近期，国内油脂盘面先涨后跌，整体体现强于外盘。短期强势或有前高打破，资金追涨要素。但上星期五下午，油脂行情扶摇直上，棕油领跌。一方面，有接近周末短期资金获利需求。另一方面，或因马棕出口数据暂时偏空及印尼B30的晦气传言。
近来，重视MPOA11月前20天产值预估。若产值期环比减幅10%以上，马棕盘面跌势暂难继续。不然，表里棕油盘面仍将回落，但现在看概率较小。短期，在油脂有新的利多数据前，盘面估计高位偏弱震动。
中短期，国表里油脂供需仍偏多，前期首要逻辑没有改动。但长时刻供需偏空预期下，跟着行情上涨危险收益比也在不断添加。
一、马来棕榈油：11月库存继续下降重视印尼生柴方案
产值方面，11月，为马棕减产季榜首个月。马来西亚大部分州仍处于“有条件的约束令”施行期间，开端施行至12月6日。对照10月防疫办法对产值的影响，11月马棕产值或许仍相对偏低。
11月，马棕产值一般季节性环比下降，因旱季降临，产值五年同期均匀环比削减9.7%，区间-3%到-19%。其间，近五年11月环比减产较大的均是四季度产值相对低产年份。参阅以往11月产值环比改变、考虑到疫情对出产的影响，11月马棕产值环比减幅估计10%以上。
进入12月，马来疫情防控是否放松较为要害。若12月6日后马来西亚经济活动约束继续乃至趋严，12月产值仍或许偏低。但若有所放松，12月将有11月产能的拖延开释。
出口方面，11月开端，印度及欧盟进口有季节性偏低现象。因而，11月-次年2月，马棕出口往往也季节性偏低。前史计算显现，11月马棕出口五年同期环比削减11.3%，区间-5%到-12%。
截止11月前20日，出口船运数据显现马棕出口暂时环比削减16-17%。比较五年均值，出口暂时偏空。但11月最终10天出口或许仍有较大改变。即使11月出口环比-12%，也有147万吨左右。
依照上文剖析，产值偏高预估至155万吨，出口正常预估至147万吨，11月马棕库存也将环比继续下降，或在145万吨邻近。即使后期11月总的出口环比仍-17%，11月库存环比估计也有3-5万吨左右减量。
因而，从11月库存预期视点看，马棕盘面仍是高位难跌。但12月之后，马棕产值及出口暂存变数。
此外，马来西亚或在12月宣告2021年康复棕油出口税方针，印尼税方针也存在不确认性。11月，商场曾预估印尼棕油出口税将上调至120美元/吨。方案大概率确认，只待财政部经过。但近期官方消息迟迟没有发布，印尼B30生柴补助也现已呈现拖欠。商场近期传言印尼B30或许调整为起浮制，也有传印尼财政部不同意此前税费方案。因而，中短期乃至长时刻，印尼生物柴油补助方案，将是最大的潜在利空。
二、国内棕榈油：库存上升缓慢中期仍趋添加
依据Cofeed预估，11月国内棕榈油进口量80万吨(其间24度65万吨，工棕15万吨)，12月进口量70万吨(其间24度55万吨，工棕15万吨)。
近期，因气候转凉，棕榈油耗费怠慢，买家入市慎重，国内棕油成交量处于季节性相对低位。或因成交回落、库存预期上升，近期国内棕油现货基差回落。P2101现货基差回落速度特别显着。
尽管成交量回落，但棕油货源一向会集，终端需求估计仍好。截止上星期四，全国港口食用棕榈油总库存40.85万吨，较上月同期的42.88万吨降2.03万吨，较上一年同期65.68降幅37.8%，5年均匀库存44.83万吨。比较从前同期，现在的库存水平略偏低。
依照11月65万吨24度棕油的预估进口量，参阅从前同期及前几个月的单月表观消费量，11月底库存应上升至50-55万吨。现在库存上升反常缓慢。要么进口不及预期，要么11月实践需求超好，前者概率或许更高。
三、豆油：降库存将继续
据全国粮仓查询显现，11月份进口大豆预签到港133船914.9万吨，12月大豆到港预估910万吨，1月份预估保持800万吨，2月份开端预估保持630万吨，3月份开端预估650万吨。
上图可知，12月预估进口比较前几个月没有明显偏高，但910万吨较现在的月度压榨需求也简直够用。下一年1-3月，国内大豆进口预估进口量相同没有明显偏高，后期仍有进口时刻。但美豆报价较高，巴西下一年2月船期大豆进口虽有盘面赢利，但或许存在发货推迟。因而，后期需求重视下一年一季度国内大豆买船。
压榨方面，上星期，全国各地油厂大豆压榨总量2035680吨，较前一周的2120080降3.98%。上星期大豆压榨开机率(产能利用率)58.14%，较前一周的60.55%降幅2.41个百分点。因部分豆粕胀库及接近月底(传言首要是中储粮豆粕胀库)，油厂有停机方案。
尽管油厂开机率继续上升，但近期豆油库存仍旧继续下降，因交易需求及收储提货。到11月13日当周，国内豆油商业库存总量117.91万吨，较上星期的121.84万吨降3.93万吨，较上个月同期132万吨降14.09万吨，降幅10.67%，同比上一年的113.5万吨增4.41万吨，增幅3.89%。
中期，旺季需求、饲用需求、收储，豆油库存估计继续下滑，12月库存或降至100万吨左右，详细取决于实践收储量。
四、后市研判
上星期油脂涨势较急，但周五棕油重挫，加上印尼生柴及马棕出口数据偏空，短期油脂商场参与者心态更趋慎重。重视MPOA11月前20天产值预估。若产值按期环比减幅10%以上，马棕盘面跌势暂难继续。不然，表里棕油盘面仍将回落，但现在看概率较小。
现在巴西中南部、乌拉圭、阿根廷仍干旱。12月，巴西大豆进入成长要害期，拉尼娜对巴西大豆产值的影响将进入本质阶段。中短期，国表里油脂供需仍偏多。但长时刻供需偏空预期下，跟着行情上涨危险收益比也在不断添加。参阅2016、2019年，考虑12月消息面存在不确认性，谨防12月成为油脂上涨行情榜首个拐点。
作者简介：陈燕杰，新湖期货研讨所油脂剖析师，西安交通大学经济学硕士。一直专心于农产品范畴的种类研讨。擅长在掌握宏观经济大势、职业基本面前提下，经过发掘剖析数据，结合资金动态等要素研判走势。