成绩添加27%，首要来自齐鲁石化、中化泉州、神华新疆三大项目奉献。2014年公司完成经营收入7.70亿元、归母净赢利1.55亿元，YOY+31.35%/27.11%，全面摊薄EPS046元，拟10派1.5元。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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收入添加首要来自齐鲁石化榜首硫收回改造项目、中石化泉州38万吨硫收回项目、神华新疆68万吨硫收回项目，别离占收入的31.6%、9.7%和8.3%。工程总承揽、规划收入别离同比添加12.5%和43.1%。财物减值丢失同比大幅添加176%，拉低成绩约10.9pct.

工程承揽收入占比进步致归纳毛利率同比下降2.54pct，期间费用率稳步下降，现金流情况有所恶化首要系齐鲁项目垫款大幅添加所造成的。工程规划/工程总承揽/产品销售(催化剂)毛利率58.94%/28.41%/57.72%，同比别离进步1.47pct、下降1.37pct、下降1.18pct。期间费用率6.82%，同比下降2.77pct，其间办理费用率、销售费用率同比别离下降2.34/0.64pct，财务费用率同比进步0.21pct。经营性现金流-1.38亿元，YOY-238%，收现比大幅下降50pct至41.9%，应收账款同比大幅157%，咱们判别首要是因为齐鲁石化榜首硫收回项目合同签署较晚、工期较紧有关(期末齐鲁石化营收账款3.29亿元、占比42.9%)，2015年上半年有望明显改进。

深耕环保、继续生长潜力大，环保主业看百亿市值。作为修建板块中最纯粹环保股(大气管理)，商场知道存预期差，估值存较大进步空间。公司正逐渐建立“硫收回+动力净化气化+污水处理等环保事务+催化剂(产品+工程)”大动力环保架构，商场容量为传统硫收回的五倍以上;拟进军千亿级污水处理商场，海外商场空间宽广。咱们以为公司2016年做到百亿市值不会遇到天花板。

参股石化B2B电商渠道奉献弹性，志商渠道远期合理市值100亿元(公司参股39%)。上海志商渠道2014年发生收入91.37万元，现货买卖渠道上线至今现在已发生买卖96笔，其间硫磺55笔。志商预期赢利来历首要有三分部：买卖佣钱、融资收入、资金沉积费等，咱们测算渠道远期合理价值将超越100亿元(详见咱们2月10日外发深度陈述).

危险提示：商场拓宽危险，传统事务不达预期危险等。

盈余猜测与估值：咱们猜测公司15-17年EPS为0.62/0.80/1.00元，3年净赢利CAGR达29%。保持目标价22.4-25.6元，保持“引荐”评级。