国君战略：换个视角看疫情共同预期或许需哪些批改

有别于共同预期，从全球百年流感复盘、对冲方针、ERP和富时A50四大视角，咱们以为指数下行约5%，是布局高景气的好时机——新能源车/面板/5G/游戏/核算机。

摘要

疫情的开展是客观事实，股票商场的走势取决于客观事情的预期改动。其时商场共同预期先下后上，咱们以为：1）“下”的时间会短于预期；2）跌落之中孕育着较大的时机。中心判别源于四大视角。

归纳四大视角，咱们以为指数调整空间在5%，更应注重跌落中孕育的时机。视角1：前史复盘：全球百年大型流感。从前史上看，三大定论：1）前史上，影响时间6-24个月；约3-6个月内到达顶峰期。2）前史上，阶段冲击为主，不改动商场趋势。3）前史上，A股跌落根本在2个月完结，跌幅不大于10%。若基于此推，跌落空间约为7.5%。视角2：不该忽视或许的方针对冲。依据咱们的猜测，2020年前三个季度的负面影响最大约将为-1.2%、-0.4%和0%。可是，咱们也应充沛注重，2020年这一机遇年份，估量钱银、财务和工业等支撑方针的影响将构成有用对冲。视角3：股权危险溢价或压轻视值4-5%。复盘SARS和H7N9，A股ERP往往体现为先升后降，最高的上升起伏在1%左右。中性假定下，咱们预期股权危险溢价上升1%，降息降准带动无危险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至5.88%，指数PE下行4-5%。视角4：富时A50的体现参阅含义需求收窄2-3%。复盘近2年的外部事情冲击，富时A50的方向指引有用，可是心情动量的扩展在前史上也是清楚明了的。前史上，富时A50指数的跌落空间往往超越上证综指大约2%-3%。小结：归纳四大视角，咱们以为指数调整空间在5%，会较快完结，并进入筑底阶段，主张注重跌落中孕育时机。

跌落中孕育哪些时机？从SARS来看，商场体现出三大特征：特征1：“补涨-补跌”特征非常显着。大浪淘沙之下，心情冲击终归价值。在SARS迸发期跌落的职业未来一个月得到不同程度的补涨，迸发期抗跌的职业未来一个月会有不同程度的补跌。特征2：在迸发期，休闲服务、交通运输职业跌落显着，基建制造业链条跌落次之，轿车、银行、医药体现靠前。特征3：在平缓期，修建/轿车/核算机/采掘体现居前，银行/公用事业/医药生物补跌。

纵观前史，结合GTJA-CORE模型，商场趋势不变；“以静制动”，寻觅景气量前进的方向仍是要点。前史上，迸发期和平缓期的优势职业均源于根本面景气量的修正，2003年，经济高速开展下的上游原材料、中游制造业、下流轿车出售体现高景气带动对应职业体现优异。其时，咱们仍需以景气量前进为中心原则，短期注重：新能源轿车/面板/5G/游戏/核算机；中期注重：新零售、中下流周期。

目录

1．本周中心观念

2．新的视角看其时的疫情影响

2.1．视角1：复盘全球百年流感

2.2．视角2：不该忽视或许的对冲方针

2.3．视角3：股权危险溢价压轻视值4-5%

2.4．视角4：富时A50的体现参阅含义上应上修2-3%

3．以史为鉴，跌落之后什么方向更好

4．过滤动摇，寻觅高景气的方向

5．五维亮点

正文

1．本周中心观念

疫情的开展是客观事实，股票商场的走势取决于客观事情的预期改动。其时商场均预期先下后上，反而意味着：1）“下”的时间会短于预期；2）跌落之中孕育着较大的时机。，咱们测验重新的视角，为其时疫情对商场的影响供应新的考虑。

视角1：复盘全球百年大型流感。1）影响时间根本在1-2年，在发现后的3-6个月到达顶峰期。2）死亡率和传达率呈现反比。3）产生此类事情，海外商场反而上涨，A股遍及跌落。4）A股跌落根本在2个月完结，跌幅不大于10%。5）只是从前史复盘的视点，跌落时间，会在2月完结，3月止跌回升；跌落空间，1月商场现已跌落2.5%，假定依照10%预算，指数最低或触及2825。

视角2：不行忽视的对冲方针。疫情关于经济添加的冲击不容忽视，关于企业盈余的影响更需求重估。依据2003年微观数据体现，若大致依照非典疫情影响来看，一季度消费将大幅回落、出资平稳、出口根本平稳，全体连累一季度经济回落1.1个点左右。可是，咱们也需求意识到，2020年是极为特别的一年。2020年是具有里程碑含义的一年，咱们面对全面建成小康社会的压力，面对完结榜首个百年奋斗目标的检测，也是脱贫攻坚决战决胜之年。展望后续，提早的降息和活跃的财务值得注重。

视角3：股权危险溢价压轻视值4-5%。从A股状况来看，复盘SARS和H7N9，ERP往往体现为先升后降，最高的上升起伏在1%左右。在中性假定下，咱们预期股权危险溢价上升1%，降息降准带动无危险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至5.88%超越2019年8月，对应指数PE下行4.5%，对应预算上证指数为2842点。

视角4：富时A50的体现参阅含义需上修2-3%。新年期间A股商场休市，使得咱们将一切的目光汇聚在富时A50的体现上。可是，富时A50的体现参阅含义强吗？咱们复盘近2年的外部事情冲击带来的对两者的影响上，咱们能够得出几个定论：榜首，从方向上看，富时A50具有非常好的指引含义，外部事情冲击下，这两者的涨跌方向根本共同。第二，作为股指期货，具有投机、避险和套利功用，心情动量的扩展是清楚明了的。第三，结合前史状况来看，富时A50指数的跌落空间往往超越上证综指大约2%-3%。

从SARS的前史复盘来看，咱们将2003年4月16日至5月15日界说为迸发期，5月16日往后一个月为平缓期，商场的职业体现有几大特征：1）“补涨-补跌”特征非常显着。大浪淘沙之下，心情冲击终归价值。在SARS迸发期跌落的职业未来一个月得到不同程度的补涨，迸发期抗跌的职业未来一个月会有不同程度的补跌。2）在迸发期，休闲服务、交通运输职业跌落显着，基建制造业链条跌落次之，公用事业、轿车、银行、医药生物体现靠前。3）在平缓期，修建、轿车、核算机、采掘体现居前，银行、公用事业、医药生物补跌。4）迸发期和平缓期的优势职业，中心逻辑均是在于根本面景气量的修正，例如轿车销量的超预期，经济高速开展环境下的上游原材料和中游制造业体现等等。其时，寻觅景气量前进的方向仍是要点。虽有动摇，咱们仍需以景气量前进为中心原则，有几大方向值得注重：新能源轿车、面板、5G、游戏、核算机。

2．新的视角看其时的疫情影响

12月开端的疫情，并没有引发商场的要点注重，直至新年前的最终一周交易日，该事情对行情构成了较大映射。站在其时，商场关于疫情的观念正在构成较为共同的预期，其时商场的共同预期大体体现为以下几点：

关于疫情，其时仍处于发酵进程之中，迸发顶峰或在3、4月份。3、4月之后会沉默趋缓——得出定论依据参照相关医学研讨。

关于指数，依据富时A50和港股等商场走势，股票商场将呈现先下后上，指数现在还将面对7.5%左右的跌幅——得出定论的依据来历于SARS等事情的前史复盘。

职业体现上，餐饮、旅行、院线等职业将有较大起伏调整；医药、科技等职业具有相对收益——得出定论的依据来历于SARS等事情的前史复盘。

疫情的开展是客观事实，股票商场的走势取决于客观事情的预期改动。其时商场共同预期先下后上，咱们以为：1）“下”的时间会短于预期；2）跌落之中孕育着较大的时机。，咱们测验重新的视角，为其时疫情对商场的影响供应新的考虑。

2.1．视角1：复盘全球百年流感

时间放长到近100年、规划扩展到全球，咱们中心阅历过8大流感侵袭。其中有一半产生于我国。从流感自身来看，咱们能够总结出几个定论，与干流的医疗界观念是根本符合的：

大型流感的首要影响时间根本在6-24个月，在发现后的3-6个月到达顶峰期。根本上，流感发现到根本无需忧虑阅历12个月及以上时间，从榜首个事例发现后，3-6个月到达顶峰期。

死亡率和传达率反向改动。传达率越高的病毒死亡率越低，如甲型H1N1；死亡率高的传达率越低，如H7N9和埃博拉。

复盘百年流感前史，咱们结合2002年至2013年2个阶段商场体现，有以下几个有意思的定论：

产生此类事情，海外商场反而上涨，A股遍及跌落。

A股跌落根本在2个月完结，跌幅不大于10%。

只是从前史复盘的视点，咱们能够得出两个定论：1）跌落时间，会在2月份较快完结，之后筑底；2）跌落空间，1月商场现已跌落2.5%，假定依照10%预算，指数仍将调整7.5%左右。

可是以上只是从前史复盘视点，也是商场共同预期的来历。更为精确的定论咱们还需求依靠其他逻辑。因为百年复盘之中，难以除掉其他要素影响，从表2数据咱们能够看出，疫情不改动商场趋势，只会影响阶段性节奏。

2.2．视角2：不该忽视或许的对冲方针

疫情关于经济添加的冲击不容忽视，关于企业盈余的影响更需求重估。若2月疫情顶峰呈现，后续疫情可控的景象下，疫情的影响将在一季度会集闪现。依据2003年微观数据体现，若大致依照非典疫情影响来看，一季度消费将大幅回落、出资平稳、出口根本平稳，全体连累一季度经济回落1.1个点左右。可是，本轮疫情有必定特别性，出资与出口或许都将遭到不同程度影响，一季度经济压力或将更大。在结构性需求回落、结构性供应失衡、推迟复工的布景之下，大多数工业企业收入和盈余遭到较大影响。结合国君微观团队的猜测，时间方面，无疑2020年一季度受影响最为显着的季度，咱们测算2020年前三个季度的负面影响最严峻的时分将为-1.2、-0.4和0个点左右；职业方面，首要受影响的是服务业和社零，包含餐饮、旅馆、旅行、文娱、民航、公路客运、水路客运、出租轿车等受影响较大的职业。

可是咱们也需求意识到，2020年是极为特别的一年。2020年是具有里程碑含义的一年，咱们面对全面建成小康社会的压力，面对完结榜首个百年奋斗目标的检测，也是脱贫攻坚决战决胜之年。假定没有疫情的影响，不论是实践添加仍是对添加的决心，咱们都将保险取得胜利。在疫情的冲击之下，商场不免忧虑。咱们以为，2020年是极为特别的一年，安稳经济添加不只是是完结全面小康、榜首个百年奋斗目标，更是安稳后续开展格式的机遇。

展望后续，提早的降息和活跃的财务值得注重。回忆2003年，因为其时的经济添加处于过热布景，对冲方针只是局限为结构性的财务补助和时间短的钱银宽松。其时，愈加活跃的财务和较为宽松的钱银方针将可期。财务方针将或许定向针对餐饮、旅馆、旅行、文娱、民航、公路客运、水路客运、出租轿车等受影响较大的职业减免一、二季度的政府性基金和增值税等。钱银方针将在咱们本来猜测2-3次降息和1次降准根底上，添加宽松力度，至少定向降息和降准。

2.3．视角3：股权危险溢价压轻视值4.5%

在疫情冲击期间，当杀估值的力气，遇上方针宽松带来的无危险利率下行的对冲力气，孰强孰弱经过剖析ERP更为归纳、有用。

结合标普500和A股的ERP状况来看，有以下两点定论：

1）从A股状况来看，ERP往往体现为先升后降，最高的上升起伏在1%左右；A股体现了新式商场RiskOn的财物特征。

2）标普500的体现正好相反，其ERP全体趋于下降；美股体现了RiskOff的财物特征。

放到其时状况下去审视，咱们能够做个景象剖析。景象剖析的条件假定有二：榜首，结合微观团队猜测，2020年商场将有2-3次降息和1次降准，咱们能够以为无危险利率下行的空间至少在50BP左右，咱们对ERP分景象评论，对无危险利率下行景象依照50BP予以估量。第二，结合2003年和2013年景象，ERP均匀上行1%，区间内最高动摇均在1.2%左右。振振有词咱们以上下20%作为失望、达观的假定景象。

中性假定下，股权危险溢价上升1%，降息降准带动无危险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至5.88%，对应指数PE下行4%-5%。

达观假定下，股权危险溢价上升0.8%，无危险利率下行0.5%，这就意味着：ERP上升至5.6%，对应指数PE下行1-3%。

失望假定下，股权危险溢价上升1.2%，无危险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至6%，对应指数PE下行7-8%。

2.4．视角4：富时A50的体现参阅含义应上修2-3%

新年期间A股商场休市，使得咱们将一切的目光汇聚在富时A50的体现上。可是，富时A50的体现参阅含义强吗？咱们复盘近2年的外部事情冲击带来的对两者的影响上，咱们能够得出几个定论：榜首，从方向上看，富时A50具有非常好的指引含义，外部事情冲击下，这两者的涨跌方向根本共同。第二，作为股指期货，具有投机、避险和套利功用，心情动量的扩展是清楚明了的。第三，结合前史状况来看，富时A50指数的跌落空间往往超越上证综指大约2%-3%。

3．以史为鉴，跌落之后什么方向更好？

从SARS的前史复盘来看，假定咱们将2003年4月16日至5月15日界说为迸发期，5月16日往后一个月为平缓期，商场的职业体现有几大特征：

1）“补涨-补跌”特征非常显着。大浪淘沙之下，心情冲击终归价值。在SARS迸发期跌落的职业未来一个月得到不同程度的补涨，迸发期抗跌的职业未来一个月会有不同程度的补跌。

2）在迸发期，休闲服务、交通运输职业跌落显着，基建制造业链条跌落次之，公用事业、轿车、银行、医药生物体现靠前。

3）在平缓期，修建、轿车、核算机、采掘体现居前，银行、公用事业、医药生物补跌。

4）迸发期和平缓期的优势职业，中心逻辑均是在于根本面景气量的修正，例如轿车销量的超预期，经济高速开展环境下的上游原材料和中游制造业体现等等。

4．过滤动摇，寻觅高景气的方向

虽有疫情影响，可是寻觅景气量前进的方向仍是要点。虽有动摇，咱们仍需以景气量前进为中心原则。结合国君战略2020年年度战略陈述《棋至中盘，寻觅2020年的α》，有几大方向值得注重：

从短期维度看：

新能源轿车工业链。咱们估量2019年新能源轿车销量在130万辆左右；依照规划2020年将到达200万辆，2025年新能源轿车销量到达500万辆，2030年到达1500万辆。职业长时间将坚持向上。在特斯拉的催化之下，新能源轿车工业链将走向景气高点。

面板。液晶面板作为周期职业，近年来我国不断逆周期扩产，重演当年韩国的路，现在我国在液晶电视等细分范畴出货量，现已站在全球榜首方位。2018年我国大陆已具有全球最高LCD高代代产能，IHS估量2017年至2024年，我国大陆G6以上产能全球占比将从46%前进至68%，不断抢占低代代产能厂商的商场份额。未来跟着工业开展，以京东方、深天马为代表的国内企业，有望进一步添加全球份额，从而前进职业会集度。在5G换机周期之下，咱们以为2020年面板职业将迎来明显的景气向上区间。

5G工业链。5G价值全球认知度较高，成为开展最快的移动通讯技能。5G是工业互联的根底，渗透到各职业范畴，全球认知度高，估量2035年5G在全球发明的潜在出售将占到全球实践总产出的4.6%。到达同量级用户规划时间在沉默缩短，工业老练速度也在加快，5G估量将成为开展最快的移动通讯技能。依据我国通讯院数据，3G遍及用了9年，4G遍及用了6年，5G将只需3年。依据各省出台的5G相关规划，咱们估量2019年-2021年全国5G基站到达150-200万站，与4G顶峰期出资节奏荒废。各地政府除了规划之外，还以基站补助、电费补助、建立工业基金等方式推进5G建造。

游戏。监管方针适度放松，方针支撑职业开展，5G年代根底设施前进前进职业需求。5G有望带来职业进一步洗牌，优质内容厂商有望享用职业需求继续前进的盈余。2018年关于我国游戏职业是特别而又机遇的一年，因为游戏版号方针的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向商场。大批量小厂现金流遭到严重检测，资金短缺导致其新产品的投入难以确保。2019年版号康复发放之后，大厂所储藏的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求添加，享用供需两旺的盈余。

核算机。国产厂商实力增强，云核算等技能前进推进IT需求上升。获益于“等保2.0”方针及政务需求2020年开释加快，信息安全走向高景气。据国泰君安证券研讨所核算机团队测算，2018年我国信息安全商场空间约为500亿元，“等保2.0”将带来新增商场空间271亿，这对应的增量约为54%。竞赛格式上看，因为等保2.0的定级、存案、安全建造和整改、测评、查看全进程相对愈加专业，关于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了下降危险，往往会挑选产品线比较全、技能实力强的头部公司。振振有词，咱们以为信息安全赛道不只是是商场空间在2020年的扩展，更是龙头加快强者恒强的进程。

从中期维度看：

新零售：从涣散走向会集的标杆职业。品牌定位、途径布局多重优化，互联零售的革新高光时间。消费晋级的逻辑面向需求端，可是品牌、途径优化此类面向企业端的改动将是2020年的机遇变量。从笔直类、归纳类生鲜、无人零售等新物种，到“线上-线下”布局的各类电商企业，零售服务业的全面优化需求得到更多注重，这是咱们所说的“从涣散职业中寻觅未来龙头”对应的规范赛道。子赛道包含休闲零食和化妆品等。

中下流周期：机械、建材等。专项债提早下发，额度扩展，用于基建份额前进，作为资本金的专项债有望放量，工程机械、建材等优异中下流周期代表有望连续高景气，2019年12月挖掘机销量同比添加25.8%，印证职业景气较高的预期。2019年11月工业机器人月度产值同比添加4.3%，增速环比明显改进，通用设备职业复苏明显。依据GTJA-CORE模型，中下流周期盈余将在2020年逐季修正

5．五维亮点

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