浪潮信息:收入持续放量,毛利率提高

成绩高速添加。2018年上半年,公司经营收入为191.5亿元,同比添加110.5%,归母净赢利为1.96亿元,同比添加36.2%,扣非归母净赢利为1.82亿元,同比添加126.3%。2018Q2单季度,公司经营收入为115.5亿元,同比添加120.8%,归母净赢利为1.41亿元,同比添加93.7%,扣非后归母净赢利为1.34亿元,同比添加107.8%。从单季度来看,浪潮收入端放量的时刻点是在2017Q3,净赢利放量的时刻点在2017Q4。2017Q3-2018Q2,浪潮单季度收入同比增速别离为143%、138%、76%、115%,扣非归母净赢利增速别离为31%、290%、203%、108%。能够看出,浪潮单季度收入和赢利增速持续坚持高速添加。成绩高添加的首要驱动要素为云服务器需求的快速添加。2018H1经营性净现金流为-70.2亿元,2017H1为-12.8亿元,同比削减450.8%,首要是因为服务器及部件出售快速添加,经营性应收添加、备货增多所造成的。

关于毛利率。假如将时刻维度拉长,17Q2-18Q2单季度毛利率别离为10.45%、10.39%、10.55%、11.99%和11.28%,从趋势来看,毛利率也出现出单季度上升趋势。但也看到18Q2环比18Q1出现0.71个百分点的环比下滑,这个可能与时节动摇要素有关。从单产品毛利率来看,2018H1,服务器及其部件的毛利率为11.38%,同比提高0.92个百分点,IT终端及散件的毛利率为20.36%,同比提高0.53个百分点。从半年度维度来看,毛利率出现上升痕迹。后续毛利率是否会持续提高或将成为首要关注点。咱们以为,关于服务器厂商而言,毛利率提高的方法包含针对上下游议价才能的提高、规划效应的闪现、产业链环节的拓宽、具有高附加值中心技能的掩盖。现在来看,咱们以为,后边三种方法或将更简单表现。公司中报说到的JDM形式以及智能工厂的投产,在某种程度上对毛利率提高起到了必定积极作用。别的,上游原材料价格的动摇,比方芯片和内存价格的动摇,也会对短期毛利率带来必定的影响。关于费用率。2018H1,出售费用率为2.42%,同比削减1.10个百分点,办理费用率为5.07%,同比添加0.94个百分点。出售费用率的下降标明公司途径复用的才能增强,咱们以为这背面或将反映了公司收入添加动力首要会集在某个或某几个范畴,比方互联/云核算企业,不用像传统服务器那样在多个传统职业别离进行拓宽。办理费用率的上升,首要是因为研制费用投入的加大,2018H1,研制投入为7.0亿元,同比添加88.8%。服务器厂商的毛利率自身就较低,其本质原因在于服务器厂商对服务器中心根底部件和中心技能环节掩盖较少,具有高附加值的部分较小。研制投入的加大有利于公司在服务器中心技能才能方面的提高。

关于新产品。公司在AI服务器范畴,不断有新产品落地。2017年以来,公司构建了完好的AI体系渠道,包含核算渠道、办理套件、结构优化、使用加快等四个层次。包含:GPU、FPGA等AI服务器系列、深度学习练习集群办理软件AIStation、AI功能调优东西Teye以及集群版开源深度学习结构Caffe-MPI等完好解决方案。2018年公司发布新的AI服务器品牌--TensorServer。一起,公司发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。现在,浪潮AI服务器的市场份额超越60%,是BAT的AI服务器首要供货商。别的,公司与IBM合资公司浪潮商用机器有限公司,在2018年上半年投入金额为1496万元,开发根据Power技能的服务器。AI和Power产品线的逐渐放量有利于公司全体盈余才能的提高。

盈余猜测与出资主张。咱们以为,公司是云核算驱动的服务器添加浪潮中的较大受益者。咱们估计公司2018-2020年,归母净赢利别离为6.57亿元/9.59亿元/13.50亿元,EPS别离为0.51元/0.74元/1.05元,现在股价对应PE别离为54倍、37倍、26倍。保持“买入”评级。

危险提示。服务器产品价格下降的危险;服务器收入增速低于预期的危险。