五矿期货重庆营业部

作者棕榈油期货行情：张利 农产品分析师

逻辑与驱动

长期主逻辑与驱动

马棕库存

MPOB十月供需数据显示棕榈油期货行情，马来西亚9月棕榈油库存量为1746520吨，环比减少6.99%，同比增加1.25%。

从统计来看，下半年一般为马棕的累库阶段，而马来官方则预计2021年马棕期末库存在170万吨附近。

棕榈油大牛市主逻辑不单单是自身基本面的问题，也跟整体环境（如原油）有关。

中期主逻辑与驱动

MPOB十月供需数据显示，马来西亚9月棕榈油产量为1703740吨，环比减少0.39%；马来西亚9月棕榈油出口为1597393吨，环比增长36.83%。产量恢复不及预期与出口大增导致的去库是棕榈油9月-10月上旬大涨的主要原因。

10月产量存在一定变数，出口数据的转弱是比较确定的；10月之后棕榈油进入4个月的减产周期。

短期主逻辑与驱动

ITS：马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为528901吨，上月同期为572345吨，环比减少7.6%。

SPPOMA:10月1—10日马来西亚棕榈油单产减少9.13%，出油率增加0.47%，产量减少7%。

高频数据的利多利空与行情的短期涨跌直接相关。从目前公布的高频数据来看，产量仍不及预期，但同时出口也有所回落。

其它逻辑与驱动-美豆

十月USDA供需报告显示，美国2021/2022年度大豆单产预期51.5蒲式耳/英亩，9月预期为50.6蒲式耳/英亩，环比增加0.9蒲式耳/英亩；美国2021/2022年度大豆期末库存预期3.2亿蒲式耳，9月预期为1.85亿蒲式耳，环比增加1.35亿蒲式耳，报告整体利空。

其它逻辑与驱动-进口

海关总署数据显示，中国9月进口大豆687.6万吨，中国1-9月大豆进口同比降0.72%至7398.6万吨。2021年8月份中国棕榈油进口量47万吨，较7月份的35万吨增12万吨。

其它逻辑与驱动-国内库存

截至2021年10月12日，豆油港口库存83.98万吨，较前一周增长7.97%。截至10月8日，华东菜油库存31.51万吨，较前一周降9.48%。国内油脂库存整体偏低，菜油库存高位回落。

估值分析

油脂基差

从基差的角度看，棕榈油基差最强；豆油受油厂限电及低库存影响，基差偏强；而菜油基差明显趋弱。

进口成本

从成本的角度看，棕榈油进口成本持续走强；大豆进口成本较为缓和。

进口利润

从利润的角度看，近期进口利润关闭，利润区间趋于缓和。

行情总结

油脂行情总结

马棕：长期看，累库预期破灭，2021年库存仍将动态维持在偏低水平；中期看，十月产量存在一定争议，出口下滑是大概率事件，10月之后是四个月的减产周期；短期看，高频数据对盘面的扰动较大，高频产量较低，同时高频出口数据不佳，10月马棕供需有待进一步观察后期的高频数据；整体来看，长期依旧看涨，但考虑到十月出口数据不佳，十月行情或弱于9月，观点为谨慎看涨。

美豆：新作大豆单产调增，库存调增，库销比调增，美豆偏弱运行，美豆缺乏明显驱动。

国内：国内油脂库存处于偏低水平，目前国内沿海多地油厂因限电而有不同程度停机现象，基差支撑较强。国内油脂期货，尤其是棕榈深度贴水。整体来看，国内油脂仍主要跟随外盘驱动，而外盘长期基本面仍然偏强，国内油脂持谨慎看涨观点。

投资建议

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