摘要

1、钱银继续宽松，却没能推升通胀。日本钱银继续宽松，尝试了简直一切非常规钱银方针，但通胀长时间保持低迷，最直接的原因便是超发的钱银并没有流入产品范畴。假如比较日本居民薪酬以及物价走势咱们会发现，日本通胀尽管很低，可是薪酬涨幅更低，乃至远远跑输了通胀。

2、超发的钱银去哪儿了？尽管日本钱银方针继续宽松，可是有很大一部分钱银趴在银行的准备金账上，流出去的钱银有一部分被企业存了回来，还有一部分钱银则流向了日本的股票市场。2010年日本宽松加码后，尽管经济没有很显着的起色，但股票市场大幅上涨。

3、钱银为何流向了财物范畴？咱们以为很重要的原因便是贫富分解。不管从收入视点，仍是从财富视点，日本的贫富分解问题都是在不断加重的。在贫富差距较大的情况下，超发的钱银更简单推升财物类产品的价格，却很难推升一般消费品价格。并且即便钱银超发对消费品价格有影响，也存在必定的滞后效应，假如用黄金价格走势来代表钱银超发程度，从钱银超发到通胀上升需求一年以上的时刻。

1、钱银继续宽松，却没能推升通胀

日本90年代地产经济泡沫幻灭之后，为了应对经济衰退和通货紧缩，不断调低方针利率，在方针利率降至0后，连续进行了量化宽松、购买危险财物、收益率曲线操控等简直一切非常规钱银方针。

但对物价的刺激作用却不显着，1999年9月方针利率到零之后，日本依然有一半以上的月份CPI同比是小于0的。

依照传统的钱银理论，过多的钱银追逐过少的产品，就会形成通货膨胀，那么日本如此宽松的钱银方针为什么没有推升通胀呢？最直接的原因便是超发的钱银并没有流入产品范畴。

假如比较日本居民薪酬以及物价走势咱们会发现，日本通胀尽管很低，可是薪酬涨幅更低，乃至远远跑输了通胀。因为1999年之后，日本连续开端了包含零利率在内的非常规钱银方针，钱银宽松程度明显加码，咱们以1999年作为基期调查日本居民名义薪酬以及物价走势。能够看到，1999到2019年的20年间，日本CPI大约上涨了2%，但居民名义薪酬收入反而减少了11.3%。

由此可见，日本一般居民并没有成为钱银超发的受益者，而这些人才是产品消费的主力军。名义收入的继续低迷，是通胀长时间维持在低位的主要原因。

2、超发的钱银都去哪儿了？

尽管日本央行继续投进钱银，可是有很大一部分钱银趴在银行的准备金账上，并没有流出金融体系。日本法定准备金率很低，可是商业银行的超量准备金很高。比方2019年时，尽管央行要求的均匀准备金率只要0.79%，但准备金余额达到了346.2万亿日元，总准备金率大约27.2%。这说明流动性尽管很富余，但很多的钱银停留在金融体系内，并没有流出去。

而流出去的钱银又有一部分被企业存了回来。在90年危机之后，日本企业进行了长时间的去杠杆，一起也在不断囤积现金。到2019年末时，日本企业留存收益达到了479万亿日元，占企业总财物的27.9%，而这部分钱银又被企业存回了金融体系。日本的企业不但不