核心观点
风格向中小市值转向东兴信息网，业绩是主要驱动
4月中旬以来以中证500、中证1000为代表的中小市值公司涨幅明显，分别上涨7.01%、10.69%，而以上证50为代表的大市值公司仅上涨3.02%。上周五市场出现较大调整，结构特征也一致：上证50跌幅高于中证500、中证1000。统计发现：4月中旬以来涨幅在所有A股前20%的个股业绩明显优于A股整体，前者的2021年Q1、H1业绩增速分别为35.57%、56.82%，高于全部A股的16.26%、35.26%。涨幅前20%个股市值中位数仅为30.12亿元，市值100亿以上个股占比仅约15%。当下是半年报业绩窗口期，我们从业绩预告出发寻找高景气度能得以持续的细分行业。
中报前瞻：亮点在两极—上游资源和下游军工电子及医药等。
截止2021年7月2日A股已有334家公司公布业绩预告利润，披露率约7.65%。A股整体业绩增速为35.26%，增速处于前1/3的行业包括：有色、建材、电子、化工、医药、汽车、钢铁、传媒、军工，这些行业业绩增速超过40%。关注否极泰来的中小市值公司。去年疫情对中小市值公司盈利冲击更大，龙头公司尚能维持正增长，市值区间处于30%以后的个股则普遍陷入亏损，增速中位数为-9.8%。2021H1中小市值公司恢复弹性更快，即便剔除基数效应测算过去两年的复合增速，中小市值企业的增速依然不逊色于大市值公司。
从行业高频数据及上市公司公告两层面验证，下游行业并不如此前市场预期的那么差。
334家已经披露公告的上市公司来看，资源品的业绩增长主要来自于价格提升，而下游的军工、机械、家电、电子则由于订单增加而业绩高增。上游的高景气此前因涨价效应下已被市场预期，而下游行业此前市场认为价格传导效应并不顺畅或受到较大冲击。从实际情况来看，成本端压力对下游利润的侵蚀相对有限。更多行业相关数据也在印证行业景气度在H2能维持：家电行业618线上数据显示涨价趋势明显、半导体设备出货持续上行但产能扩张存在时滞，新订产能释放或需要延至2022年。“碳中和”驱动新能源汽车、光伏，光伏成本即将大范围低于火电成本。2020年Q3开始制造业资本支出上行，历史上制造业资本支出上行往往伴随专用机械、通用设备盈利。军工领域中的全军装备采购中标量持续高增，多家公司开启产能扩张。
行情行至中盘，震荡带来调结构的时间窗口，三季度积极布局成长，四季度退守低估值防御。
三季度处于“内外需共振、基本面良好+流动性稳定“的较优环境组合，成长板块配置价值更高。四季度“经济复苏放缓+海外流动性压力较大”，行业组合偏向防御。积极利用中报窗口期进行切换，中小市值和下游行业此前市场预期极度悲观，中报业绩验证其高景气度。综合考虑这些行业的PEG水平（处于所有细分行业后50%）+当下业绩高景气，推荐重点关注电子、新能源（新能源汽车、光伏）、机械（专用机械、通用设备）、化工和军工。四季度行业偏向防御，建议关注低估值、业绩增速虽不高但胜在稳定性强的行业，包括金融、地产、建筑和公用事业。
风险提示
公司业绩不及预期，数据统计存在偏差，宏观经济不及预期，市场波动超出预期
正文
01 2021年中报哪些行业业绩亮眼：资源品、军工、电子、医药等
绩优中小市值个股领涨，市场交易热点或转向中报业绩。4月中旬以来股票市场分化显著，以中证500、中证1000为代表的中小市值企业涨幅明显，分别上涨7.01%、10.69%，而以上证50为代表的大市值企业则表现相对弱势，仅上涨3.02%。4月中旬以来涨幅居于A股前20%的个股业绩显著优于A股整体，前20%个股2021年Q1、H1业绩增速中位数分别为35.57%、56.82%，远高于全部A股的16.26%、35.26%。涨幅前20%个股市值中位数仅为30.12亿元，市值100亿以上个股占比仅约15%。当下是半年报业绩窗口期，我们从业绩预告出发寻找高景气度能得以持续的细分行业。
图1：4月中旬以来中小市值个股涨幅超过大市值
资料来源：wind、东兴证券研究所
资源品、军工、电子、医药等2021年中报业绩表现亮眼。截止2021年7月2日A股已有334家公司公布业绩预告利润，披露率约7.65%。A股整体业绩增速为35.26%，增速处于前1/3的行业包括：有色、建材、电子、化工、医药、汽车、钢铁、传媒、军工，这些行业业绩增速超过40%。
图2：2021年上半年，有色、钢铁、化工等上游资源品业绩表现优异
数据来源：wind、东兴证券研究所
注释：1. 以已披露业绩预告公司可比样本计算，取2019-2021年两年几何平均值东兴信息网；2.建筑、交通运输、商贸零售、农林牧渔行业披露个股不足5只，样本偏差可能性太大，筛选绩优行业时暂不考虑
2021年上半年以来中小市值公司复苏加速。2020年疫情中，中小市值公司盈利受到冲击更大，市值居于前30%的个股2020年上半年业绩增速中位数仍为正，但市值区间处于30%以后的个股则普遍陷入亏损，业绩中位数仅为-9.8%。2021年以来，中小市值公司业绩复苏普遍加速，即便剔除基数效应测算过去两年的复合增速，中小市值企业的增速依然不逊色于大市值公司。
表1：市值区间在30%-50%和70%-90%中小市值公司2021年复苏加速
数据来源：wind、东兴证券研究所
注释：涉及2021年数据的中报业绩增速均以披露样本中位数计算
02 下游行业受益于提价或需求拉动，成本端压力对利润侵蚀可能有限
业绩增长的主要原因是订单增长、价格提升。对334家已经披露公告的上市公司业绩预告变动原因进行统计，两个最主要的原因可能是订单增长、价格提升，其中提及订单增长这一关键词的个股在所有披露业绩预告个股中占比达19%，价格提升则为15%，其他例如有销量提升、成本费用管控、新业务与新产品等则相对较低，约为12、7%、7%。价格提升集中在资源品。石油石化、煤炭、基础化工等行业提及“价格提升”关键词个股占行业总披露个股之比较高。订单增加集中在下游。军工、机械、家电、电子提及“订单增加”关键词个股占行业总披露个股数之比较高。上游的高景气此前在涨价效应下已被市场预期，而下游行业此前市场认为价格传导效应并不顺畅或受到较大冲击。但从实际情况来看，成本端压力对下游利润的侵蚀相对有限。
图3：提及“价格提升”关键词个股占行业总披露个股数之比
图4：提及“订单增加”关键词个股占行业总披露个股数之比
资料来源：wind、东兴证券研究所
根据奥维云网6.18销售数据，虽然冰箱、洗衣机、空调三大白电线上销售量均有不同程度下滑，但线上市场零售额同比增幅分别达到 23.6%、17.8%和 13.7%，彩电销售额涨幅达26.7%，均价则大涨56.2%。侧面显示行业在成本压力下提价较为顺畅。业绩预告变动原因来看行业海外需求旺盛。电子行业投资也处于高速扩张区间，上半年计算机、通信和其他电子设备制造业投资始终保持在15%以上，已超过疫情前水平。业绩预告来看，电子行业内大量公司已纷纷开启产能扩张。
表2：家电、电子行业公司普遍需求旺盛、订单充足
数据来源：wind、东兴证券研究所
注释：由于篇幅限制，表中所列个股仅为部分，其中家电行业所列个股占总披露个股的约70%，电子行业所列个股占总披露个股个数的约50%
03 电子、电新、机械、军工等高景气下半年仍有望延续
军工、电子行业需求回暖、产能扩张。百年强军目标下，国防预算提升与“实弹化”训练拉动军工需求旺盛，全军装备采购招标、中标量自去年以来持续高增，同时行业内公司纷纷开启产能扩张，自2020年年中以来，已有高德红外、三角防务、火炬电子、中航重机等10余家公司披露扩产再融资计划（此处个股列示仅为论证观点，不构成投资推荐，全文同）。电子行业来看，全球“缺芯”仍在延续，北美半导体设备出货至2020年底以来持续处于回升区间，但产能扩张存在一定时滞，新订产能释放或延至2022年。
图5：2020年以来全军装备采购招标明显提速
数据来源：全军装备采购信息网、东兴证券研究所
图6：2020年末以来半导体设备出货额持续提升
资料来源：wind、东兴证券研究所
“碳中和”驱动新能源汽车、光伏，光伏成本即将大范围低于火电成本。2021年1-5月，光伏装机持续维持高增速，根据中国光伏行业协会预测2021-2025年年均新增光伏装机量将达到70-90GW，预计有年均20%-25%左右的增速。全球各主要国家均面临“碳中和、碳达峰”目标，海外光伏装机需求旺盛，光伏年内预计仍能维持高景气。新能源汽车产业链同样具备强力驱动，国务院办公厅下发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》指出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。
图7：2021年上半年光伏装机保持高增长
数据来源：中电联、东兴证券研究所
图8：光伏发电成本已接近化石燃料发电成本
数据来源：国际可再生能源署、东兴证券研究所
制造业整体仍处于产能扩张周期，专用机械、通用设备有望持续受到拉动。2020年Q3开始制造业资本支出与ROE均重回上行区间，2021年Q1我国工业产能利用率已达77.2%的历史高位，企业具备扩产动力，制造业周期上行或仍将延续。历史来看，历次制造业周期上行都伴随着专用机械、通用设备等行业盈利周期的上行。
图9：2020年Q3以来，制造业重回上行区间
图10：制造业资本支出上行专用机械、通用设备往往业绩爆发
资料来源：wind、东兴证券研究所
注释：2021年Q1制造业资本支出同比以019年Q1为基数计算
注释：1. 本文中制造业以中信行业分类为基础，包括有色金属、钢铁、基础化工、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、家电、医药、电子、通信等13个行业；2. 制造业资本支出以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比衡量。
04 三季度积极布局成长，四季度退守低估值防御
电子、军工、专用机械、通用设备等估值处于相对合理位置。新能源汽车、电子、军工、光伏、专用机械、通用设备PEG[1]处于所有行业PEG的40%-80%分位，估值相对合理。通常来说，PEG低于1具备较高的安全边际，航空、银行、保险、建筑等行业PEG较低，均不足0.8。
行情行至中盘，震荡带来调结构的时间窗口，三季度积极布局成长，四季度退守低估值防御。三季度处于“内外需共振、基本面良好+流动性稳定“的较优环境组合，成长板块配置价值更高。四季度“经济复苏放缓+海外流动性压力较大”，行业组合偏向防御。积极利用中报窗口期进行切换，中小市值和下游行业此前市场预期极度悲观，中报业绩验证其高景气度。
综合考虑这些行业的PEG水平（处于所有细分行业后50%）+当下业绩高景气，推荐重点关注电子、新能源（新能源汽车、光伏）、机械（专用机械、通用设备）、化工和军工。四季度行业偏向防御，建议关注低估值、业绩增速虽不高但胜在稳定性强的行业，包括金融、地产、建筑和公用事业。
表3：通用设备、专用机械等估值仍相对较低
数据来源：wind、东兴证券研究所
注释：以截止至2021年7月2日的PE（TTM）和未来两年万得一致预测净利润增速年化值计算PEG
风险提示
公司业绩不及预期，数据统计存在偏差，宏观经济不及预期，市场波动超出预期
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