9月26日，恒顺醋业(600305)公告称将以4424.49万的价格收买控股股东恒顺集团全资子公司镇江恒顺商场有限公司100%股权，公司以为此次相关生意有利于完善公司管理结构，提高强化专营门店建造，健全完善营销管理体系，以及削减日常相关生意。
不过从发表的恒顺商场财物和财务情况来看，却让人疑虑顿生。到评价基准日2019年7月31日，恒顺商场净财物只要2690.25万，而且在2017年依靠净利润逐年下滑的情况下，恒顺醋业(600305)终究选用收益法确认的评价成果增值64.46%。
关于这起相关生意，9月27日上交所也是火速下发了问询函，要求恒顺醋业(600305)解说这起收买的必要性、评价进程的合理性以及生意对价的公允性。
溢价64.46%买来11家“小卖部”
当海天酱油创下2300亿市值记载时，我国食醋职业也在稳步开展，镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋并称“四台甫醋”，而作为镇江香醋的代表，恒顺醋业(600305)现在是我国最大的制醋企业，不过正是因为各地人们食醋口味的差异，恒顺香醋出售有着很强的地域性，首要会集在华东区域。
现在，恒顺集团是恒顺醋业(600305)榜首大股东，持有公司44.63%股权，也是本次生意的对手方。
从此前恒顺醋业(600305)发布的半年报来看，2019年上半年恒顺醋业(600305)向相关方出售产品的总营收为5634万，其间，与恒顺商场发生的相关生意金额仅为1042.02万，占总营收比重为1.18%，占相关生意比重也只要18.5%，并不算太重要。
另一方面，揭露材料显现，恒顺醋业(600305)选用“传统途径+现代途径”双驱发起的出售方法，传统途径以KA(商超等大型连锁店)、流转、餐饮为主，现代途径则以则采纳特通、电商、产品定制等方法，但日常来说各大商超仍然是购买食醋的首要场所。
而且，恒顺商场与其说是商场，不如说是主营恒顺食醋的“小卖部”，猫妹在群众点评查找“恒顺商场”找到的词条标签也都是“超市/便利店”、“杂货礼品”等，据了解，恒顺香醋作为镇江特产，顾客能够拎着小桶在恒顺商场买到散称恒顺食醋。
据天眼查数据显现，恒顺商场共有这样的“小卖部”11家，全都会集在镇江区域。而且从历年年报来看，恒顺醋业(600305)与恒顺商场的相关生意都是依照市价进行的，卖给相关方和卖给超市并不存在差异，现在高价买来数家店肆，除了转移了一部分资金给控股股东之外，实在是没什么必要。
让人疑问的另一点在于恒顺醋业(600305)对标的财物的定价。
在对恒顺商场评价定价时，若选用财物根底法，评价值为3467.45万，增值仅41.04万，而若选用收益法，评价值则为4424.49万，增值1732.24万。
而且2017、2018年恒顺商场运营收入为356.2万和333.4万，净利润为267.15万和249.85万，在标的财物盈余规划日渐萎缩的情况下，恒顺醋业(600305)却仍然挑选了增值较多的收益法进行定价，并不太合。
值得一提的是，恒顺商场总财物为3426.41万，其间3394.1万为流动财物。也就是说，恒顺商场超越99%的财物都是货币资金、应收账款、预付账款或是购买理财等，作为“小卖部”特点的店肆应收账款和理财应该只占很少部分，货币资金和预付账款才是流动财物中的主力。
那么问题来了，拿4424.49万现金去换3426.41万的现金，这么不划算的生意，恒顺醋业(600305)到底是图啥?
明显，上交所也跟猫妹相同并没有搞理解恒顺醋业(600305)为什么要做这么“吃力不讨好”的工作，在问询函中上交所也要求恒顺醋业(600305)详细阐明标的财物运营方法、门店数量、区域散布、门店物业权属等详细信息，以及两种评价方法成果差异较大的原因。
现金流“透支”，运营压力徒增
前不久，恒顺醋业(600305)公告称拟用自有搁置资金1.5亿认购镇江城市建造工业集团有限公司发行的公司债券，再加上本次购买恒顺商场股权的4424.49万，恒顺醋业(600305)短期内要接连支付1.94亿元，可事实上恒顺醋业(600305)的资金也并不那么宽余。
从日前恒顺醋业(600305)发布的半年报来看，上半年底货币资金账面余额仅1.17亿，同比下降32.29%，其他流动财物皆为应收、预付账款或是银行理财产品，变现都还需求必定的期限，而账面资金与所需金钱间还相差7700万。
除了账面资金不太够，恒顺醋业(600305)现金流也告急了。2019年上半年，恒顺醋业(600305)完成运营收入8.81亿，同比添加9.43%，归母净利润1.42亿，同比添加15.28%，营收、净利双双完成添加的情况下，运营活动发生的现金流量净额却从2.08亿下降至1.36亿，降幅达34.41%。
对此，上交所也表明很忧虑，问询函中要求恒顺醋业(600305)结合现有资金情况和日常运营资金需求，阐明本次生意对公司现金流的详细影响。
作为食醋职业的龙头，恒顺醋业(600305)其实并没有把头把交椅坐稳。
现在，食醋企业仍然大多为区域性企业，职业市场份额还很涣散，2018年食醋职业前5大企业算计市场份额缺乏15%，而酱油职业前五大企业市场份额占比为25%，日本、德国等食醋职业前五大企业市场份额占比更是高达60%-80%，相比之下，我国食醋职业还有很大开展空间。
此前8月，千禾味业(603027)敏捷收买镇江市恒康酱醋有限公司100%股权，至此，海天味业(603288)和千禾味业(603027)两大酱油职业巨子都正式宣告进军食醋职业，恒顺醋业(600305)的竞赛压力徒然添加。
事实上，自上市以来，恒顺醋业(600305)的路途并不顺利，从前盲目多元化让其大伤元气。
2001年-2013年，恒顺醋业(600305)算计完成营收98.45亿，但归母净利润却只要2.1亿，“买买买”以及为支撑“买买买”而支付的告贷利息都在不断加剧恒顺醋业(600305)的盈余担负，直到2013年，十分困难替换统帅的恒顺醋业(600305)决计回归食醋职业，成绩才趋于稳定添加。
现在的食醋职业现已不是本来的食醋职业了，浅陋的职业壁垒让海天味业(603288)等企业容易就能进入，短短几年，海天味业(603288)市场份额已是职业第六，与榜首的距离越来越小，恒顺醋业(600305)的位置危如累卵，若再如此下去，成为被大鱼吃掉的小鱼也是早晚的工作。