放水未必会构成狭义上的通胀，即CPI和PPI，这个在日本欧洲乃至曩昔十年的美国现已被重复验证。原因是通胀的构成需求有一个传导机制，狭义钱银要能够构成通胀，需求成为广义信誉。从钱银到信誉，在数学意义上是简略的钱银乘数，在经济学意义上是钱银要构成购买力并转化为需求。实体经济体中，有购买力和实践需求的一般是企业、居民和政府，所以放水要构成通胀，要么是企业部分添加本钱开支和招聘，要么是居民部分添加消费和什物出资，要么是政府部分直接出资和购买产品服务。

2008年金融危机之后，原油、有色、黄金等大宗产品阅历了史诗级的牛市，可是比照其时的经济根本面，这一次缺少构成通胀的根底。这一次我国现已到了结构转型和工业晋级的阶段，和当年“四万亿”的工业化、城镇化等传统根底设施建造出资比较，尽管我国政府依然有旺盛的出资需求，可是这一次愈加着重短期的纾困和中长期的技能出资，加杠杆的内容和空间都和上一次明显不同，最终能作用于原油、能化、有色等大宗产品价格的力度有限。

美国企业部分的财物负债率在疫情之前现已是前史高点，本年1季度美国非金融企业债款创纪录地添加了4.7%，估计2季度会添加更多。疫情之后，企业部分不只将面临更大的债款担负和偿债压力，还将面临无疫苗重启下的需求缺乏和现金流开裂危险，所以这一次美国企业部分也没有自动加杠杆的空间。

美国居民部分在金融危机之后阅历了严酷的去杠杆，现在财物负债率坐落90年代以来的低位，储蓄率坐落高位，可是居民部分加杠杆的才能和志愿有限。一方面是疫情重复、间歇性封闭和坚持交际间隔的日子状况按捺了消费需求。另一方面是赋闲压力上升和贫富差距加大连累消费才能康复，能够归纳为“有假贷才能的没有消费志愿，有消费志愿的没有假贷才能”。1980年，美国财富排名前1%的家庭在其时占有全社会总财富的25%，1990年时占有30%，金融危机后的财物价格上涨拉大了贫富差距，2016年时这个数字现已是40%。依据IMF的研讨，前史上全球性疫情一般会对赤贫、弱势的社会群体构成更严峻的冲击，这次新冠危机之后，疫情的不对称冲击和金融财物价格的大涨大概率会导致贫富差距进一步上升。

从原油和美债的体现来看，通胀预期没有起来。曩昔1个月，原油价格十分安稳的在40美元邻近窄幅震动，10年期美债收益率也稳在0.6邻近，并且动摇率很低，看不出资金有任何想要做多通胀预期的志愿。从美债的隐含通胀预期来看，10年期美国通胀保值债券的隐含通胀预期在1.4-1.5左右，30年期债券的隐含通胀预期在1.5-1.6左右，和中心CPI水平根本共同，比较上个月也没有改变。

因而，大宗产品价格上涨，涨的不是实践需求驱动的通胀预期，而是大宗产品的金融特点。其间金融特点最强的黄金涨的最好，其次是有色金属中的铜，以及和黄金沾亲带故的白银。工业特点代表了大宗产品的实践需求，工业特点强的原油、能化、黑色等，除了黑色有我国需求和铁矿石供应缩短的支撑，原油能化根本上反映了根本面需求的状况。

大宗产品的金融特点强于工业特点的特征，类似于股票市场里的生长股体现强于价值股，都是后疫情时期的经济复苏受阻于消费场景、债款担负和收入预期等要素，钱银宽松无法顺利转化为实在购买力和实践需求所驱动的信誉扩张，成果成为了众多的金融流动性，从而推升了财物价格的分解和动摇。