上星期五获益于鲍威尔关于taper的鸽派言辞，金价大涨站稳1800美元。2021年以来黄金的体现并没有铜油等大宗产品体现亮眼，尤其是自2020年8月打破2000美元的前史新高后，金价大都时刻在1700-1900美元的区间震动，而鉴于美联储钱银方针趋于收紧，当时商场关于黄金的看多心情并不激烈。

怎么看待黄金在未来的体现？东吴微观团队依据国际黄金协会的计算，深度复盘了近50年来黄金在每次牛市和熊市中的体现。由表1能够看出，自1970以来，黄金共阅历了6轮牛市和5轮熊市，当时正处于2016年1月以来的最新一轮牛市中。基于此，咱们持续此前复盘铜油的三要素结构，从基本面、方针和事情三个层面，系统剖析了黄金在每一轮牛市和熊市中上涨和跌落的触发要素。

限于篇幅的原因，咱们从50年的复盘中选择了几个具有代表性的黄金牛市，在这里做扼要剖析：

黄金牛市(1976.10-1980.02)：石油危机迸发和通胀飙升下的上涨。本轮牛市为1970年以来涨幅最大的一轮(累计涨幅高达721%)。基本面视点，70年代油价居高位、全球大通胀的布景下美元走弱，为金价上涨发明了环境。事情面视点，第2次石油危机迸发、地缘政治事情频发(伊朗革新迸发、台海形势严重、美伊绝交、苏联侵略阿富汗)助推金价上行。方针面视点，美联储在大部分时刻内对通胀的“怂恿”对金价起到火上加油的效果。本轮黄金牛市完结于保罗沃尔克掌握美联储，钱银紧缩使得美元重回强势(图1)。

黄金牛市(1985.03-1987.12)：美元价值降低带来的牛市。本轮史上最短牛市(34个月)的首要导火线是美元的趋势性价值降低。1980s初日益恶化的交易赤字终究使得1985年美元敞开趋势性价值降低。金价上涨详细能够分为两个阶段：第一阶段，1985年9月《广场协议》成为触发美元加快价值降低的导火线，金价也随之大涨。第二阶段，G7国家期望经过《卢浮宫协议》安稳美元汇率的测验失利，美元持续价值降低带来金融商场动乱，1987年10月美国股市遭受“黑色星期一”令金价再上顶峰。直至1987年12月G7国家联手干涉汇率，美元企稳才导致金价见顶(图2)。

黄金牛市(1999.10-2011.09)：王者归来，十年长牛。本轮金价上涨是50年中历时最长的牛市(144个月，涨幅为650%)。基本面视点，本轮上涨见证了全球化下国际经济的扩张、阅历了两轮大宗产品牛市(2001-2008年和2009-2011年)。事情面视点，这十年可谓艰屯之际，9·11恐袭之后美国愈加活跃的干涉导致中东形势持续严重；互联泡沫决裂、次贷危机、金融危机和欧债危机带来的经济衰退和金融冲击为金价上涨发明了条件。方针面视点，除了2004-2006年期间的加息外，美联储方针全体倾向宽松，尤其是在金融危机之后开端施行零利率和QE方针，成为金价上涨的重要推动力(图3)。

黄金牛市(2016.01-)：地缘严重和疫情大放水带来的牛市。本轮牛市“中规中矩”，在持续时刻和涨幅方面并不杰出。能够分红前期震动和后期加快上行三个阶段：第一阶段(2016-2018年)，全球经济复苏的布景下(基本面)，美联储持续收紧钱银方针(方针)和中美贸冲突升温(事情)交错导致金价盘整；第二阶段(2018-2019年)全球钱银方针转向宽松，中美交易冲突持续升温下金价震动上行；第三阶段(2020年至今)疫情冲击往后大宗产品的强势反弹叠加美联储史诗级“大放水”金价加快上涨。尽管2020年8月以来金价全体处于调整阶段，但鉴于仍旧宽松的钱银方针环境，黄金牛市是否完毕尚无法确认(图4)。

展望后市，咱们关于黄金的远景并不失望。尽管2021年年内美联储钱银方针的转向，尤其是在9月议息会议上关于加息预期的引导，有或许引发黄金回调。但咱们以为在这之后黄金将重回上涨，尤其是考虑到疫情重复下全球央行仍将在较长时刻内保持钱银宽松，拜登基建投资方案总算将落地、以及地缘政治危险在这个十年会明显上升，黄金有望在未来半年内从头站上2000美元。

危险提示：疫情敏捷得到操控，经济加快复苏，美联储超预期提早收紧方针