事务形式堪比超市
6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情
今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：今天转债。今天...
因为产品的不同，一直以来商场关于雄图三胞这样的3C 连锁企业的事务形式存在较多质疑，而咱们关于超市职业形式的认知则相对明晰。全体来看，雄图三胞的购销流程与一般超市并无二致。
首要，区域途径依据市谐和区域门店出售数据的剖析向总部收购部提出产品需求，包含品牌、类型、价格、促销计划、竞赛对手的价格、促销信息等，总部产品部分归纳剖析后向全国性的供货商提出收购。供货商向总部发货、由总部向各区域配送至门店出售。当然，除了总部收购的产品之外，区域途径也存在依据区域需求特色向区域供货商收购一部分产品的权限，因而雄图三胞可以取得更好的出售支撑和收购条件。
别的，除自营（自购自销）之外，在部分门店中还存在着一小部分引进的当地供货商专柜。这部分首要会集在一些竞赛剧烈、赢利较薄、单品繁复的品类上，如MP4 等小数码和摄像头号小配件。引进这部分供货商的首要考虑是削减产品办理的精力、错开与场外灵敏小经销商的竞赛，一起满意顾客对这些品类多样性的需求。现在首要出于操控售后服务危险的考虑，雄图三胞对这部分当地供货商的选取和办理比较严厉。
咱们以为本质上雄图三胞便是一个运营IT 产品的超市，并非十分繁复利诱的形式。不同首要在于产品不同，对某些环节要求的办理才能和侧重点略有不同。
连锁途径毕竟为王
上游强势会不会造成对雄图三胞的揉捏？咱们以为要处理这个疑问可以从分化各类IT 产品的工业链下手。咱们以为现阶段，在PC 类产品的工业链条上，真实强势的是核心部件和技能途径的供给者，如Intel、AMD 和Microsoft。而在制作这个环节，尽管跟着竞赛的连续，干流的台式机品牌已近下降到5家左右、笔记本下降到10家左右，商场比例虽比较会集但各品牌间比例也相对均衡，但是在流转环节，真实具有全国性络、具有商场领导力、可以快速生长的零售商，仅国美、苏宁、雄图三胞三家罢了。
从制作商的视点来看，一方面为了扩展商场比例产能在不断扩展；另一方面，开展、办理和保护巨大的代理商经销商络消耗很多资源和精力。PC制作业是个边际效应反常显着的职业，产能继续扩展的PC制作商为了可以保持出货量的相应增加，必定越来越借势具有全国络和巨大分销才能的专业连锁。因而咱们信任，未来工业链的分工会越来越明晰，制作商专心于制作和品牌、商场办理，而一起零售商场的比例越来越向几家抢先的专业连锁企业会集，这个过程中真实遭到揉捏的是各级代理商和分销商，以及他们所依托的电脑城这样的传统途径。
数码产品方面，细分品类多、无核心技能、制作产品牌众多是上游的现状，快速消费品的特色也比较显着，相对应地，下流的涣散应该是一个在更长的时刻区间内都会存在的实际。和PC 产品相同，制作商想要取得更大的商场比例，必定要更借势于国美、苏宁、雄图三胞这样的全国性专业连锁途径。
事实上，上游下流孰强孰弱也直接反映在企业的毛利率水平上。关于现已构成必定出售规划的连锁企业而言，上游PC 制作商并非那么强势，现阶段真实强势的是手机类抢先品牌的制作商；数码类产品的议价才能则首要看购销规划，因为现阶段商场仍处于整合的开端阶段，无论是苏宁仍是雄图三胞在数码产品上的毛利率都偏低，但未来存在必定提高空间。
价值现已严峻轻视
跟着8月1日增发计划取得经过，估计将在16.21 元/股的价格上为公司融得12.97亿至20.26亿元的资金，一起原本在上市公司之外的67％的雄图三胞股权以及北京宏三60％和浙江宏三63.82％的股权也将注入上市公司。增发完结之后将为公司继续高速外延式扩张供给足够的资金保证。连续2008年前8个月开设46家新门店的速度，咱们估计公司本年将完结80间新门店的拓宽，2009年拓宽速度将在110家门店左右，到2009年末到达300家左右的规划，根本构成掩盖全国 的主干络，跨过规划效应的临界点。
公司具有华泰证券14762万股的股权，占比3.28％。咱们假定华泰证券2009年上半年可以完结上市，一起下调原陈述中25倍的估值至现在上市券商板块估值下沿的15倍，则估计雄图高科（600122行情,爱股,资讯）每股对应的华泰证券股权为4.97元左右。
归纳雄图高科各项事务的盈余猜测，以及现在商场的估值状况，咱们下调本来对各项事务的估值水平。事实上，方针价格的下调首要原因在于咱们更为慎重的估值，而非公司成绩的下滑。扣除其它事务的收益，现在的股价对应雄图三胞2009年的成绩为14倍左右，存在显着的轻视。咱们保持之前买入的评级，唯方针价慎重下调至24元。
东方证券研究所 郭 洋
组织东方证券 关键词：雄图供应产品牌PC门店