李迅雷

新年往后的资本商场，看上去总觉得有点怪。A股商场先是遭到疫情的突发影响，首日呈现“熔断”，之后又渐渐修正甚至呈现繁荣景象。美股则更奇怪，先是呈现“技术性熊市”，之后则呈现了戏剧性大逆转，不只走出了牛市，并且纳指和标普500还创出了前史新高。不过，最近中美股市都呈现了回落调整，让咱们静下来调查资本商场的改变和它的实在相貌。

“好赛道”现已拥挤不堪

本年证券商场的一个盛行词叫“赛道”，意思是财物装备就应该装备在好赛道上。那么，好赛道有哪些呢？主要有医药生物、食品饮料、电子、核算机职业等。本年公募基金的成绩也都十分好，上半年股票型基金的均匀收益率为24.21%。从职业ETF的净值改变看，医药生物、食品饮料、半导体等职业的出资回报率独占鳌头，成为令人羡慕的“好赛道”。

好赛道意味着赛道内的公司具有高生长特性，所以这些好赛道上奔驰的马儿（公司）估值水平（市盈率和市净率）都不低了。如依据咱们对8月末股价水平的核算，医药生物职业的大市值股票（职业营收排名前30%）的市盈率中位数为61.7倍，市净率为10.8倍；食品饮料职业的PE为57.3倍，PB为12.5倍，电子的PE为55.3倍，PB为6.5倍。

相比之下，“差赛道”的估值水平就处在前史的低位，如银职业的PE只要5.7倍，PB只要0.7倍。房地产业的PE只要6.9倍，PB只要1.2倍，均处在前史估值水平的极低方位。

王晓东用“买卖市盈率”的概念，可以进一步证明好赛道现已变得十分“拥堵”了，即大部分出资者的买卖都会集在这些赛道上。所谓“买卖市盈率”，是指最近十个买卖日的买卖金额加权。下图不含2020年新股（当年上市新股至少一个季度后归入核算），剩下近3750家公司（含科创板）买卖市盈率（红线）和全商场市盈率中位数（蓝线）核算的口径为均为TTM，其间赢利按“扣非”口径核算。

图中可见，最近买卖市盈率创纪录地超越100倍，并且明显高于全商场中位数78倍的水平，显现商场买卖结构自年头以来现已发生了巨大改变：抢手赛道买卖反常活泼，轻视值股票的买卖反常清淡，高估值股票的买卖十分活泼。即使不扣非核算买卖市盈率，也到达78倍的前史新高，对应的全商场中位数为55倍。

从2006年至今，买卖市盈率一向低于整体股票市盈率的中位数，但2018年底起则呈现了强者恒强的现象，即买卖的会集度明显提高，以银行、地产为代表的大市值、轻视值板块买卖清淡，反映出出资者对周期股的看淡和对新经济、高生长职业的达观预期。

你买的或许仅仅你臆想中的未来

买股票便是买未来，出资者的半导体、医药等板块给予较高估值，实际上便是对这些板块未来高生长的神往。但这些当时估值水平现已较高的公司未来终究能否成为高生长的明星呢？现在必定没有答案，但追溯前史，或许可以得到一些学习。

中泰战略团队曾经在2017年对2006年-2016年年赢利增加率超越20%的上市公司数量进行计算，发现接连5年中，赢利增加超越20%的公司占比只要1.2%；接连5年中，赢利有四年增加超越20%、别的一年增加不低于-20%的公司占比是2.9%；接连5年中，赢利有三年增加超越20%、别的二年增加不低于-20%的；且赢利有四年增加超越20%、别的一年增加低于-20%的，占比为6.4%。

也便是说，接连五年赢利可以坚持20%以上增加的公司，只能是百里挑一了，现在A股超越4000家上市公司，估量其间不超越50家上市公司能取得接连5年20%以上的赢利增加率吧？

最近凌鹏在《一个数据引发的考虑》一文中，计算了2000年至今A股一切上市公司接连N年扣非净赢利增速超越M的数量，发现曩昔10年中，接连7年盈余增速超越50%只要3家，超越40%的只要11家，超越30%的只要39家。这再次印证了继续高增加公司在A股商场上只要百里挑一的概率。