，推进了更多的国内出资(尤其是在技术领域)，常常账户盈利(或许还有赤字)缩小的长时间趋势或许会继续下去。

人民币仍受办理，但外汇定盘价愈加市场化和可信——这是2015年“价值下降”的活跃结果。与此相关联的是，与本世纪头十年办理更为严厉的机制比较，现在干涉应该更少。我国外汇储藏的相等与此相符。

仓位在什么时候将变成一种束缚？

投机欧元多头到达创纪录高点占有了新闻头条。当调查未平仓头寸的份额时，信息就愈加奇妙了(图4)。欧元多头约为28%，的确挨近近十年来调查到的最高水平，这通常是在欧元/美元被兜售之前。但更长时间的回忆标明，在本世纪头十年美元长时间下行趋势中，多头持仓份额长时间保持在40%以上，最高到达53%。从仓位的视点来看，美元的周期性要素已被定价，但结构性跌落趋势或许还没有定价。