肉制品职业龙头，屠宰事务赢利弹性更大。公司是深耕职业六十余载的肉制品职业龙头，主营屠宰、肉制品事务。屠宰事务产品首要是生鲜冻品，其间包含冷鲜肉和冻肉；肉制品事务产品线丰厚。生鲜事务中，公司本身生猪饲养规划较小，首要经过收购生猪进行屠宰出产；冻肉事务包含国内以及进口冻肉，其间进口冻肉首要是经过母公司罗特克斯从美国进口。包装肉制品品类丰厚。屠宰事务奉献更多收入、冻品带来的赢利弹性更强，肉制品事务奉献更多赢利。

复盘公司市值、成绩与猪价关联性。双汇市值与猪价关联性加强。通常在猪价上升期，公司加大进口冻肉对冲肉制品本钱压力，并以外贸赚取价差，屠宰赢利大幅提高，成绩弹性使得公司估值、成绩层面双击带动市值添加。猪价下行前期若进口冻肉节奏有偏，屠宰、肉制品事务赢利均易承压，因而对市值形成限制。后期跟着冻肉库存消化完，屠宰、肉制品事务赢利双双闪现拐点，再次带动公司市值的优异体现。

屠宰事务：多举对冲猪周期影响，冻肉奉献弹性，公司竞赛优势益发夯实。(1)充分调集海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调集海外资源可对冲国内猪周期动摇影响。双汇经过从罗特克斯进口冻肉，屠宰事务开释赢利弹性，肉制品事务抵挡猪价快速上涨带来的本钱危险。(2)全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提高功率。双汇全国产能布局完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部分产品可以完成朝发夕至，运送配送功率高。(3)募资延伸产业链，上游开展饲养滑润动摇，提高本钱控制才能、收购议价才能和产品质量控制才能。

肉制品事务：结构晋级+品类扩张带动吨价提高。猪价影响肉制品本钱，与产品结构一起影响吨利。双汇近年产品结构晋级、扩展品类并行，活跃探究新添加曲线，产品端坚持调结构、扩品类，2020年肉制品特优级结构占比提高了2.1个百分点，辣吗？辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超越1万吨，火炫风刻花腊肠、俄式大肉块腊肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超越5,000吨，气势杰出；营销端加强立异；途径端开辟新途径布局，并对事务团队优化薪酬系统，加强活跃性。2019年销售人员人均薪酬同比+12%，提高显着。

2022年猪价、贱价全年或仍为相对低位，肉制品赢利稳添加，屠宰事务或开释较大弹性。(1)屠宰事务：高价冻肉库存消化结束，猪价低位屠宰量利添加，低基数下或可弹性尽显。2021年猪价下降快，公司的冻肉库存大幅计提减值导致赢利基数较低，本年猪价低位，公司屠宰量将添加，高开工率下盈余才能也随之得以提高，叠加上一年低基数，估计本年屠宰事务赢利将开释弹性。(2)肉制品事务：猪肉、鸡肉本钱下降，产品结构优化持续，吨利提高带动赢利添加。公司近年的“持续调整结构”战略履行加强，因而2021年即便在猪价下行期，公司肉制品吨利也坚持小幅提高。归纳来看，咱们估计公司肉制品赢利能完成不错的添加。

盈余猜测及出资主张：公司作为肉制品龙头，以产品结构晋级+活跃扩展品类探究新添加；屠宰事务中外协同，产业链布局完善，竞赛优势显着，看好公司位置安定。短期看，公司高价冻肉库存已根本消化完，叠加本年猪肉、鸡肉坚持相对低位，肉制品事务本钱下降；屠宰事务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈余水平提高，短期赢利弹性足。长时间看，公司在肉制品事务中进行产品结构晋级，一起活跃开辟预制菜、熟食等新品类探究新添加点，屠宰事务以本身中外资源协同，产业链和产能完善布局夯实竞赛优势，保持龙头位置。咱们估计公司2022-2024年收入别离684、740和797亿元，别离同比+3%/8%/8%；归母净赢利别离为62.4、66.7、71.5亿元，别离同比+28%/7%/7%；EPS别离为1.80、1.93和2.06元，与可比公司比较，具有性价比。

危险提示：食品安全危险、猪肉原材料价格大幅上升危险、职业商场空间测算误差危险、陈述运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的危险，冻肉库存减值危险。