安信证券发布出资研究报告，评级:买入。

兴业证券(601377)

事情：2019H兴业证券完成经营收入70亿元（YoY+113%），归母净利润13.3亿元（YoY+94%）；半年R0E为4%（2018H：2%）。咱们以为公司出资亮点有：（1）股市反弹期间公司成绩弹性较大。2019H公司自营收益24亿元，占收入比为34%，对公司全体成绩弹性的影响大；（2）减值计提充沛，危险事情根本被商场消化。2018年公司露出的危险事情根本被商场充沛消化且计提减值较为充沛，2019H公司杠杆率降至3.8倍（2018H：4.11倍），首要为了紧缩股权质押规划；在危险下降的一起公司利息支出同比下降17%，提高了公司收入水平。

财富办理：收入随市改进，减值迎改进。（1）生意：收入随市改进。2019H公司生意事务收入8.1亿元（YoY+5%，职业+22%），依据公司中报计算股基买卖量市占率为1.65%（2018H：1.64%，2018A：1.73%）、佣钱率小幅降至万1.7（2018A：万1.8）；代销金融产品净收入0.7亿元，保持职业第五。（2）两融：收入份额接连增加。2019H母公司完成融资融券利息收入5亿元，商场份额升至1.61%。（3）股权质押：规划大幅下降，减值冲回提振成绩。2019H公司股权质押待回购买卖金额160亿元，较年头下降40%。2018年公司关于事务危险计提减值较为充沛，2019年上半年，在公司股票质押式回购买卖事务规划下降及履约保证份额上升等要素的归纳影响下，信誉减值冲回0.8亿元（2019Q1冲回1.8亿元），对公司成绩起到提振效果。

自营：自营收益对公司成绩弹性的影响较大。2019H自营收益24亿元（YoY+153%，职业+110%，在已发表中报的上市券商中弹性抢先），增量首要来自公允价值变化收益10.3亿元（较同期-7亿元大幅改进）。2019H公司权益类证券及证券衍生品/净本钱升至24%（2018年底：20%），非权益类占净本钱比重（173%）和2018年底（171%）相差不大，标明公司扩展了权益类财物的装备。假如股市迎来较大起伏的反弹行情，出资收益对公司成绩的提振效果显着。

投行：债券承销事务边沿改进。2019H公司投职事务净收入2.9亿元（YoY-17%，职业+22%）。获益于债市发行商场回暖，2019H兴业主承销公司债241亿元，同比增加66%；但由于IPO和增发数量均低于同期，拖累了投行全体收入体现。

资管：券商资管提质，兴全规划增加。2019H公司资管净收入1.5亿元，YoY+8%（职业-8%）；基金净收入6.9亿元，同比下降32%，首要系2018H兴全合宜基金出售的影响。到6月末，兴证资管受托办理财物规划705亿元，较年头下降28%；兴全基金财物办理总规划3154亿元，较年头增加21%。依据银河基金研究中心的数据计算，兴全基金短、中、长时间的股票出资成绩均位居职业前10位。

出资主张：买入-A出资评级。公司2019-2021年的EPS估计为0.34元/0.35元/0.35元，保持目标价8.45元，对应公司2019E约1.51xBP。

危险提示：自营出资危险/买卖量大幅萎缩危险/方针危险

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