出资关键

2021Q3 成绩根本契合咱们预期。公司 2021Q1-3 完成净赢利 40.98 亿元，同比+266.2%；经调整后的净赢利 42.24 亿元，同比+71.6%。其间2021Q3 完成净赢利 12.19 亿元，同比+16.2%；经调整后的净赢利 12.49亿元，同比+7.6%。

单季赢利增速动摇或与国内方针预期下品牌方调整备货节奏有关。2021Q3 经调整后的净赢利环比有所下降，原因或与方针推出预期下品牌方调整提货战略，在 2021Q2 提早备货有关。2021Q2 经调整后的净赢利 17.5 亿元，同比+76.3%，其间境内收入同比增加 4 倍，成绩体现大幅逾越商场预期。2021Q2-3 均匀单季经调整净赢利为 14.98 亿元，同比+39.3%。除掉订单节奏形成的季度动摇后，公司全体成绩增速稳健，咱们估计 2021Q4 净赢利环比将有所进步。

PMTA 检查继续进行，公司暂未收到任何 MDO。2021/10/12 美国 FDA同意公司榜首大客户英美烟草旗下 Vuse Solo 系列三款产品上市出售。公司为英美烟草代工的产品（Alto 系列）均仍处于检查过程中，咱们以为 Vuse Solo 过审后，英美烟草其他产品过审概率及速度有望进步。此外，公司于 2020/9/9（PMTA 请求截止日）前已提交六项自有品牌产品上市请求。到 2021/10/13，仅有 2%的 PMTA 请求未被回绝（13 万份），公司已提交请求的代工产品及自主品牌产品均处于审阅状况，暂未收到任何 MDO（营销回绝令，marketing denial orders）。咱们以为，公司产品技能标准较高、有详实试验数据，且协作客户多为职业龙头品牌，后续经过 PMTA 的概率较大，且将获益于职业准入门槛大幅进步带来的集中度进步。

盈余猜测与出资评级：公司三季度成绩增速动摇处于合理规模，咱们保持此前盈余猜测，估计 2021-2023 年归母净赢利分别为 58.1/69.5/90.8 亿元，归母净赢利增速分别为 49.2%/19.7%/30.5%（2021 年归母净赢利增速以 2020 年经调整后归母净赢利核算），对应 PE29、24、19X。公司为雾化技能龙头，有望获益于职业规范化下的集中度进步，保持“买入”评级。

危险提示：方针细则落地时刻具有不确定性；方针力度超出商场预期；境外业务收入不及咱们预期；呈现颠覆性技能等。（注：无特别注明均为人民币，港元兑人民币汇率以 2021 年 10 月 14 日中心价 0.82809 计 算）