2022年上半年现已收官，在稳增加方针持续发力、复工复产不断推动的布景下，全体来看，A股上半年从震动筑底走向独立反弹行情。展望下半年，商场将怎么演绎？有哪些时机值得重视？我国基金报记者专访了五位券商首席战略师，他们是兴业证券全球首席战略分析师张忆东，中信证券首席战略师裘翔，招商证券首席战略分析师张夏，中金公司研讨部履行总经理、战略分析师李求索和安全证券研讨所所长助理、首席战略分析师魏伟。

上半年危险快速开释

商场估值处于较低分位

我国基金报：回忆上半年，上证指数一度跌近20%，而商场在4月底“深蹲”后敞开一波反弹行情，此轮反弹的原因是什么？

张夏：4月底至今，商场全体见底上行，首要驱动要素为内部经济忧虑缓解、疫情好转、流动性宽松，以及外部美债美元指数见顶回落，通胀预期边沿好转。虽然6月发布的5月美国通胀数据超预期以及6月美联储鹰派加息，但不改A股“以我为主”(流动性富余、复苏预期和部分范畴的工业趋势)的上行趋势。

魏伟：上半年，海外商场买卖逻辑从“滞胀”逐步转向“阑珊”，呈现股债双杀；国内商场环境也并不达观，疫情重复加大了经济增加危险。在此布景下，A股商场在前4个月阅历了国表里的最坏预期，调整起伏大于2018年及2020年，危险快速开释，商场估值处于较低分位。

预期的改变首要来自两方面，一是上海疫情得到有用操控，复工复产复商复市有序推动，商场对经济复苏决心增强；二是稳增加方针进一步发力，多维度安稳商场预期，5月以来更是加大抓住执行进展，微观经济也迎来短期复苏。

裘翔：5月份表里危险要素好转，出资者心情从极度失望中平复，商场危险偏好康复，一起驱动A股快速反弹。首要，从经济层面看，上海疫情显着好转，长三角地区出产和物流康复速度较快，5月国内微观数据比较4月显着好转；且常态化核酸检测和多码合一等办法下，商场对未来疫情再度迸发的忧虑鄙人降。其次，俄乌抵触长时刻化，晋级的或许性小，且对商场冲击高点已过，海外需求逐步转弱布景下，油气以外的工业品价格开端回落，对出产制作环节的本钱压力减轻。最终，从职业结构看，轿车等受疫情直接影响且高频数据可验证性强职业有显着好转，光伏等新动力职业坚持较高景气量，这些职业首先企稳反弹带动了商场。

李求索：本轮反弹的首要原因包含三个方面，一是前期商场估值已低至前史较为极点水平，具有中期价值；二是部分疫情对增加的阶段性扰动逐步削弱，随同企业复工复产，经济阶段性最弱的时期或许现已曩昔；三是稳增加方针较为活跃，5月新增社融超出商场预期，部分工业方针包含下调房贷利率下限、调整5年期LPR利率以及减征轿车购置税等，也助力实体经济康复，5、6月份的高频数据反映方针支撑带来了活跃的作用。

对下半年商场偏达观

全年走出“V形”概率提高

我国基金报：你以为A股商场现在处于什么阶段？下半年A股能否走出独立行情？

张夏：下半年，我国经济将进入新一轮信誉上行周期，全球经济则进入阑珊期，美债收益率有望见顶。A股将会接连此前趋势，呈现震动上行的走势，全年走出“V形”的概率进一步提高。

魏伟：在上半年深度调整的布景下，咱们对下半年A股商场偏达观，结构性时机值得等待。商场确真实忧虑海外危险，但关于A股商场而言，咱们以为不用过于失望，一是通过前期的调整，当时A股商场估值和买卖拥堵均不算高；二是当时A股商场全体环境优于海外权益商场环境，境外资金也在近两月回流A股商场。

张忆东：下半年看多A股、港股，或是外部动乱环境下的赢家，咱们应该改变熊市思想，集合结构性行情。但也不能盲目达观，不要动辄想着指数大牛市起来了，而应该兢兢业业去寻觅细分范畴根本面改进的时机。

裘翔：咱们以为6月至8月是估值修正期，9月至四季度是估值切换期，由盈余康复实现和外部压力缓解缓慢驱动。美元紧缩和经济走弱下美股下半年动摇较大，但经济周期和方针方向的分解弱化了中美股市的相关性，且A股“轻视值+低通胀+稳增加”的组合下全球吸引力逐步提高，慢牛行情独立性强。

李求索：阅历这一轮上升后，我国股市当时全体估值依然不高，沪深300未修正到前史均值，商场依然具有中线价值。不过，跟着上涨已持续两个月且部分板块涨幅已较大，后续上涨的持续性则要看到资金层面更显着的改进、疫情防控更本质的改进、增加预期更本质性的修正、海外商场逐步平稳，不然，商场态势或许从此前的单边上涨走向双向动摇。

下半年或从小盘生长

演化为大盘价值风格

我国基金报：今年以来，一些抢手赛道股呈现一波较大回撤；近一个月以来，以赛道股为代表的生长股再度成为反弹急先锋。怎么看待抢手赛道股出资价值？生长行情怎么？

张夏：展望下半年，当时流动性富余，体现为小盘生长风格相对占优，假如在地产改进的加持下，下半年新增社融增速显着上升，则大盘价值和大盘生长有望显着占优。考虑到前一部分所描绘的中期风格改变要素，下半年将会演绎从小盘生长到大盘价值的风格演化。

魏伟：下半年资本商场在“阑珊式宽松”下依然会有更多买卖生长。一是自上而下来看，全体商场环境不算友善，海外买卖滞涨和阑珊，国内三重压力仍在，短期虽有修正但总量经济增加仍在放缓；二是自下而上来看，新式制作工业的高景气会是商场资金更多的挑选。

裘翔：生长制作范畴，光伏、新动力车等职业获益于工业方针高度集合，并在近期密布落地，其相对景气优势将在二季度疫情得到有用操控之后充沛体现，高景气有望接连。详细来看，光伏、风电为代表的新基建获益于表里需共振，是一致度最高的方向。

一起，进一步考虑下流消费需求的高生长性，估计车规级半导体确实定性较高，主张要点重视车规级半导体和半导体资料。军工职业对微观周期动摇不灵敏，龙头公司成绩实现才能较强，且国企改革是职业根本面持续向好的重要催化。

李求索：本轮反弹中不同赛道体现也有必定分解，景气量较高的新动力轿车工业链、光伏工业链体现相对杰出，而暂时缺少较强根本面支撑逻辑的赛道则相对平平。跟着中报季接近，中报折射出的根本面趋势或许是未来赛道股能否接连相对体现的要害。

假如下半年海外微观环境仍对我国商场形成必定应战，生长风格或许还将面对曲折。中长时刻而言，工业晋级和消费晋级仍是要点重视的两个方向。

重视资金宽松

与疫情修正两条主线

我国基金报：下半年有哪些板块时机值得发掘？

张忆东：长时刻看，我国股市最大的时机便是三大科技——动力科技、信息科技、国防科技。新动力车后边的空间在于电动化、智能化的开展，然后使得我国轿车宽广的工业链，无论是自主品牌整车仍是国产零部件，甚至相关的TMT都将迎来黄金时期。此外，信息科技是包围全球“滞”年代的胜负手，特别是以半导体为中心的被“卡脖子”范畴。重视新动力的细分职业，如电动车、风景、储能这些快速增加的需求上。总归，我国先进制作业的朱格拉周期将会持续坚持高景气。

张夏：下半年板块职业装备主线沿着“泛新动力”和“社融驱动”两个方向布局。中长时刻社融大幅改进之前，新工业趋势相关范畴有更好的体现，典型的如风景储、智能车、锂矿、自动化设备。社融改进后，基建出资企稳，地产加持后社融方能放量，则主张重视白酒、地产链消费、银行稳妥。

魏伟：主张重视两条主线，一是高景气新式制作职业，即新动力板块、新动力轿车板块以及智能轿车板块；二是窘境回转职业，一方面是互联渠道经济在方针回暖下超跌修正，另一方面是获益疫情修正的线下消费板块。

裘翔：除生长制作板块外，消费职业和稳增加相关的基建地产均有结构性亮点。此外，部分生长特点的消费子职业在疫情下仍坚持高景气，未来也将充沛获益于居民消费才能的提高和消费影响方针的支撑。稳增加相关的基建地产在上半年受方针托底支撑力度较大，在复工复产的大布景下，相关公司成绩有望鄙人半年进入会集实现期。

在估值修正阶段，消费板块要点重视两条主线，一是前期疫情受损职业的修正，包含航空、酒店、餐饮旅行；二是在疫情布景下依然坚持高景气的细分职业，包含白酒、户外用品、美妆工业链。

9月后商场有望步入估值切换阶段，稳增加成绩实现和“专精特新”逐步占优，重视轻视值的修建龙头、“专精特新”里的光伏、半导体设备、新资料等中小市值公司。此外，主张重视数字人民币。

李求索：下半年商场面对的表里微观环境仍有较多应战，商场走势或许并非单边上行，主张“稳而后进”。制作生长风格在近期接连反弹后，全体性价比在削弱，后续动摇或许加大，应根据景气程度及估值匹配度自下而上择股装备。一起，海外持续加息预期布景下，大宗产品需求偏弱的主导作用或许逐步超越供应，若后续产品价格呈现下行拐点，可适当逐步减配上游周期。

下半年，主张重视资金宽松与疫情修正两条主线。消费范畴股票低迷了较长时刻，部分范畴或许进入中长线布局期。

下半年结构性行情可期

警觉全球经济阑珊

我国基金报：下半年影响A股商场的要素有哪些？有哪些重要的时刻节点需求重视？

张忆东：假如依照上半年的低点，无论是港股的18000点，仍是A股的2800点，从低点到下半年的高点反弹出一个技术性的牛市，也便是涨20%站住，这是不难的。可是，呈现一轮接连数年指数型、趋势型的大牛市，还需求更多的条件，现在还不彻底具有。虽然上半年地缘抵触、高通胀、疫情等对我国资本商场的影响在渐渐散去，但下半年仍是会有影响。

张夏：下半年，跟着消费和出资需求的改进，我国经济将会逐步从下行期走向复苏期；全球则从滞胀期逐步进入阑珊期，美债收益率见顶在望。归纳来看，下半年A股资金供需根本平衡，公募基金发行有望小幅回暖，海外流动性危险开释后北上资金大概率净流入，但要警觉全球疫情操控不及预期，经济堕入深度阑珊，全球钱银紧缩超预期。

魏伟：从全体环境来看，流动性因子和盈余因子更为重要。一方面，主张重视海外流动性收紧对国内流动性的潜在束缚，以及国内短端流动性的改变；另一方面，主张重视微观经济修正、新式工业景气以及疫情防控方针的变化带来的对盈余因子的影响。从时点来看，三季度全体环境或许优于四季度，四季度需求多调查海外通胀及阑珊危险的影响。

裘翔：国内方面，下半年影响A股商场的要素首要为稳增加方针的密布落地。估计总量方针下半年将持续发力，前期的方针6月开端会集收效。

海外方面，美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改进。6月75bps加息落地后，美联储极致紧缩预期的顶峰已过，估计下半年加息节奏先急后缓，在7月和9月分别加75bps和50bps后，11月和12月将各加25bps.另一方面，在巨大的通胀和急进的钱银紧缩压力下，下半年美国或许采纳包含放宽关税约束等一系列行动来平抑通胀，缓解中期推举前的政治压力。估计美对中加征已满4年的第一批美元清单关税有望部分下调或撤销，改进外贸环境。

不过，仍需警觉国表里疫情重复、中美科技交易和金融范畴抵触加重、国内方针及经济复苏进展不及预期、海表里微观流动性超预期收紧、俄乌抵触进一步晋级等潜在危险。

李求索：近期相对重要的时刻点包含7月中旬A股开端连续发表中报预告，持续重视上市公司成绩和方针方向，此外，下半年将迎来党的二十大。海外方面，美联储的FOMC会议、美国中期推举也将对海外方针取向有较为重要的影响。