近期标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数都较9月上旬创下的前史高点显着回落，跌幅虽然只要2%，可是商场避险心情显着升温，长端美债收益率也呈现温文上涨。咱们以为美联储在9月开释Taper信号、美国债款上限和美国国会加税计划都或许令金融商场动乱加重，然后使得美债收益率在活动性收紧和避险买盘彼此博弈下温文上行，四季度或许会加速。

美联储宣告Taper计划在即

一方面，9月9日，欧洲央行发布货币政策会议的抉择，决定将放缓四季度的紧迫抗疫购债计划(PEPP)购债速度。短期来看，欧洲央行先于美联储宣告Taper或许带动欧元对美元上涨，可是中期来看，美国面对的通胀压力强于欧元区，美联储在宣告减少QE之后，进程将快于欧元区。

另一方面，虽然美国8月新增非农工作数据远不及预期，可是咱们以为美联储在其时高通胀的环境下继续施行QE的负面效果或许大于正面效果，美联储年内Taper是大势所趋：

一是高通胀或许对美联储饯别的MMT理论构成应战。MMT理论一般以为美联储为美国财务赤字融资是没有本钱的，即“内债不是债”，可是这类债款毕竟的离场，毕竟需求回归政府开销表内的。假如政府开销彻底货币化，那么再融资将必定引发利率的上行，毕竟会给美国经济带来巨大的负面冲击。8月美国CPI保持高位，但四季度在租金和劳动力薪资增加驱动下中心CPI有望继续走高。

二是美国金融系统充满着很多活动性，假如美联储不及时退出QE，或许会带来滞胀危险和财物泡沫危险，以及退出过程中有必要支付的冲突本钱。银行等金融组织超量准备金现在没有办法发明商业信贷，这使得很多活动性涌入短期国债商场、拆借商场和回购商场，这也使得美联储联邦基金有用利率与储隔夜逆回购东西的发行收益率之间的利差不断收敛，美联储隔夜逆回购(ON RRP)规划不断扩展。

咱们以为美联储迟迟不开释减少QE的信号，意图在下降退出QE给商场带来的冲击和冲突本钱，因而，在高通胀和银行超量准备金无法发明商业信贷的状况下，美联储会退出QE是大势所趋，现在商场只关怀短期的节奏，没有关注到这一趋势。

劳动力薪资增加为美国通胀带来压力

此外，咱们以为美国工作商场现已呈现劳动力缺少，跟着美国紧迫赋闲救济金到期，美国工作人数将会在9月大增，然后赋闲率与天然赋闲率挨近。在通胀高企的状况下，美联储将没有推延减少QE的理由。

美国劳工统计局发布的7月职位空缺及劳动力活动查询(JOLTS)成果显现，美国7月JOLTS职位空缺1090万，继6月初次打破千万大关后，再度创下前史新高，预期为1000万，6月数据上修至1020万。7月，自主离任人数再度上涨，较6月涨幅10.3万，创下前史第二高水平397.7万，仅低于本年4月的高点399.2万。自主离任人数一般被视为工作商场决心的一个晴雨表，自主离任人数越高，阐明劳动人口越不忧虑无法工作，其时自主离任人数远远高于新冠疫情前的水平。

别的，美联储发布的最新“褐皮书”的区域经济查询陈述显现，对美国全体经济活动的描绘小幅下调至“温文增加”，并称通胀高位持稳。其间，一半联储辖区称价格上涨的速度“微弱”，另一半辖区称价格上涨速度“温文”。因为普遍存在资源缺少，投入品价格压力继续普遍存在，并且许多企业仍陈述收购要害投入品面对困难。约束新增工作的要素主要是劳动力缺少，而非需求疲软。因为“继续而广泛的”劳动力缺少，一些区域的薪酬增速加速，大部分联储辖区都将薪酬增加描绘为“微弱”，这包含了一切的中西部和西部区域。这意味着美国通胀面对劳动力薪资增加带来的压力。

美国债款上限或许引发美债短期兜售

间隔2020财年完毕还有1个月，美国财务赤字现已到达2.711万亿美元。美国财务部长耶伦正告称，美国或许会在10月的某个时分到达联邦债款上限。

从前史状况来看，国会总是在“技术性违约”蔓延至商场之前达到退让。可是商场避险心情仍是会呈现的。2011年因为两党在国债到期之前迟迟没有达到新的预算和债款协议，7月规范普尔和穆迪两家评级组织把美国主权国债放入负面评级调查名单。直到8月2日债款违约的最终时间，两院和政府才达到进步债款上限的协议。其时在7月下旬，10年期美债收益率反而呈现小幅上行，因商场兜售美元，涌入黄金和日元等财物避险。

2013年10月16日，美国国会同意了美国政府的债款上限上调总额16.7万亿美元，完毕了为期16天的美国联邦政府关门僵局，也避免了违约的呈现。相同，惠誉和穆迪也下调了美国主权债款评级，10年期美债收益率相同从2.6%升至2.7%，美国股市在债款上限上调前一度大幅跌落。

图为2011年和2013年债款上限带来10年期美债收益率阶段性上行

此外，上一次白宫因债款上限问题停摆，海外投资者持有的美国国债获得了优先偿付，美国国内的公共开支则被推延。但耶伦这一次并没有揭露给出应急计划，潜在的违约或许给金融安稳带来冲击，因为是美国财务问题，这或许引发短期美债被大规划兜售。

中短期来看，长端美债收益率上行危险大于下行危险，投资者能够运用芝商所新推出四个新的微型国债收益率期货合约进行危险对冲。微型国债收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的弥补，并选用全新的合约规划，旨在扩展服务范围，回应商场参与者对美国国债商场的需求，供给更多买卖与危险办理挑选。微型国债收益率期货以现金结算，按收益率买卖，并盯梢单一的新发行证券，而现有的国债期货则是什物交割，按价格买卖，并盯梢一篮子可交割证券。