安信证券发布出资研讨报软文推广告，评级:买入。

中信证券(600030)

事情：2019H公司完成经营收入218亿元（YoY+9%；国君+23%/海通预告+62%），归母净利润64亿元（YoY+11%，国君+19%/海通预告+60%），加权均匀ROE4.1%软文渠道（YoY+0.5pcts，国君4%/海通预告4.6%）。我新闻发布渠道们以为公司的亮点不在于成绩增速，而在于盈余才能提高的可持续性。尽管公司成绩弹性比较中小券商而言并不显着，但中小券商成绩弹性首要依赖于商场行情和低基数效应，长时间增加的可持续性存疑；而中信证券具有更为确认的长时间盈余才能提高的才能，这种才能来自：（1）增量立异事务（科创板、衍生品等）的竞赛优势，（2）方针支撑和龙头优势带来的低本钱加杠杆才能，（3）券商合并和商场挑选下的商场会集盈余。

事务层面：成绩弹性弱于职业，自营驱动增加。

（1）轻财物事务体现平稳。①生意收入下降源自高基数和客户结构。公司生意事务收入38亿元，同比-8%，弹性弱于职业全体水平（YoY+22%，国君+24%）。公司生意事务弹性较弱的原因有二：一是同期的高基数效应站发稿，二是客户结构侧重组织客户，而在反弹行情中散户买卖更为活泼。②投行收入稳定增加，科创板将带来增量成绩。投行收入18亿元，同比增加3%。到8月23日，公司已发行科创板项目5单，储藏项目6单，公司优质项目储藏丰厚、投行才能拔尖、组织客户根底厚实且资本金实力抢先职业，估计在科媒体发稿渠道创板方面持续保持抢先优势。③资管自动占比稳步提高。资管手续费净收入达27亿元，同比-8%（职业-8%，国君+8%）。公司自动办理规划在职业界处于抢先地位，2018年底自动办理规划5631亿元，规划保持职业榜首，且自动办理占比升至43%（2018：41%）。

（2）买卖投行发力，自营驱动增加。①自营高增45%，是成绩增加首要原因。自营收益72亿元，同比+45%（发稿渠道职业+110%，国君+50%），是公司成绩增加的首要原因。其间，出资收益83亿元，同比+295%（国君-3%），首要来自财物处置收益；公允价值改变损益为-8亿元发布新闻渠道，首要来自做市事务对冲持仓的浮亏。②两融和股质收入大幅下降。公司利息收入同比-9%，其间两融利息收入和股权质押利息收入别离下降15%和40%，首要受行情和监管的影响；其他债务出资利息收入和现金利息收入别离同比增加65%和19%。

财政层面：资金本钱下降，杠杆率提高支撑ROE。

（1）负债增加但利息支出下降，融资本钱下降。尽管利息收入同比下降9%但利软文息净收入同口径下同比增加8%（职业+103%，国君-8%），利息支出大幅下降12%是公司利息净收入增加的主因，其间短融利息支出同比-77%。流动性宽松和经济压力下的商场利率有望下降，方针支撑头部券商发行金融债弥补流动性，这些要素将支撑公司保持较低的资金本钱。

（2）杠杆率明显提高，支撑ROE提高。公司杠杆率升至3.86倍（2018A：3.35倍），未来公司持续向买卖投行转型，展开具有明显门槛效应和高ROE特性的衍生品做市事务，估计可明显提高公司全体盈余才能。

（3）财物减值持续大幅恶化可能性较小。上半年信誉减值5.2亿元（19Q1：-0.2亿元），减值首要来自股权质押事务，跟着商场企稳，后续大幅恶化可能性较小。

出资主张：买入-A出资评级。近期商场利空要素有望逐渐消化，公司在资本商场晋级的趋势下将连续龙头会集态势，新闻发布刻画具有门槛效应的中心竞赛力，享有必定估值溢价盈余。估计公司2019-媒体发布渠道2021年的EPS为1.24元、1.43元和1.64元，给予公司2xPB估值，6个月目标价28元。

危险提示：买卖量大幅萎缩危险/股权质押违约危险/方针改变危险

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