跟着基金半年报的连续露脸，张坤、刘彦春、刘格菘等顶流基金司理的隐形重仓股也得以在世人面前“上台”。

从持仓来看，到二季度末，张坤在管基金持股超越2%却未挤进前十大重仓股的隐形重仓股，共有7只，分别是安全银行、锦欣生殖、我国国贸、海吉亚医疗、达视光学、康师傅、我国海洋石油。

与二季报中的“反思出资中的过错”不同的是，张坤此次在半年报中剖析了高增加职业为何没能带来高报答的原因，并详细剖析了商场先生对一只股票出价时的两个决定要素，一是出资者对未来盈余、自在现金流的金额和机遇的一致;二是出资者选用何种贴现率将预期盈余、自在现金流折算成现值的一致。

但是，在未来3-5年的时刻维度中，这两个要素是否能一向保持不变?“关于咱们来说，或许需要以愈加苛刻的规范来选择企业，问一下自己，假如股市封闭3-5年，我是否还有决心买这个企业的股票。”张坤说。

隐形重仓股出炉

从半年报看，张坤对旗下四只产品的持仓都进行了调整。除掉此前发表的前十大重仓股外，易方达蓝筹精选上半年底的第11-20大重仓股分别为：安全银行、锦欣生殖(01951)、通策医疗、海吉亚医疗(06078)、百润股份、天坛生物、金蝶世界(00268)、三棵树、恒生电子、京东健康(06618)。

其间，名列第十一位、十二位重仓股队伍的，是安全银行和锦欣生殖。到二季度末，张坤持有这两只股票的公允价值占基金财物净值比例都超越了2%。

全体看，该基金上半年比例净值增加率为5.17%。期间，该基金股票仓位根本安稳，张坤主要对持仓结构进行了调整，降低了食品饮料等职业的装备，增加了银行等职业的装备。个股方面，增加了事务形式有特征、长时刻逻辑明晰、估值水平合理的个股的出资比例。

同期，易方达中小盘上半年底的第11-20大重仓股分别为：我国国贸、双汇开展、国投电力、宇通客车、三棵树、顺鑫农业、涪陵榨菜、泸州老窖、水井坊、洋河股份。

上半年期间，该基金额净值增加率仅为-2.35%。从全体持仓意向看，张坤下调了该基金的股票仓位，降低了食品饮料等职业的装备，增加了计算机等职业的装备。

另一只由张坤办理的 QDII——易方达亚洲精选，上半年底的第11-20大重仓股分别为：STAAR Surgical Co(达视光学，STAA.US)、康师傅控股(00322)、我国海洋石油(00883)、贝壳集团(BEKE.US)、华住集团(HTHT.US)、百胜我国(09987)、一致企业(00220)、友邦保险(01299)、先声药业(02096)、万洲世界(00288)。

该基金上半年比例净值增加率仅有-11.40%。尽管上半年该基金股票仓位根本安稳，但其成绩体现并不超卓。在持仓结构上，张坤降低了消费等职业的装备，增加了银行等职业的装备。

此外，张坤办理的易方达优质企业三年持有，在上半年底的第11-20大重仓股分别为：锦欣生殖、海吉亚医疗、通策医疗、三峡动力、金蝶世界、百克生物、百洋医药、贝泰妮、凯立新材、欢喜家。

该基金上半年比例净值增加率为8.27%，股票仓位也根本安稳。期间，张坤降低了食品饮料等职业的装备，增加了银行等职业的装备。

以愈加苛刻的规范选择企业

与二季报中的“反思出资中的过错”不同的是，张坤此次在半年报中详细剖析了商场先生对一只股票出价时的两个决定要素。

“第一个是出资者对未来盈余、自在现金流的金额和机遇的一致;第二个是出资者选用何种贴现率将预期盈余、自在现金流折算成现值的一致。”张坤说。

关于第一个要素未来盈余，“趋势外推”是出资者形成对未来判别的一个天性办法，即依据最新的运营数据判别企业的长时刻运营效果。

但是，张坤坦言，“趋势外推”有两方面危险：一方面是商业的运营是动态博弈的，当出资人对未来更达观时，职业的参与者也会愈加达观，这时往往会对工业进行更大的出资，或许发生尽管需求快速增加，但供应增加更快的局势。

“这也是咱们在曩昔发现，许多增加十倍、乃至几十倍的职业，并没有给出资者带来可观报答的最重要原因。”

另一方面的危险在于，企业的增加会受职业天花板的限制，企业的快速增加往往并不能改动天花板的高度，仅仅改动了到达天花板的速度。

关于第二个要素贴现率，张坤以为其变化是影响股价短期动摇的重要要素。不过，跟着出资者持有股票时刻的不断延伸，贴现要素的重要性是不断削弱的。在长周期内，影响贴现率的两个要素，利率和危险偏好，都有必定的均值回归倾向。

张坤表明，本年的股票商场，呈现出对高生长企业的激烈偏好。在对企业出价时，关于第一个要素，出资人乐意对短期的达观状况做趋势外推，对长时刻盈余才能达观;关于第二个要素，出资人倾向于以为现在的低利率会长时刻保持下去。

但是，依据前文的剖析，在未来3-5年的时刻维度中，这两个要素是否能一向保持不变?

“关于咱们来说，或许需要以愈加苛刻的规范来选择企业，问一下自己，假如股市封闭3-5年，我是否还有决心买这个企业的股票。”