长江电力发布《发行股份及付出现金购买财物并征集配套资金暨相关买卖报告书(草案)》，披露了财物重组买卖计划的详细细节。

公司拟以发行股份及付出现金的方法购买云川公司100%股权。标的财物净财物规划为568.2亿元，终究作价为804.84亿元，对应1.42倍PB.其间经过发行股份的方法付出20%的买卖对价共160.97亿元，发行价格为17.46元/股，需新发行股份数量9.22亿股；以现金付出的方法付出80%的买卖对价共643.87亿元。此外，公司拟定以非公开发行股份方法征集配套资金不超越160.97亿元。若配套资金悉数征集到位，则实践拟发行股份募资322亿，现金付出的最低金额为482.9亿元，约占终究买卖金额的60%。咱们以为买卖对价较低有利于添加EPS增厚起伏。

乌白就位，国际最大清洁动力走廊根本建成。建造及投产进展方面，乌东德水电站总装机容量1020万千瓦，于2021年6月悉数投产发电；白鹤滩电站总装机容量1600万千瓦，到本年5月末已投产过半，全面建成投产后将成为仅次于三峡电站的国际第二大水电站。消纳方面，乌东德的首要售电区域是广东和广西，白鹤滩的首要售电区域为浙江和江苏。南边电昆柳龙直流工程全面投产后，最大送电才能提高至5800万千瓦，将大幅添加西电外送才能。此外，白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江两条特高压直流输电线路估计将于本年建成投运，估计输电才能共1600万千瓦。配套外送通道的跟进建造以及投产将为乌白电站的电量消纳供给杰出的支撑。运营方面，乌东德2021年发电量打破389.1亿千瓦时，在投产当年就到达规划多年均匀发电量，到2021年底总发电量超越523亿千瓦时；到2022年5月末，白鹤滩电站累计发电量超越265亿千瓦时。云川公司2021年和2022年1月营收分别为127.34/10.7亿元，净赢利为44.43/0.11亿元。

装机增加+联合调度完成发电量和成绩的增加。发电量方面，乌东德、白鹤滩年规划发电量分别为389亿和624亿千瓦时，将带动公司的年发电量由2021年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上。联合调度方面，两座电站的投产将协助公司从“四库联调”跃升至“六库联调”，调度增发电量将进一步提高。成绩方面，依据咱们测算，乌白电站平稳运转后全体赢利增量有望到达109亿左右。

因为配套融资发行价没有确认，暂不考虑乌白注入，估计2022-2024年公司归母净利288.1/301.4/313.8亿元，对应PE为18.3/17.4/16.8倍，保持“增持”评级。