得悉，招商证券发布研报称，商场大幅回撤下的资金"再平衡"造就了短期保增加相关板块的盘整(相对收益)但并不改动“保增加”背面的基本面和流动性特征;“流动性改进+危险偏好下降”的组合下，轻视值板块(房地产及产业链)或仍相对占优；方针底呈现于上一年Q4前期，在强于11-12年总量方针和显着强于11-12年的结构方针力度假设下，判别基本面(出售)底部或滞后3-6个月呈现在4月左右，与前史规则相似；从当时看，民生视点或逐渐翻开需求侧方针空间;危险防备视点，判别资金面方针在前述方针改进下，或继续“撤消篱笆”；经济视点，已经有针对工作等打提前量的降息等货币方针操作。判别后续方针继续改进;保持产业链相关变量的判别，即弹性：竣工> 开工 >出售 >出资 >拿地。竣工周期被上一年职业的资金链危险推后，或仍于2022年奉献相对较大弹性。
中心观念如下：
一、风格：
a.商场大幅回撤下的资金“再平衡”造就了短期保增加相关板块的盘整（相对收益）但并不改动“保增加”背面的基本面和流动性特征。一般一季度商场都在各种或许的主线中打听，而二季度开端构成风格，短期部分“保增加”相关板块虽盘整但有较显着相对收益，背面原因更多是商场全体大幅回撤下的资金“再平衡”，也即，一方面，曩昔强势板块的回调必然带来一部分资金的切换进场，另一方面，“再平衡”进程给足了出资人时刻来了解“保增加”主线在2022年的重要性一起布局带来相对收益。而咱们之所以以为“保增加”依然是重要主线，在于短期商场装备的这一“再平衡”进程并不改动“保增加”背面的基本面、流动性和方针大环境；
b.“流动性改进+危险偏好下降”的组合下，轻视值板块（房地产及其产业链等）或仍相对占优。一起，房地产股票相对收益离动态中枢仍有约35%+空间，离动态3/4分位仍有10%+空间，修正空间仍较足，指数10%+～35%+空间意味着个股50%+或更高空间；而房地产相关产业链在2022年仍有竣工周期支撑，更重要的是，长逻辑是和房地产共同的供应侧出清带来的集中度进步和对稳健公司的“奖赏”。
二. 不变的基本面、流动性及方针判别：
a.方针底呈现于上一年Q4前期，在强于11-12年总量方针和显着强于11-12年的结构方针力度假设下，判别基本面（出售）底部或滞后3-6个月呈现在4月左右，与前史规则相似。咱们在此前陈述中，猜测职业出售底部或呈现在4月份左右，一起猜测此次方针大局改进力度居于11-12年和14-15年两个底部的力度之间，或略强于11-12年，而结构性方针改进力度或显着强于11-12年，当然，方针和基本面是相得益彰。
b.从当时看，民生视点或逐渐于需求侧翻开方针空间；危险防备视点，判别资金面方针在前述方针改进下，或继续“撤消篱笆”，深化细节；经济视点，已经有针对工作等打提前量的降息等货币方针操作。判别后续方针继续改进，详见《房地产职业剖析结构1.0》。
c.关于产业链相关变量的判别不变，即估计本年弹性：竣工> 开工 >出售 >出资 >拿地。竣工周期被上一年职业的资金链危险推后，或仍于2022年奉献相对较大弹性。
三、注重房地产及其产业链“竞赛格式改进”与“并购加快”的长逻辑：
曩昔在房企放松利润率换增加的布景下，部分产业链公司也在订单激增下麻木，忽视了现金流的重要性，“竞赛格式改进”或是房地产及其产业链上企业未来最重要逻辑，现金流办理才能的重要性提高，利于具有办理盈利的房地产及其产业链龙头。以为不论是房地产仍是产业链上的公司，选股alpha视点和以往大不同，“剩者为王”下的增加与并购才能逻辑更重要，注重现金流后边的商业模式差异，依据招商房地产组现金流模型，优选现金流结构稳健、回款增加有保证的自我造血型公司。
出资主张：主张继续注重“保增加”主线，注重房地产方针面改进，注重估值修正较足够的空间，注重职业供应侧出清下的竞赛格式改进这一长时间逻辑，注重周期复苏后房企和产业链上企业的并购加快。
房地产视点，主张继续注重“招保万金中华龙” （招商蛇口，保利开展，万科A，金地集团，我国海外开展，华润置地，龙湖集团）等，注重有边沿改变的：越秀、绿城，华裔城等。基本面筑底的第二阶段可注重部分有商业模式优化的弹性民企，如金科股份等。部分区域型公司有必定博弈空间，但需注重货值对出售增加的保证，以及去化率的继续性。现金流隐匿性大或历来都是依靠负债为主周转的标的主张逃避；
产业链视点：注重产业链上各细分板块供货商的估值修正，注重轻工、建材、家居家电等相关板块的估值修正弹性；
生态链视点：注重顺延于开发的转型如购物中心/写字楼/长租公寓/产业园/物流地产等标的及环绕房地产生态链的转型如规划/集采及制作/买卖/财物办理/房地产科技等长赛道时机，如物管注重等，商管注重等；注重REITs标的的长赛道布局。
危险提示：方针改进不及预期，房地产税力度超预期，出售下滑超预期，预售资金监管等方针改进不及预期，商场流动性改进不及预期，海外流动性收紧超预期等。