文：权衡研究员朱莉

编：许辉

一句好的广告词，能够成果一个产品的杰出销量，一款清洁用品，配上有故事的女明星，让人有无限幻想空间。女星张柏芝、关之琳都为恩威医药股份有限公司（简称：恩威医药）同一品牌拍过女人清洁用品广告，广告词是"难言之隐，一洗了之。

9月30日恩威医药创业板IPO获受理,本次拟揭露招股不超越1754万股，保荐组织为中信证券，审计组织为信永中和会计师业务所，评价组织为天源财物评价有限公司。那么，"洗洗更健康"的广告词，用于其产品很恰当，假如用于IPO之路的数据上，那但是不受答应的。

此次恩威医药创业板上市，面对的问题并不少，宗族企业控股近9成，保荐组织全资子公司持股，而且增资时曾有对赌协议；恩威医药及子公司因出产残次药遭处分，供货商也不省心劣迹斑斑处分不断。"前史污点"需要向出资者具体阐明，不能随意洗去，也藏匿不了。

宗族控股近9成分红大手笔，与保荐组织免除对赌条款

恩威医药有着宗族企业的气质，持股结构来看，恩威医药控股股东为恩威集团，持有恩威医药2,009万股，占公司总股本38.2%。实控人为薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪，他们经过恩威集团、成都杰威、成都泽洪、成都瑞进恒、昌都杰威特算计直接操控公司89.65%股权，掌握着肯定的话语权。薛永新与薛永江系兄弟联系，薛永新与薛刚、薛维洪系父子联系，薛刚与薛维洪系兄弟联系。

权衡iqhcj注意到在恩威医药的股东名单中，中证出资持有恩威医药1.6%的股份，系这次发行的保荐组织和主承销商中信证券的全资子公司；金石翊康持有公司1.4%的股份，其履行业务合伙人金石沣汭和基金管理人金石灏汭系此次发行的保荐组织和主承销商中信证券的全资子公司。在增资过程中，恩威医药、恩威集团及其实践操控人薛永新、薛永江与中证出资、金石翊康签定的《出资协议之补充协议》包含对赌条款，2020年9月21日，公司、恩威集团及其实践操控人薛永新、薛永江与中证出资、金石翊康签定了《<关于恩威医药股份有限公司之出资协议之补充协议>之特别权力条款停止协议》

恩威医药有6家全资子公司，其间恩威制药是主力军，2019年净利润为3451.78万元；江西恩威2019年净利润为740.65万元；恩威科技2019年亏本47.79万元；四川恩威医贸净利润为8.91万元；恩威中医药亏本67.45万元，净财物为-2281.87万元；成都恩威医贸2019年亏本162.15万元，净财物为-5497.14万元。

权衡iqhcj注意到恩威医药2017年现金分红4,149.25万元，是当年净利润的54.5%；2019年现金分红9,201.35万元，超出了其全年的净利润。

中心产品洁尔阴洗液营收下滑，研制费用低竞赛力或承压

恩威医药首要从事中成药及化学药的研制、出产及出售，专心于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等范畴。

2017年-2020年1-3月恩威医药的经营收入分别为5.59亿元、5.93亿元、6.21亿元、1.36亿元，归母净利润分别为7612.09万元、9842.17万元、9157.7万元、1100.23万元。2019年增收不增利，营收与净利润改变趋势存异，2019年经营收入增加4.7%，而净利润却下滑6.95%。

从产品结构来看，妇科产品收入占比较高，陈述期各期收入占比均超越50%。陈述期内，恩威医药妇科产品出售收入分别为3.85亿元、3.66亿元、3.62亿元和7,545.29万元，其间，中心产品洁尔阴洗液的出售收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元和6,499.49万元，占主经营务收入的比重分别为60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。

米内数据显现，2015-2019年，中心产品"洁尔阴洗液"在我国城市零售药店妇科炎症中成药范畴的市场份额接连排名榜首。恩威医药的首要竞赛对手为国内妇科、儿科、呼吸科等范畴的中成药或化学药企业，首要包含葵花药业、千金药业、华润三九及葫芦娃，与其间心产品洁尔阴洗液竞赛的产品也并不少。葵花药业的康妇消炎栓，千金药业的妇科千金片（胶囊），比照竞赛对手的营收，恩威医药差劲许多。其间2017年-2019年，葵花药业的经营收入分别为38.55亿元、44.72亿元及43.71亿元，千金药业2017年-2019年的经营收入分别为31.83亿元、33.29亿元及35.25亿元。