10月1日起国产特斯拉Model3规范续航版入门价格降至25万元以内，这是其年内第三次降价。估计本次降价根源于供应链本地化以及新装载宁德年代（300750）磷酸铁锂（LFP）电池。另一个层面看，国产Model3此次调价后价格现已低于美国，推翻了燃油车企长期以来的定价形式，充分体现了我国电动化的制作才能及本钱优势。持续引荐具有全球竞争力、获益特斯拉放量的供应链龙头。

1）锂电环节：宁德年代（电池），比亚迪（002594）(A+H)、恩捷股份（0028）（隔阂）、德方纳米（300769）（LFP资料）、璞泰来（603659）（负极）、新宙邦（300037）（电解液），天赐资料（002709）（电解液），主张重视科达利（002850）（壳体）、翔丰华（300890）（负极）等；

2）上游设备及资源：先导智能（设备）、杭可科技（设备）、赣锋锂业；

3）热办理范畴，引荐：三花智控（热办理）、银轮股份（热办理）；

4）零部件方面，精选引荐：拓普集团、福耀玻璃、新泉股份、旭升股份。

[2020-09-29]宁德年代(300750):当时EV产业链为何引荐宁德年代-依据EV/EBITDA视角

怎么给宁德年代估值?--PE与EV/EBITDA比照当时,商场干流对CATL估值办法依旧是相对估值的PE法,核算简略易懂。而看PE,CATL估值远超板块其他公司,简单得出CATL估值最贵的观念,但这是因为公司苛刻的折旧方针,使得很多运营赢利进入折旧导致。而本篇陈述选用EV/EBITDA(企业估值倍数)估值办法,首要比照折旧前的运营赢利。

怎么核算宁德EBITDA?--要点在于核算设备折旧与运营赢利折旧摊销测算中心是测算设备折旧,公司已规划未来3年的产能出资,依据每年单Gwh出资水平,可算出未来三年的设备新增投入,再依据现在设备4年的折旧年限与设备折旧占总折旧摊销比重(81-84％),2020-2022年折旧摊销大约59/66/78亿元,同比增加％/11％/18％。赢利端测算:从运营杠杆来看,咱们将本钱从头拆分为运营本钱-扣除折旧摊销、折旧摊销、费用-扣除质保金＆折旧摊销。前者偏弹性本钱,后二者偏固定本钱,2020年H1是公司产能利用率低谷(49％),跟着职业景气量向上,估计自下半年起公司产能利用率有望提高至70％左右,固定本钱摊销也将不断下降。估计2020-2022年EBITDA为8/165/216亿元,同比增加28％/29％/31％(赢利端2021-2022年增速或超40％)。

当时时点给予宁德年代多少EV/EBITDA适宜?横向看复盘智能手机前史,智能手机开展初始期,典型公司如立讯精细、歌尔股份估值都曾呈现超80X,而在进入成长期后,估值进入20-45X区间动摇。当时国内电动车浸透率缺乏5％,欧洲浸透率缺乏10％,仍处于职业开展初期,因而宁德年代40+X的估值仍归于合理区间。公司估值能否到达智能手机初始期高度?咱们以为难度较大,EV/EBITDA估值中心仍是反映商场关于未来成绩增速的预期,相较电动车产业链,智能手机产业链的成绩增速更高,首要体现为:1)降价压力小于电动车,部分零部件ASP处于上升趋势,价格弹性高于电车产业链;2)轿车归于大宗消费,消费频次低,而智能手机的消费频次较快,因而浸透率提高更快、天花板更高,反映到产业链的出货量增速也更高。纵向看世界电池巨子LG化学、三星SDI,咱们将二者电池事务拆出,发现当时TTM估值与宁德年代根本共同,但因为本年LG动力电池规划大增,Q2已迈过盈亏平衡线,因而本年估值有必定优势。看到2021年,宁德与三星SDI、LG化学距离不大,都处于20-25X左右,考虑到后二者还包括体量较大的消费电池,下一年宁德的估值将有必定的吸引力。

出资主张:依据从运营杠杆视点从头进行测算,上调2021-2022年猜测,下调2020年猜测,估计2020-2022年归母净赢利为54.6/79.4/111.1亿元(原猜测55.76/72.95/95.28亿元),估计2020-2021年EBITDA为133/173亿元(包括少量股东权益),考虑到当时电动车仍处于职业开展前期,给予公司2020-2021年35倍EV/EBITDA,估计2020-2021年企业价值分别为4664/6066亿元,扣除债务价值后,估计下一年股权价值有望达6066亿元,目标价260.4元/股,持续坚持"买入"评级。