常熟银行(601128)：盈余增速小幅上升财物质量保持稳健
事情:10月27日，常熟银行发布2020年三季报。前三季度完成营收、拨备前净利润、归母净利润49.87、29.54、13.95亿，别离同比+4.2%、-2.2%、+1.8%；年化ROE10.74%，同比下降1.52pct。9月末总财物2031.4亿元，较年头增9.9%；不良率0.95%，季度环比下降1bp；拨备掩盖率490.02%，中心一级本钱足够率11.38%。
点评：
拨备计提力度减轻，净利润增速小幅上升。前三季度完成营收、PPOP同比别离+4.2%、-2.2%，增速较上半年别离下降5.3pct、7.6pct；净利润同比增1.8%，增速较上半年进步0.4pct。单季度来看，3Q20营收、PPOP同比别离下降5.7%、15.7%，不及预期。其间，净利息收入同比下降0.54%，主要是受息差收窄的影响；净手续费收入同比下降50.81%，主要是结算事务手续费及佣钱开销添加的影响；净其他非息收入同比下降34.34%，或是买卖性金融财物收益率下行带来出资收益和公允价值变化的削减。3Q20单季净利润增速2.4%，较2Q20上升14.9pct，主要是因为拨备计提力度(YOY-30.4%)较2Q20(YOY+15.2%)减轻。
信贷资源向小微歪斜，零售信贷加速康复。9月末借款余额1309亿，较年头增19.02%；3季度环比增4.27%。前三季度借款净增209亿，已超越19年全年信贷增量，信贷投进速度较快。一起，信贷资源持续向小微客户歪斜，授信额度1000万以下客户金额占比较6月末提高2.25pcts至69.66%。个贷投进持续康复，3季度单季个贷环比增8.5%，系公司信贷投进的季节性特征叠加居民消费康复的推动。9月末个贷余额较年头增24.36%，其占借款总额的比重已提高至56.21%。对公借款增加有所放缓，3季度环比下降0.68%。
加大吸存力度，活期存款占比环比提高。负债端，公司自动调整战略，加大吸存力度。从季末值来看，存款余额占比环比提高0.35pct至86.84%。存款定时化趋势有所缓解，定时存款占比为59.06%，较6月末下降了2.71pct。
受财物端收益率下行影响，前三季度息差收窄。测算前三季度净息差为3.24%，较上半年下降6bp，主要是因为财物收益率降幅较大。现在公司已自动进行信贷结构优化，个贷占比不断提高，生息财物收益率下行得到了必定程度缓解。但考虑到当时国有大行加速小微信贷投进，且在定价方面更具竞争力；常熟银行小微贷收益率仍有下行压力，估计后续息差仍有收窄压力。
财物质量保持稳健，拨备掩盖足够。9月末不良率、重视率别离为0.95%、1.33%，季度环比-1bp、-1bp。3季度测算不良净生成率环比下降22bp至0.25%，核销转出和新增不良均环比下降，财物质量保持稳健体现。9月末，拨备掩盖率环比上行2.3pct至490.0%，危险抵补才能进一步增强。
出资主张：特征显着的小微金融事务领跑者，持续看好公司成长性和高盈余性。财物质量体现仍较优异，危险抵补才能足够。咱们估计2020/2021年净利润增速1.7%/6.7%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司1.3倍2020年PB方针估值，对应8.94元/股，保持强烈推荐评级。
经济失速下行导致财物质量恶化；监管方针预期外变化等。
晨光文具(603899)：Q3传统零售体现亮眼持续稳步前行
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公司发布2020年三季报，陈述期内完成营收85.38亿元，同比增加7.43%；完成归母净利润9.13亿元，同比增加13.85%；完成扣非后归母净利润7.93亿元，同比增加4.24%。其间，Q3完成营收37.76亿元，同比增加21.48%；完成归母净利润4.48亿元，同比增加35.63%；扣非后完成净利润4.06亿元，同比增加21.76%。
点评：
Q3成绩体现亮眼，传统零售事务环比改进显着。
1)传统事务：秋季正常开学，传统事务复苏显着。咱们测算单三季度营收同比增加20%以上，此外，晨光科技前三季度营收同比增加70.0%至3.39亿元，有力奉献增量。从分产品毛利率看，前三季度书写东西/学生文具/工作文具毛利率别离同比变化+4.01/+0.47/-0.24pct至40.07%/34.13%/26.21%，凸显公司品类优化晋级的成效，估计传统事务净利率持续稳步上行。
2)科力普：疫情扰动衰退，单三季度营收同比增加28.5%至12.63亿元。科力普要点推动供应链系统建立、丰厚的产品品类以及提高客户服务质量，在全国已投入6个中心仓，增强客户服务才能，并成功入围入围华润集团、宝武集团等收购项目以及上线MRO商城。
3)零售大店：开店有所提速，前三季度晨光生活馆营收同比增加2.82%至4.32亿元，其间九木杂物社营收同比增加17.41%至3.60亿元，门店数较年头新增73家至334家(直营211家，加盟123家)，单店模型逐渐跑通，有望进入收获期。
盈余猜测：小幅调整盈余猜测以及上调方针价，估计2020-2022年EPS别离为1.29、1.65、2.05元，对应PE为52.09X、40.78X、32.95X，保持买入评级。
疫情重复，中美交易冲突，新产能不及预期。
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