中信证券发布投资研究报告冀东水泥股票怎么样，评级: 买入。

冀东水泥(000401)

公司 2019H1 营收+25%、净利润+61%,吨毛利续创历史新高。 考虑京津冀需求持续改善，以及错峰生产、环保临停力度不减，以及重组完成料将一定程度提升公司定价能力，我们预计 2019 年料将迎来量价齐升，维持“买入”评级。

公司 2019H1 营收+25%、净利润+61%，水泥销售量价齐升。 公司 2019H1 营收 160.8 亿元，同比+25.2%；毛利 60.1 亿元，同比+28.1%； 归母净利润 14.8亿元，同比+60.8%，净利润增速显著高于收入增速为管理、财务费用同比减少所致。 销量上看， 2019H1 销售水泥熟料 4,576 万吨，同比+14.03%； 价格上看，2019H1 水泥熟料吨价格 313.7 元，同比+8.8%，水泥销售量价齐升。

吨毛利续创历史新高，环保督察等导致原料成本同比上行。 2019H1 水泥和熟料吨价格高位运行， 2019H1 吨价格 314 元，同比+25 元（+8.8%），较 2018 全年吨价格+23 元（+7.9%）； 价格驱动下吨毛利亦续创历史新高， 2019H1 吨毛利 118 元， 同比+11 元（+10.2%），较 Q1 环比+1 元（+1.1%）。 成本端看，2019H1 公司吨成本 196 元， 同比+14 元（+8.0%），吨成本同比上行主要为环保督察等原因导致原料价格上涨所致，但吨成本较去年年末已下降 6元（-2.9%）。

毛利率略升，管理/财务费用率明显下降，经营现金净流入明显提升，收购金隅旗下子公司导致投资现金大幅流出。 2019H1 毛利率 37.4%， 同比+0.9pct，主要为水泥价格上行导致毛利提升所致。公司 2019H1 销售/管理/财务费用率分别为 3.7%/11.5%/4.0%，较同期+0.1 pct/-3.6pcts/-1.3pct，管理、财务费用均同比减少。 2019H1 公司经营现金净流入 36.8 亿元（2018H1 净流入 25.4 亿元） ；2019H1 投资现金流净流出 9.6 亿元（2018H1 净流出 0.4 亿元），主要为 15.4亿元现金收购金隅集团持有的 7 家公司股权所致； 2019H1 筹资现金流净流出66.4 亿元（2018H1 净流出 12.8 亿元） ，主要为公司以去年年底发行的永续债偿还短期借款所致。

受益重组整合完成及京津冀需求改善，公司盈利能力有望保持高位。 3 月金隅与冀东水泥业务整合完成后， 公司在京津冀地区处于绝对龙头地位， 区域定价权有望进一步提升。需求端看，受益补短板以及京津冀区域战略的推进，区域基建投资料将保持稳增，叠加地产投资增速回升（1-7 月京津冀地产开发投资同比+11.8%），京津冀地区需求料将保持较好状态；结合供给端错峰生产、环保临停力度不减以及区域竞争格局改善，公司盈利能力有望保持高位。

风险因素冀东水泥股票怎么样： 逆周期调节不及预期；国庆期间开工不及预期等。

投资建议冀东水泥股票怎么样： 综合考虑京津冀需求持续改善，以及供给端错峰生产、环保临停力度不减，以及重组完成料将一定程度提升公司定价能力，我们认为公司 2019 年料将迎来量价齐升， 上调 2019-21 年 EPS 预测至 1.88/2.33/2.40 元（原预测为1.68/2.08/2.16 元， 考虑永续债影响），对应 PE 为 8.5x/6.9x/6.7x， 维持“买入”评级。

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