超声转债(127026)对应正股超声电子(000823)，转股价格：12.85元，信誉评级：AA，发行总额：7.00亿。申购代码：070823，申购时刻：12月8日(周二)，破发危险较小，主张申购。

12月8日：短线大盘持续在3400点上方蓄势

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条款惯例，债底维护尚可

超声转债的条款惯例，依照中债(2020年12月4日)6年期AA企业债到期收益率4.80%核算，到期按108元换回，其纯债价值约为85.80元，面值对应的YTM为2.11%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价12.85元进行转股，则对总股本(其间流通盘数量占比为69.65%)的摊薄起伏为10.14%。

正股基本面

公司榜首大股东是超声集团，持有公司30.31%的股权，为公司的控股股东，实践操控人为汕头市国资委，依据三季报发表前十大股东中除超声集团与中心汇金外，其他均为个人股东且不是公司高管、持股份额均不超越0.5%。质押方面，控股股东共质押公司14.9%的股权，占其持有股权份额的49.16%。办理方面，许统广先生从2002年之前就已在汕头超声印制板公司任职，2015年开端担任公司董事长，办理层安稳。

公司以超声电子仪器发家，中心通过自建逐渐布局印制线路板(PCB)、液晶显现器及触摸屏、超薄及特种覆铜板等事务板块。PCB产品下流使用范畴包含通讯设备、智能手机、轿车电子、工业操控、智能家居等范畴，与下流的LCD事务构成协同;液晶显现器(LCD)下流使用范畴包含车载、工业操控、智能家居等范畴;覆铜板包含高导热无卤覆铜板、5G 通讯高频高速覆铜板、HDI 超薄覆铜板等环保型高性能覆铜板，技能水平国内抢先、世界先进，一起与公司的PCB产品构成协同;超声电子仪器广泛使用于钢铁冶金业、机械工业、化工工业、航空航天、铁路交通、锅炉压力容器等范畴的无损伤检测、定位、评价和确诊。

PCB、覆铜板、LCD等本钱首要有铜箔、玻璃、板料等各项原辅资料构成，价格的商场化程度高，因而以上原辅资料的价格动摇会在必定程度上影响公司的盈余才能。

2020年上半年公司完成销售收入22.97亿元，同比增加2.26%，2019年以来公司收入增加堕入阻滞，其间印刷线路板10.68亿元、占比46.5%，液晶显现器收入7.21亿元、占比31.37%，覆铜板收入4.36亿元、占比19%，超声电子仪器现在收入占比缺乏5%，产品结构相对安稳与均衡。分区域来看，公司现在海外收入占比安稳在60%左右。客户结构方面，上半年公司前五大客户销售收入占比47.37%，曩昔几年公司前五大客户收入占比均在50%左右，其间榜首大客户晶远有限公司收入占比在25%左右。

现在仅有液晶显现屏产能饱满。到现在，公司印制线路板年规划产能为120万平方米，其间双面20万平方米、多层40万平方米、HDI板50-60万平方米;液晶显现屏及触控屏年规划产能为42 万平方米，其间液晶显现屏 16 万平方米、触控屏 26 万平方米;触控及显现模组(包含液晶显现模组、触控模组、触控显现模组)年规划产能共 4600 万套;覆铜板年规划产能 1090 万张、半固化片年规划产能 2,800 万米(约折合 153,125卷)。以2019年公司各个产品的产值进行核算，仅有液晶显现屏完成满产，其他产品产线产能利用率均未超越80%。

公司毛利率稳中有升。2015年至今公司归纳毛利率由18%上升至现在的22%，呈现稳中升的态势。其间印刷线路板与覆铜板的毛利率曩昔几年受原辅资料价格影响动摇而动摇，本年上半年受疫情影响产能利用率下降、导致毛利率下降，液晶显现器则因为公司产品结构的不断优化以及产能的饱满、毛利率呈现逐年提高态势，全体上因为液晶显现器毛利率的上升公司毛利率逐年提高。

PCB开展趋于高性能化与高密度化，5G推进HDI商场空间快速增加。据研讨机构Prismark的研讨剖析，全球5G通讯络设备需求将从2019年开端呈现较快的增加，未来5年(2019年～2024年)高速商场和高频商场需求将别离坚持6.9%、10.6%的年复合增加需求。格式方面，高频高速印制线路板、高性能HDI印制线路板归于印制线路范畴技能门槛较高的范畴，现在职业内首要企业相对较少，生产才能相对有限。

公司凭仗技能堆集持续朝HDI方向发力。公司通过长时间开展，已自主研制把握了很多专用的PCB要害核心技能，曩昔几年公司研制投入不断增加。公司是中国内地最早构成一次积层结构HDI印制板生产才能的企业，并首先构成高阶等高端HDI印制板生产才能，现已堆集了丰厚的经历，一起坚持技能抢先。现在，公司高频高速印制线路板和高性HDI印制线路板已完成供货，终端客户首要包含某世界大厂、中兴通讯、OPPO、广和通等国内外知名品牌通讯设备、手机及轿车电子厂商。现在公司高频高速印制线路板和高性能HDI印制线路板产能现已饱满、有必定产能瓶颈。而本次转债募投项目建成后将新增24万平方米的高性能HDI，为公司带来远期赢利增加。

2020年前三季度公司完成收入36.26亿元、同比增加2.10%，完成归母净赢利2.1亿元、同比增加2.53%。全体来看曩昔几年毛利率、ROE等盈余目标逐渐抬升。

静态看，估计首日上市价格为113-117元

到12月4日收盘超声转债对应平价100.23元。超声电子是国内PCB-CCL抢先制造商，下流使用场景广泛。不过因为Q3通讯基站不及预期和中美交易冲突等影响，公司单季度归母净赢利显着下滑，股价走低。在职业景气量暂时不高的情况下，超声转债定位略高于20Q1-Q3盈余下滑的PCB上游光刻胶专用化学品生产商强力转债(评级AA-，余额8.50亿元，平价99.84元对应转债价格111.02元)。

静态看，估计现在平价下超声转债上市首日取得的转股溢价率在13%-17%区间内，价格为113-117元。

估计中签率0.006%，积极参加

依据最新数据超声电子的前两大股东为汕头超声电子(集团)有限公司和中心汇金财物办理有限责任公司，两者别离持股30.31%/3.22%，前十大股东算计持股36.59%。现在暂无公告发表股东配售志愿，在配售40%的假设下该转债留给商场的规划为4.2亿元。

超声转债仅设置上发行。近期发行的运达转债(AA，规划5.77亿元)、飞凯转债(AA，规划8.25亿元)上申购约837/742万户。假定超声转债上申购750万户，依照打满核算中签率在0.006%左右。

打新参加没有贰言。因为上游覆铜板价格上涨及下流需求暂时受到限制，PCB职业景气量不高，相关公司20Q3成绩增速下滑较多。不过考虑到职业空间较大，因而长时间看实力较强的厂商成长性可以得到确保。主张出资者亲近重视发行人基本面改变，寻觅超声转债的适宜买点。