国盛证券首席经济学家，熊园博士

事情：2022年3月5日上午，《2022年政府作业陈述》出炉（简称《陈述》）。

中心定论：坚持展开是榜首要务，稳字当头，稳添加、稳作业、调结构；5.5%左右是预期上限，方针偏进步，手法则很务实，便是“放水、放地产、放基建”；持续提示，不要轻视国家全力稳添加的决计与力度，短期内经济将趋于筑底上升，二季度经济动能大概率强于一季度，仍要高度重视稳添加链条的出资时机。

1、这是一次“直面困难、坚定信心、有必要爬坡过坎”的会议，也是一次催促各方“尽力作为、好好干活”的会议，仍是一次纠偏“一刀切、层层加码”、强化方针落地的会议，指向的是当时影响方针现已出台了不少，但稳添加作用并未闪现，本质上因为许多方针方针通常是“既要又要还要”，背面均有各种硬束缚。

2、三大要害方针：

>GDP方针5.5%左右，归于预期的上限，指向稳添加仍是硬要求、各类方针也会持续加码；

>赤字率降至2.8%左右，归于预期的下限，但考虑近2万亿结转结余，实践开销是添加的；

>新增专项债规划3.65万亿，相等预期也相等上一年，但节奏显着前置，也会扩展出资规划。

3、方针总基调连续“稳字当头、稳中求进；跨周期和逆周期相结合；做好六稳六保”等，其间，稳添加是硬要求，着重“要把稳添加放在愈加杰出的方位”，并新增“坚持展开是榜首要务”；有点意外的是，删掉了刚重提的“以经济建造为中心”，但不必过火解读。

4、本年有9大要点作业，包含“稳添加、稳商场主体保作业、深化变革、立异驱动、扩展内需、村庄复兴、扩展开放、绿色低碳、保民生”；其间，第二项“稳商场主体保作业”是新增的（上一年是作为细化使命，没有做为大标题），其他8项均整体连续了上一年的排序和总要求，但细化要求有所不同。详细看，本年经济下行压力显着大于上一年，又要全力稳添加，最要害的抓手是“三板斧”，即：“放水、放地产、放基建”。

>“榜首板斧”―“放水”，松钱银、扩信贷、加杠杆、宽财务，最快3月就或许降息。

>“第二板斧”―“放地产”，总要求连续“房住不炒、支撑合理住宅需求、因城施策”；持续提示，各地调控有望进一步实质性松动，要点重视“新市民”购房方针。

>“第三板斧”―“放基建”，新老基建共同发力，要点提及水利工程、立体交通、动力基地、管管廊；持续提示，扩基建会迟到不会缺席，基建增速或许到达8%左右乃至更高。

>此外，“促变革、科技立异、扩内需、村庄复兴、区域和谐、双碳”等方针也是重要发力方向，要点重视“双碳”方针的纠偏，本年能耗束缚有望显着减轻。

5、对防危险有新要求，持续要求“守住不发生体系危险的底线”，但新增着重“做好经济金融范畴危险处置作业”，并新增“建立金融安稳保证基金”。

6、两会期间大类财物体现规则：2011-2021年的历史经验闪现，两会举行前一周，股市与国债收益率涨跌参半，无显着规则；两会举行期间，因为方针没有明亮使商场危险偏好承压，股市普跌，国债收益率遍及下行；两会闭暗地一个月，方针明亮使商场心情修正、股市普涨，近三年均如此，而10Y国债收益率则涨跌参半。

危险提示：疫情演化、方针走向、外部环境改动等超预期

正文如下：

1、这是一次“直面困难、坚定信心、有必要爬坡过坎”的会议，也是一次催促各方“尽力作为、好好干活”的会议，仍是一次纠偏“一刀切、层层加码”、强化方针落地的会议，指向的是当时影响方针现已出台了不少，但稳添加作用并未闪现，本质上因为许多方针方针通常是“既要又要还要”，背面均有各种硬束缚。

>对经济形势愈加忧虑，新增“本年危险应战显着增多”，尤其是疫情、大宗提价、内需缺乏、当地财务收支对立。持续着重“需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力”，但新增指出“本年危险应战显着增多”，包含“全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力缺乏，大宗产品价格高位动摇，外部环境更趋杂乱严峻和不确定；部分疫情时有发生；消费和出资康复缓慢，稳出口难度增大，动力原材料供应依然偏紧；一些当地财务收支对立加大，经济金融范畴危险危险较多”等，其间，上一年“两会”和中心经济作业会议均没有提及大宗产品，本次提及应是对当时油价高企的忧虑。面临危险应战，《陈述》也指出“越是困难越要坚定信心、越要真抓实干；我国经济长时间向好的根本面不会改动；中国经济一定能顶住下行压力，必将行稳致远”。

>屡次着重各方要勇于担责、充分调动活跃性、避免“一刀切”。和中心经济作业会议相同，持续着重“各地区各部分要实在担负起安稳经济的职责，活跃推出有利于经济安稳的方针”，但额定要求“量体裁衣创造性展开作业，把各方面干事创业活跃性充分调动起来；推动有用商场和有为政府更好结合，激起商场生机和社会创造力；要充分发挥中心和当地两个活跃性，避免方针履行‘一刀切’、层层加码，持续为底层减负”，背面体现的是当时各项方针背面的束缚较多，许多方针方针都可谓“既要、又要、还要”。

2、三大要害方针：GDP方针5.5%左右，归于预期的上限，指向稳添加仍是硬要求、各类方针也会持续加码；赤字率下调至2.8%左右，归于预期的下限，但考虑近2万亿的结转结余，本年实践财务开销其实是添加的；新增专项债规划3.65万亿，相等预期也相等上一年，但本年节奏显着前置，也会扩展出资规划。

>GDP方针5.5%左右，归于预期的上限。“5.5%左右、5-5.5%之间、5%以上”是当时商场对GDP方针增速的三大预期，最终定在了5.5%左右，归于预期的上限，但契合根据31省当地两会方针倒推的成果（北京、天津是5%以上，其他各省都是5.5%左右或更高），《陈述》指出5.5%左右是“同近两年均匀经济增速以及十四五规划方针要求相衔接；这是高基数上的中高速添加，体现了自动作为，需求支付艰苦尽力才干完成”。

>赤字率降至2.8%左右，归于预期的下限。本年赤字率方针下调0.4个百分点至2.8%左右（商场预期3%左右），《陈述》指出“有利于增强财务可持续性”，并指出“估计本年财收入持续添加，加之特定国有金融组织和专营组织依法上缴近年总存的赢利、调入预算安稳调理基金等，开销规划比上一年扩展万亿元以上，可用财力显着添加”。咱们测算也标明，上一年结转结余规划较高（近2万亿），本年实践开销力度其实很高。

>新增专项债规划3.65万亿，相等预期也相等上一年。本年当地政府专项债规划为3.65万亿，和上一年相同，也根本契合商场预期。需注意的是，2021年专项债的后置特征显着，本年则转为了显着前置。计算发现，1-2月专项债新券发行规划达8776亿，占全年额度的24%，显着快于从前同期；关于专项债的运用，《陈述》要求“强化绩效导向，坚持‘资金跟着项目走’，合理扩展运用规划，支撑在建项目后续融资，开工批具备条件的严重工程、新式基础设备、老旧公用设备改造等建造项目”，其间，合理扩展运用规划的细则值得重视。

3、方针总基调连续“稳字当头、稳中求进；跨周期和逆周期相结合；做好六稳六保”等，其间，稳添加是硬要求，着重“要把稳添加放在愈加杰出的方位”，并新增“坚持展开是榜首要务”；有点意外的是，删掉了刚重提的“以经济建造为中心”，但不必过火解读。和中心经济作业会议相同，仍着重“要坚持稳字当头、稳中求进；做好六稳六保；着力安稳微观经济大盘，坚持经济运行在合理区间；坚持微观方针连续性，增强有用性；微观方针有空间有手法，要强化跨周期和逆周期调理；面临新的下行压力，要把稳添加放在愈加杰出的方位”。比较意外的是，删掉了中心经济作业会议重提的“以经济建造为中心”。倾向于以为，删掉了也不必过火解读，《陈述》其实多处杰出了经济添加的重要性和迫切性，并新增着重“坚持展开是榜首要务”。

4、本年有9大要点作业，包含“稳添加、稳商场主体保作业、深化变革、立异驱动、扩展内需、村庄复兴、扩展开放、绿色低碳、保民生”；其间，第二项“稳商场主体保作业”是新增的（上一年是作为细化使命，没有做为大标题），其他8项均整体连续了上一年的排序和总要求，但细化要求有所不同。详细看，本年经济下行压力显着大于上一年，又要全力稳添加，最要害的抓手是“三板斧”，即：“放水、放地产、放基建”。

>“榜首板斧”―“放水”，松钱银、扩信贷、加杠杆、宽财务，再降准降息可期，最快3月就或许降息。钱银端，连续了中心经济作业会议、Q4钱银方针陈述、1月央行新闻发布会等会议说法，持续着重“稳健的钱银方针要灵敏适度，坚持流动性合理富余；发挥总量和结构两层功用，坚持钱银供应量和社会融资规划增速与名义经济增速根本匹配，坚持微观杠杆率根本安稳”，并加上了“扩展新增借款规划”的说法，咱们持续提示：宽钱银逐步落地，宽信誉正在路上，加杠杆稳添加可期，后续信贷社融有望持续坚持高增，Q1社融增速有望升至10.5-11%；未来2-3个月有望再降准降息（最快3月就会降息，起伏或许是10BP；财务端，如前所述，尽管赤字率下调，但实践开销其实增大了，节奏也会显着前置，此外，本年也会进一步减税降费，指出“估计全年退税减税约2.5万亿元，其间留抵退税约1.5万亿元，退税资金悉数直达企业”。

>“第二板斧”―“放地产”，总要求连续“房住不炒、支撑合理住宅需求、因城施策”；持续提示，各地调控有望进一步实质性松动，要点重视“新市民”购房方针。和中心经济作业会议相同，持续着重“房住不炒；探究新的展开形式，推动保证性住宅建造，支撑产品房商场更好满意购房者的合理住宅需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康展开”。根据近期广州下调房贷利率、郑州铺开限售限售等方针，咱们持续提示：稳添加离不开房地产，近期放松仅仅“开了个小头”，地产未见回暖；各地有望进一步实质性松动，包含降房贷利率、降首付比、调整认房认贷规范、放松限购限售等需求端方针，也包含加速保证房建造、放松预售金办理、优化三条红线等供应端方针；特别地，银保监会和央行3月5日清晨出台的《关于加强新市民金融服务作业的告诉》，直接鼓舞“新市民”买房，很大程度上，突破了已有调控束缚、乃至没户口束缚，放松力度比较大（详细还要看各地配套的跟进办法）。

>“第三板斧”―“放基建”，新老基建共同发力，要点提及了水利工程、立体交通、动力基地、管管廊；持续提示，扩基建会迟到但不会缺席，全年高增可期，广义基建增速或许到达8%左右乃至更高。《陈述》要求：开工一批具备条件的严重工程、新式基础设备、老旧公用设备改造等建造项目；适度超前展开基础设备出资；建造要点水利工程、归纳立体交通、重要动力基地和设备，加速城市燃气管道等管更新改造。

>此外，“促变革、科技立异、扩内需、村庄复兴、区域和谐、双碳”等方针也是重要发力方向，要点重视“双碳”方针的纠偏，本年能耗束缚有望显着减轻。《陈述》指出：对国家严重项目要实施能耗单列；能耗强度方针在“十四五”规划期内统筹查核，并留有恰当弹性，新增可再生动力和质料用能不归入动力消费总量操控。

5、对防危险有新要求，着重“做好经济金融范畴危险处置作业”，并新增“建立金融安稳保证基金”。连续着重防危险峻“统筹和谐、分类施策、精准拆弹；压实当地属地职责、部分监管职责和企业主体职责”等，但新增了“做好经济金融范畴危险处置作业；建立金融安稳保证基金”的说法。

6、两会期间大类财物体现规则：2011-2021年的历史经验闪现，两会举行前一周，股市与国债收益率涨跌参半，无显着规则；两会举行期间，因为方针没有明亮使商场危险偏好承压，股市普跌，国债收益率遍及下行；两会闭暗地一个月，方针明亮使商场心情修正、股市普涨，近三年均如此，而10Y国债收益率则涨跌参半。

危险提示：疫情演化、方针走向、外部环境改动等超预期

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛微观分析师；杨涛，国盛微观研究员；刘安林，国盛微观研究员；穆仁文，国盛微观研究员