王建锋出资咨询证号：Z0010946

摘要

2022年上半年，大宗产品商场的上涨渐显乏力，一方面是以美国为首的西方国家进入钱银缩短阶段，大宗产品的估值有回落的需求；另一方面，通胀水平偏高，按捺了微观消费需求的有用复苏，难以在实体经济中构成正反馈的循环。上半年，考虑到对立周期的挨近，咱们首要有针对性地盯梢油脂油料的买卖战略，并取得一些收益报答；下半年，咱们以为，全球难以呈现大规模地经济影响，更多地会以PPI回落作为切入点，促进消费需求的有用改进。咱们要点重视了几个种类或战略，详细详见正文。

第1章引言及战略思路

自2020年疫情打出的低点以来，大宗产品的牛市现已两年多了，大部分的产品都走出了一波上涨行情。但是，跟着全球疫情进入“后疫情”阶段，以美国为首的钱银宽松方针逐步退出舞台，并进入了加息周期。别的，通胀水平的高企，阻止了微观经济需求的进一步复苏。在全球大宗产品供给康复的布景下，一旦微观需求无法进一步有用增加，那么，大宗产品商场的价格调整，或许就不可避免。一方面是大宗产品高估值有开释的需求，另一方面，也是为了引导需求的开释，回到新的商场均衡。

图1.1 南华产品指数2022年上半年日K线

那么，跟着各类产品的供需基本面呈现改进，原先相对缺货的支撑就不再了，接下来，商场会在结构上进行调整，以习惯当下微观经济需求不振的环境。在战略方面，首要从以下视点去适配

寻觅正套价差走弱、且库存逐步累积的种类；

空配对钱银周期愈加灵敏的种类，多配对钱银周期不灵敏的种类；

在转势初期，寻觅低库存的错杀种类，以正套方式参加；

第2章战略引荐

咱们依据上文供给的战略思路，咱们供给别离供给几个战略供参阅。

2.1.空有色多化工

从板块特点而言，有色金属和贵金属关于微观钱银的灵敏性要更好，在不考虑工业逻辑的影响，当全体钱银缩短周期过程中，空有色多化工，会是一个不错的挑选。有色金属，往往具有较长的动摇周期，采矿、锻炼到终端需求，层层反响传导，相对而言会比较长周期一些。在2020年全球投进钱银供给的初期，有色板块的体现也相对愈加强势一些，由于干流资金很清楚，有色确实定性会更强一些。由于钱银一旦投进，假如微观经济不配合，那么有色的估值也会提高。假如微观经济配合，开端复苏，那么，有色金属也会在需求回暖的布景下价格上涨。同理，在全球进入钱银周期缩短的阶段，连美联储都不知道会对全球金融商场形成什么样的冲击。假如钱银紧缩对微观需求影响不大，那么，有色板块会呈现估值回落；假如钱银缩短对微观需求有显着影响，那么，微观需求的萎缩也会导致有色的价格下行。因而，在微观钱银缩短的初期，挑选有色作为空配板块，是合理的。

别的，由于2021年煤化工由于动力煤价格方针限价后，国内化工品全体的定价偏低，在必定程度上与国际化工品价格违背。存在必定价格支撑。

从下图能够看出，有色金属在美联储开端开释缩短钱银的预期后，就开端弱于化工和黑色板块。咱们挑选化工作为对冲，首要是考虑到原油端的本钱支撑，以及国内煤化工全体估值偏低。

危险点：地缘政治影响、有色供给端影响；

图2.1.1 南华有色与化工板块指数的比值

2.2.多豆油和棕榈油的价差

在曩昔的12个月里，棕榈油的体现比其他油脂要强势，其间一个重要的原因是马来西亚棕榈油的供给不及预期，使得印尼在全球供给方面有了较大的控制力。印尼经过调整出口方针，使得全球的棕榈油供给继续处于严重状况。这种状况，使得豆油和棕榈油的价差继续缩小，并较长一段时间里处于负值状况，然后促进棕榈油的食用油的需求逐步萎缩，使得马来西亚和印尼的棕榈油出口不及预期，直至印尼和马来西亚的棕榈油库存总和创出前史新高。

跟着马来西亚棕榈油的产值逐步上升，棕榈油的收购方不再受制于印尼单独面的供给格式，此刻，印尼快速调整的出口方针，加快棕榈油的出口，然后令棕榈油的价格快速回落。

从这种格式的改变，供给结构的改变，豆油和棕榈油的价差很难再回到负值。且印尼国内棕榈油的库存如此高企，也或许成为后市进一步跌落埋下伏笔。在豆油棕榈油价差必要调整后，仍然能够考虑逢低做多。

危险点：印尼出口方针调整、印尼生物柴油调整、原油价格上涨等

图2.2.1 豆油09-棕榈油09价差

图2.2.2 马来西亚棕榈油产值

材料来历：MPOB 南华研讨

图2.2.3 马来西亚棕榈油库存

材料来历：MPOB 南华研讨注：6月库存为预期数据；

图2.2.4 印尼棕榈油产值

材料来历：印尼棕榈油协会南华研讨

图2.2.5 印尼棕榈油库存

材料来历：印尼棕榈油协会南华研讨

2.3.部分种类的跨期反套

在曩昔12个月里，一方面由于全球钱银供给足够，另一方面，其他国家的疫情也挨近结尾，微观需求开端逐步回暖并开释，使得全球全体的大宗产品供需处于偏紧状况。因而，咱们看到干流的大宗产品，他们的期限结构大部分都是体现出正向的价差结构。这些价差首要是原油、铁矿石、焦煤、棕榈油、棉花等等一些种类，它们作为全球大宗产品，继续处于严重状况。跟着俄乌事情的呈现，原油和部分农产品的供需更是严重。那本年3月份，这些种类的正套价差达到了较高水平。

跟着通胀水平继续高位，以美国为首的西方国家开端快速缩短，微观需求在通胀的基础上存在萎缩的预期。因而，前期严重的供需，大概率要回落。从期限结构来说，正套行情或许要挨近结尾了。继续做正套的空间或许效益不大。

危险：钱银方针重复、疫情或地缘政治扰动；

图2.3.1 棕榈油9价差

图2.3.2 铁矿石9价差

图2.3.3 焦煤9价差

图2.3.4 豆粕9价差

2.4.玻璃和纯碱

在上半年，房地产的数据显现了地产职业的精神萎顿，平板玻璃的需求天然不尽善尽美。咱们看到，全国玻璃的库存累积至较高水平。从期限结构而言，这种供需局势下，玻璃的反套是首选战略；而作为玻璃的上游材料，纯碱的基本面就好一些。由于光伏玻璃的快速开展，为纯碱供给了额定的需求因子。而纯碱自身的供给相对而言比较刚性，短期内很难新增产能。因而，咱们看到，纯碱和玻璃之间的分解就很显着，以至于玻璃现已处于亏本边际。咱们以为一旦平板玻璃检修，纯碱的需求或许存在减缩的或许。重视纯碱9价差反套。

危险点：玻璃需求改进、光伏进展超预期；

图2.4.1 玻璃库存

材料来历：隆众南华研讨

图2.4.2 纯碱库存

材料来历：隆众南华研讨

图2.4.3 玻璃纯碱比值

图2.4.4 纯碱正套价差

2.5.钢厂赢利

由于上半年地产板块全体的景气不及预期，关于钢材的需求偏弱，咱们看到钢材的库存逐步累积至较高水平。在竞赛商场里，供需过剩的情况下，钢厂向下传导本钱的才能被弱化。但是，钢厂毕竟是黑色板块等制作和出产的主体人物，继续呈现亏本的状况不会长时间继续，要么方针限产，镇压原材料价格；要么，钢厂团体检修减产等办法自救。

由于国内上半年由于国内疫情联系，经济增加快度不及预期，假如要完结全年的经济增加目标的80%，那么，下半年需要在方针上有针对性地发力。在现在现已推广的轿车消费推进等办法，在方针方面，咱们以为政府会坚持连贯性，慢慢地引导商场需求开释。以保证干流制作业的健康安稳运作。

因而能够考虑做多钢厂赢利。

危险点：矿石供给突发缺少；

图2.5.1 钢厂赢利时节图

图2.5.2 螺纹钢库存

材料来历：MYSTEEL 南华研讨

图2.5.3 铁矿石45港口库存

图2.5.4 螺纹铁矿石比值

第3章 2022年上半年战略运转总结

在2022年上半年，咱们首要依赖于跨种类套利和部分反套战略，短期和中期的事情冲击后的对立开释，仍然是首要战略思路。首要的战略表达方式，有趋势战略、跨期套利、跨种类套利等。依据行情开展阶段，挑选相对应等战略表达方式。