一直以来，美债收益率是买卖者重要的参阅目标。黄金买卖者会重视美债收益率改动寻觅出场信号(有观念以为美债实践收益率是黄金走势的重要驱动要素)，美元出资者也会盯着这个目标，以寻觅本钱流向的规则。

近日以来，美国国债实践收益率的持续跌落引发了商场的激烈重视，很多人以为，跟着美国债款规划不断扩大，美债收益率的下降必定程度上能够缓解债款压力。展望后市，剖析师Cudmore标明，美国国债实践收益率跌至负值将成为常态。

但剖析师Brian Chappatta对此宣布了不一样的观念，他以为当时国债收益率的大幅下降乃至跌至负值仅仅一种假象。

来自霍辛顿出资办理公司首席经济学家莱西亨特也拥护这一观念，他以为美国国债商场反应的数据或许并不准确。

依据费雪效应，实践利率=名义利率-通货膨胀率。实践收益率和名义收益率与通胀率有关。要证明美债实践收益率不准确，咱们也能够从这两个方面着手。

首先是通胀。

一些数据的确标明预期通胀率的确在上升，如美国7月中心顾客物价指数也较上月上升了0.6%，为1991年以来最大涨幅。此外，密歇根大学的查询数据也显现，美国人估计未来5至10年的通胀率为2.7%，达到了2016年以来的最高水平，高于上一年年末的2.2%。

但是，Brian Chappatta使用美联储研究人员的剖析模型DKW进行一项试验指出，在疫情期间，商场的通胀预期几乎没有任何改动，乃至较之前还略有下降。

由上图可知，在疫情期间，两个衡量未来十年通胀预期的目标——美国10年期预期通胀率和10年期美债与TIPS之间的息差呈现出彻底不同的走势，这的确让人对通胀预期发生困惑。不过，剖析师指出，TIPS商场规划太小，或许其反映的正在上升的通胀目标或许并不准确。

然后是名义收益率，这一目标一般和美联储方针利率和债市条件有关。本年3月以来咱们能够发现，一个搅扰商场的重要要素是活动性问题。

本年3月，10年期国债利率曾在一天内飙升逾40个基点，从不到0%升至0.39%，据外媒计算，这是自1997年以来最大的单日动摇起伏。Brian Chappatta标明：

“很难确认实践收益率忽然增高是否实在，因为与此同时美国国债商场呈现了严峻的活动性缺乏问题。”

从最根本的数学联系动身，假如预期通胀率、联邦基金利率、实践期限溢价和通胀危险溢价都没有改动，那么最终只或许是活动性溢价发生了改动。因而理论上，自3月以来，美国国债商场的活动性改动才是实践收益率改动的主要原因。

美联储的DKW剖析模型也显现，正是国债商场上的活动性缺乏导致了实践收益率下降。本年3月18日，美债实践收益率创前史新高时，美国国债商场的活动性溢价为1.12%，比其前两周增长了六倍。直到本年6月下旬，活动性才康复到3月初的水平。但是，活动性溢价仍然在不断走跌，美国国债商场的活动性溢价水平跌破了3月0.2%的低位，并持续下降，在7月底变成负值。

这意味着，当时美债商场处于非均衡状况。但导致当时实践收益率为负的原因，究竟是因为活动性溢价走低仍是预期通胀率上升，这一点仍然存在争议。

摩根士丹利对此标明：

“即便美国国债名义收益率根本坚持不变，预期通胀率仍在持续攀升。其结果是，实践收益率不断向负值区间滑落。”

综上所述，关于当时负实践收益率究竟由何种要素引发的问题上，尚存争议，虽然在疫情期间多数人预期通胀年代即将到来，但依据剖析师Brian Chappatta的观念来看，当时美国国债商场宣布的也很有或许是过错的信号。