智能学习设备是近年来的风口职业，叠加2021年7月“双减”方针落地后，K12课外辅导职业一夜消失，商场普遍认为智能学习设备会迎来一个开展期。
但现实真的如此吗？
主营学习机的读书郎教育集团(下称“读书郎”)近期向港交所第三次递交了招股书，从招股书状况来看，读书郎“双减”之后的日子并不好过。
本钱压力大增
读书郎的事务首要分为两个部分，一部分是出售包含个人平板、可穿戴产品和才智讲堂等的智能学习设备；另一部分是供给智能学习设备中嵌入的教辅资源。值得注意的是，读书郎的教辅资源并不直接向用户收费，而是以本钱和赢利加成的方法体现在这些智能学习设备的价格之中。因而，以教辅资源带动平板电脑的出售，成了读书郎学习机共同的盈余暗码。
读书郎最首要的盈余奉献来自平板学习机，2021年个人平板奉献经营收入7.05亿元，占总营收的86.9%，比较2020年添加6%。其间，有5.7亿是来自设备的奉献，其他1.3亿元是来自教辅材料和服务的奉献。当然，这个数字是依据公司的管帐估量。
受芯片缺少以及显示屏提价影响，读书郎上一年原材料本钱大幅上涨，归纳毛利率从27.5%下降到20.8%。其间，占比最大的平板产品毛利率从2020年的19.7%下降到2021年的9%。这也导致公司个人平板教辅材料和服务奉献的毛利第一次超越平板设备奉献的毛利。2021年，读书郎教辅材料奉献毛利添加20%到达8900万元，而平板设备的毛利只要5100万元，比2020年缩水一半。
图片来历：招股书
2021年，职业界“缺芯”乃至影响了读书郎供货，不少需求也因而丢失。现在职业界“缺芯”状况虽有所缓解，但芯片和显示器价格仍在高位，未来公司本钱压力仍会存在。
护城河受影响
读书郎的智能学习平板零价格在2000元到5000元之间，比较同价位的其他智能平板并没有优势。并且，该产品产量小，对上游原材料的商洽才能有限，无法构成规划效应，以设备端缺乏10%的毛利率水平看，学习机并不是一门好生意。
但内嵌教辅材料之后，以内容带动设备的出售也能够进步读书郎学习机的零价格格。现在，读书郎的净利率大约在10%左右。
教辅内容才是读书郎的中心竞赛力。为此，公司设立了自己的教育科技研究院，具有248名(全职和兼职)专门担任教辅资源研制的人员，并延聘201人的外部团队担任精准教育的教辅资源研制。读书郎还与黄冈当地的一家教育组织协作，并在北京、中山和珠海自营别的三个分支组织。此外，读书郎也供给部分第三方组织的教辅内容。
2021年，读书郎付出出产及教辅人员的薪酬3000万元，同比添加15%；付出内容授权费1700万元，同比添加21%。增速均超越公司经营收入增速。照此趋势开展，读书郎的毛利率会持续承压。
读书郎额面对来自“双减”方针的压力。“双减”方针发布后，公司直播课程受到影响。依据相关规定，供给直播课程需向政府主管机关挂号为非营利性组织，并且取得办学许可证。此类课程不得在节假日和工作日晚上9点之后供给。别的，方针还发起供给免费教辅资源。
受此影响，读书郎在招股书中表明自主录制的直播课现已全面中止，一切课程转为录播方式。读书郎还中止了和精选付费课程协作。直播改录播之后，不只影响本来的学习体会，也添加了产品的可代替性。
“双减”之后，读书郎个人平板的出货量显着下降。从2021年8月(“双减”出台)到12月，公司个人平板出货量为18.7万台，比2020年同期削减3.8万台。本年前4个月，公司个人平板出货量为7.3万台，只要2020年同期出货量的一半。
同期，也有部分经销商撤销订单。2021年8月至12月，经销商撤销个人平板订单总额约540万元，包含2759台学生个人平板。本年前4个月，经销商撤销个人平板的订单额为90万元，约 650台个人平板。
图片来历：招股书绕道第三方“救急”
为了不影响个人平板的用户体会，读书郎正着手引入第三方教辅资源，持续直播课程。
读书郎表明，会严厉审阅第三方教辅组织的资质，第三方持须持有有用的办学许可证(非营利性)并且其相关教辅资源已在全国校外教育训练监管与服务归纳途径正式挂号。例如，本来作为读书郎内嵌教辅内容的黄冈名师直播课程，现在现已挪到了外部运用“黄冈互动”APP中。运用读书郎个人平板的用户仍能够观看直播课程，乃至还存在暑假班、寒假班等课程。
长时间来看，绕道第三方并不利于读书郎稳固自己的护城河。由自己的教研团队录制直播课程能够保证内容的独家性。第三方组织的或许并不具有独家性，乃至这些APP也能够在苹果或许安卓途径运用。失掉独家内容加持，读书郎学习机和一般智能平板的间隔将大幅拉近。并且，因为教辅资质确定严厉，把握优质教育内容的第三方的话语权将明显提高。未来，读书郎获取内容授权的本钱恐怕也会添加。
除了护城河不显着，学习机这一商场的竞赛也越来越剧烈。首要，K12的学生人数呈下降趋势。其次，读书郎在同行中的竞赛也不占优势。按零售市值核算，读书郎商场占有率只要6.1%，位列全职业第二位，但间隔第一位的28.9%有较大间隔。读书郎和第三到五位的间隔并没有摆开，未来竞赛仍然剧烈。
图片来历：招股书
值得一提的是，读书郎在2020年末分红1.6亿元。当年公司净赢利只要9200万元，分红后净资产削减至1.78亿元。
关于未来的开展规划，读书郎一方面将大力拓宽经销商尤其是重视途径下沉，开辟三线城市以下商场。另一方面，读书郎将加大设备的研制力度，未来三年计划招聘包含硬件和软件开发工程师在内的80名、180名和240名技能开发人员。现在，读书郎研制人员只要121名。能够看出，在内容优势被削弱的状况下，读书郎正试图添加设备的功用，期望以此重构护城河。
研制团队规划扩展也意味着短期本钱的敏捷添加，读书郎估计本年净赢利将出现下滑。