有出资者将贵州茅台称为A股商场的bug，也有不少出资者从中获益不少，但也有出资者称之泡沫巨大。现在贵州茅台的市值超越2.40万亿元，其出资价值究竟几许？
当下的清算价值
茅台的继续运营才能不必置疑，核算其清算价值，仅仅想以格雷厄姆的逻辑，算一算极点状况下以处置财物的办法，看看卖掉贵州茅台整个上市公司能回收多少钱。这代表了公司内涵价值的下限。
茅台的财物负债表严峻失真，即财物负债表上的数字远不能代表其具有财物的实在价值，算清算价值，要先把这些财物的实在价值找回来。
不考虑其他，茅台的一切财物只算三样最值钱的，其他的跟负债彼此抵消，公司负债并不多，满足抵消了。这三样最值钱的财物是类现金、库存老酒和品牌。
先看类现金。2021年半年报显现，茅台有现金542亿元，拆出资金947亿元，银行承兑汇票12.3亿元，放给集团单位的借款24.6亿元，吸收集团单位的存款236亿元，也便是说，茅台具有的类现金算计1290亿元。这能够看做锁在保险柜里的现金，是实打实的，不需要折价。
再看库存老酒。2020年年报发表的库存基酒和成品酒总共24.92万吨，这里边含有几千吨的系列酒基酒，茅台酒大约24.5万吨，2021年的基酒现已出产结束，大约5.3万吨，全年最多可售大约3.5万吨，而当下这3.5万吨还没卖完，所以现在库存茅台基酒有27万吨左右。这27万吨茅台酒当下值多少钱？其中有近三年产的还没出厂的正在陈放老熟的基酒，是149828吨，按15万吨算。那其他12万吨，能够理解为质量更好、更值钱的老酒。现在处置这些茅台酒，不按商场价，也不按出厂价，就按现在商超途径每天12点开抢，怎样抢也抢不到的1499元来算这批库存茅台酒的价值。27万吨，1吨大约2100瓶，一瓶1499元，累计8500亿元。
最终看品牌。
茅台的品牌值不值钱？必定很值钱。可口可乐曾表明，就算厂房一夜之间全烧了，凭仗它的品牌，第二天不必花钱就能把一切工厂悉数建好，说的便是品牌的价值。茅台品牌的价值一点不差。可是这是无形财物，很虚，欠好核算。
依据BrandFinance发布的2021年全球烈酒品牌排行榜，茅台2021年品牌价值为453.33亿美元，位居全球品牌第27位，稳居全球烈酒品牌榜首。折合成人民币，茅台的品牌大约值2900亿元。BrandFinance在其品牌价值排行榜中运用“特许费率法”来核算品牌价值。这种办法包含估量由品牌所带来的预期未来出售以及核算特许费率，该费率以品牌运用来收费，即假定品牌在并未被运用者所具有的状况下，品牌运用者所需付出的金钱。“特许费率法”通常被税务组织和法庭所喜爱，由于品牌价值是依据参阅有记载的第三方买卖而核算得出的。该核算能够经过揭露可用的财政信息来完结。一起,该办法契合世界点评规范组织和ISO10668的要求，可有用确认公平合理的品牌商场价值。我查看了详细核算过程，逻辑上是合理的。并且，BrandFinance是全球性的独立第三方品牌价值评价和咨询组织，也具有必定权威性，所以它为茅台品牌的估值应该可信。
可是，品牌价值究竟有点虚，这个权威组织的评价价，打一个7折扣头，那还值2030亿元。
仅上述这三项财物算计便是11820亿元。其他的财物和负债抵消，也便是说，当下让茅台强行清算卖财物，至少也值1.2万亿元。这1.2万亿就当成茅台内涵价值的下限，由于继续运营、盈余杰出的企业的内涵价值必定比清算变卖财物的企业多得多。
茅台赢利及现金流猜测
茅台的收入有两部分，酒类的出售收入和财政公司办理现金的利息收入。简化起见，利息收入就作为无本钱无费用收入，本钱费用均由酒类出售承当。利息收入就以30亿元预算。
本钱费用端，按占比多少摆放是税金及附加、运营本钱、办理费用、出售费用。
表1：贵州茅台历年本钱费用占比
税金及附加，包含的内容有消费税、城建税、教育费附加、房产税、土地运用税、车船运用税、印花税、当地教育费附加、环境保护税。
增值税是流转税，所谓流转，便是货品易主，只需产生买卖就得交，而不管买卖了多少次。可是缴税的一起答应抵扣进货。实践上是针对增值的部分缴税。白酒的增值税率是13%。会计核算时，增值税不作为费用核算，而是独自拿出来，直接作为负债放到应缴税费。
消费税也是流转税，但和增值税不同，只征从出产转到流转一个环节，今后的流转不再征收。首要是针对烟酒、化妆品、珠宝首饰等暴利行业，多征一块税。消费税比较复杂，有从价的，有从量的，有混合的。白酒便是混合的，从价的部分税率20%，从量的部分是每升1元。消费税法一出台，企业纷繁想办法避税。已然只收从出产转到流转一个环节的，酒企就建立一个出售公司，出产出来的酒以十分廉价的价格卖给出售公司，交的消费税就很少，再由出售公司完成实在的出售，后边的流转环节就不征收消费税了。税务总局为了堵住缝隙，加了条规则，酒企的计税价格以出售公司对外出售的价格为准。这样计税价格一下变成了庞然大物，税务总局所以表明，能够依据实践出售金额给一个最小核定份额作为计税价格。茅台的是60%，所以茅台的消费税从价部分*12%。许多人以为税率是12%，这是错的，仅仅核定比率是60%，税率仍是20%。从量部分两瓶才1块钱，能够疏忽不计了。
城建税、教育费附加、当地教育费附加都具有隶属税的性质，税额是增值税和消费税总额的7%、3%和2%。
所以，消费税、城建税、教育费附加、当地教育费附加为运营收入的*+12%=15%。再加上其他小税种，税金及附加应该在15%-16%之间。交税时刻是从出产车间交给出售公司时，所以交税责任和出售收入或许存在时差，税金及附加就会环绕15%动摇。税法详细规则常常改变，税率也常常改变，所以税金及附加/运营收入前些年并不契合这个规则。近几年15%上下是契合的。我取理论值15.2%
运营本钱/运营收入全体趋势是下降的，这反映了涨价的起伏是大于粮食和人工添加的起伏的，近几年反弹，是由于茅台酒没涨价，但粮食和人工却一直在涨。比及茅台酒涨价，本钱率将下降到7%上下。
办理费用占比呈继续下降态势，保存些，取近5年均匀值8%。
出售费用也是继续下降态势，这同茅台的江湖位置不断提高密切相关，考虑到广告间歇性投进，将近几年均匀比较合理，我取3.8%。
本钱费用便是15.2%+7%+8%+3.8%=34%，涨价前便是36%。
所得税费用便是*25%=16.5%，涨价前是16%。
净利率是1-34%-16.5%=49.5%或1-36%-16%=48%。
还有少数股东损益的扣除。首要的少数股东权益是茅台酒出售公司的5%，财政公司的49%和赖茅的51%，大约为净赢利的6%。那么归母净赢利为净赢利的94%。
现金流与赢利的联系：茅台的商业形式为先款后货，现金流极好，由于存在几个月预收，全体上的运营现金流应该高于净赢利。我计算了多年的运营现金流和净赢利的归纳，2001年-2020年20年间，运营现金流为2862亿元，净赢利为2720亿元；2011年-2020年10年间，运营现金流为2626亿元，净赢利为2502亿元。运营现金流和净赢利高度共同，由于必定存在少数的保持性本钱开销，所以能够把净赢利近似作为自在现金流，差错很小。
最终，就剩余最中心的营收的猜测了。选用保存的假定，即5.6万吨茅台酒的规划产能，7万吨实践产能，5.6万吨系列酒产能便是茅台的天花板。2022年-2025年茅台酒的销量4.2万吨左右，2026年-2029年茅台酒销量7万吨，不再考虑30多万吨的老酒库存保持添加的景象，而作为安全边沿看待，一起潜在的产能扩张也作为安全边沿看待。至于茅台酒的出厂价什么时候提无法估量，但理性估量这八年会有两次涨价，起伏欠好说，但与GDP添加相等是必定能到达的。考虑到GDP增速现已4年没有反应在茅台酒的出厂价上了，未来的8年很大或许会补回来。出厂价问题，我就以一个GDP的接连添加形式来代替茅台酒的两次涨价，添加率6%，选6%是由于未来八年GDP能否保持6%的不确认性很大，但中和曩昔的四年GDP完成的添加，以及茅台酒未涨价的状况，我以为这样估量也是偏保存和慎重的。2021年的基期，官方的运营方针是营收增10.5%，即酒类收入1047亿元，分解开，茅台酒增11%，为848*1.11=941亿元；系列酒增6%,为106亿元，总共正好是1047亿元，2021年几乎是明牌，收支不会有多少。基期确认好，猜测期8年，茅台酒分两段，前四年和后四年，前四年的逻辑是，销量4.2万吨不变，添加的7000吨直销变相涨价7%，后四年销量7万吨，公司产能天花板，产多少销多少，不需再多贮存老酒。系列酒的3万吨产能2022年落地，贮存两年，2025年完成出售。所以，系列酒也分两段，前三后五，销量前三年2.5万吨，后五年5.6万吨。利息收入简化处理，每年30亿元，奉献净赢利22.5亿元。
自在现金流量折现后的内涵价值
自在现金流量折现是预算内涵价值的最规范的办法，可是运用的假定许多，一个重要参数的改变就或许使成果大相径庭，所谓差之毫厘，谬以千里。现金流折现的用途是调查影响内涵价值的要素的变化，给出定性判别。一旦定量，不免产生准确的过错。
重要的假定如下，我将对做出如下假定的理由给予简略解说。
一是选用两段模型，猜测期8年，2022年-2029年，2030年之后为永续期。
二是猜测期的折现率选6%。折现率包含两部分，时刻价值和危险溢价。时刻价值便是无危险利率，能够用长时刻国债收益率表明，10月13日，10年的为2.96,30年的为3.5。而危险溢价确实认要看公司确实认性。我归纳权衡，选6%是适宜的。由于一则茅台确实认性很强，二则我用了很保存的假定，还有个原因便是如果在茅台身上都不敢用6%的折现率，那我不知道6%还有没有用武之地。
三是永续期的折现率选8%，添加率选3%。折现率添加到8%，由于离现在越来越远，未来确实认性削弱。选3%的永续添加，是考虑茅台长时刻和GDP根本共同的涨价要素。而GDP3%的增速，我是直接把茅台的永续期看成了我国成为发达国家后的低速添加期。
表2：自在现金流量折现后的贵州茅台内涵价值
依照我的认知，给出了十分保存的预算模型，得出茅台现在的内涵价值是1.95万亿元。这是由于我依据的十分保存的假定条件，详细体现在：彻底疏忽了茅台库存30多万吨老酒的价值；将5.6万吨规划产能，7万吨实践产能作为茅台的天花板，死死约束住了产能的扩张；猜测期只要8年，之后就强行把茅台拉入低速添加期，添加率只要3%。
所以，我敢说茅台今日的实在价值必定比1.95万亿元大许多。并且，优异公司的内涵价值随时刻是不断添加的。