陈述标题：经济康复速度有所加速，进一步康复可期――2022年三季度和9月经济数据点评兼债市观念

陈述发布日期：2022年10月24日

摘要

事情

2022年10月24日，国家计算局发布2022年三季度和9月经济数据：

1）三季度国内出产总值30.76万亿元，实践增加3.9%（一、二季度增速为4.8%、0.4%），前三季度经济增速为3%（上半年经济增速为2.5%）；

2）9月规划以上工业增加值同比增加6.3%，前值为4.2%；

3）1-9月固定资产出资同比增加5.9%，前值为5.8%；

4）9月社会消费品零售总额同比增加2.5%，前值为5.4%。

点评

经济康复加速，后续进一步康复可期。2022年三季度GDP实践增加3.9%（Q1、Q2实践经济增速为4.8%、0.4%），高于商场预期值。回溯来看，二季度经济在疫情冲击下复苏较慢，三季度则从头进入加速康复通道。别的，三季度GDP环比增速为3.9%（前值为-2.7%），为2020年3季度以来最高值，相同反映了经济加速康复。从结构来看，当时经济大致出现以下特色：出产根本现已康复至一季度水平；需求相对分解；通胀环境继续改进。

工业出产处在快速上升阶段，现在根本康复至一季度水平。9月规划以上工业增加值同比增加6.3%（前值为4.2%），高于预期，9月工业出产现已根本康复至一季度水平。从结构来看，采矿业、制造业出产显着上升，其间制造业出产同比增速创下年内第二高。后续出产遭到的束缚进一步削弱，四季度继续康复并维持在高水平的或许性较高。

固定资产出资继续康复，地产出资降幅收窄，后续出资有望接连继续向好态势。9月固定资产出资同比增速为6.7%（前值为6.6%，上升0.1个百分点），地产、制造业、广义基建出资同比增速别离为-12.1%、10.7%和16.1%（前值别离为-13.8%、10.6%和15.6%），别离变化1.7、0.1和0.5个百分点，均有必定程度的提高（或降幅收窄）。后续跟着系列行动继续推进，四季度出资有望继续接连继续向好态势。

9月社消同比下降但环比提高显着。9月当月社消增速同比增加2.5%，前值为增加5.4%，接连4个月录得正增加。别的，从环比来看，9月社消环比增速为0.43%（前值为-0.05%）。9月社消同比增速有所下降但环比显着提高。从消费品维度来看，9月必选消费品增速仍维持在较高水平，服务类消费增速有所下降，后续康复空间很大。

债市观念

本年以来，利率债二级商场大致能够分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率动摇中枢不同。后续，咱们以为，对债市要有均值回复的思想，但也要认识到这种均值回复的弯曲，并非一蹴即至。

危险提示

近期疫情有所重复，后续全球经济复苏的不确定要素仍存；国内经济仍处于康复进程中，疫情带来的衍生危险也不能忽视。

1、事情

2022年10月24日，国家计算局发布2022年三季度和9月经济数据：

1）三季度国内出产总值30.76万亿元，实践增加3.9%（一、二季度增速为4.8%、0.4%），前三季度经济增速为3%（上半年经济增速为2.5%）；

2）9月规划以上工业增加值同比增加6.3%，前值为4.2%；

3）1-9月固定资产出资同比增加5.9%，前值为5.8%；

4）9月社会消费品零售总额同比增加2.5%，前值为5.4%。

2、点评

2.1、经济康复加速，后续进一步康复可期

开始核算，2022年三季度我国国内出产总值实践增加3.9%（Q1、Q2实践经济增速为4.8%、0.4%），高于商场预期值（Wind计算的商场预期均值为3.7%）。回溯来看，二季度经济在疫情冲击下复苏较慢，三季度则从头进入加速康复通道。别的，三季度GDP环比增速为3.9%（前值为-2.7%），为2020年3季度以来最高值，相同反映了经济加速康复。

从结构来看，当时经济大致出现以下特色：

出产根本现已康复至一季度水平。一季度规划以上工业增加值同比增加6.5%，4月工业出产增速触底（当月增速为-2.9%）后，二季度末大致康复至2021年四季度水平，但低于一季度水平。本年3季度，7-9月规划以上工业增加值当月同比增速别离为3.8%、4.2%和6.3%，9月规划以上工业增加值同比增速现已根本康复至一季度水平。

需求相对分解。外生性需求方面，8、9月出口（以人民币计价）同比增加11.8%、10.7%，仍维持在高增速水平；出资范畴，与外需紧密联系的制造业出资增速根本康复到上一年4季度的较高水平，后续有望继续维持在高增速；而财务方针集中发力，推进基建出资增速创年内新高，成为稳增加的重要抓手。内需的其他范畴，现在仍处在康复过程中，地产出资相对疲弱但9月降幅收窄；9月消费同比增速下降但环比提高。

通胀环境继续改进，三季度名义GDP增速为5.7%（Q1、Q2为8.4%、3.4%），GDP平减指数为1.8%（Q1、Q2为3.6%、3%），从上一年2季度以来，平减指数呈继续改进态势，阐明通胀环境全体正在继续改进。

全体来看，当时根本面正从疫情冲击中走出，呈加速康复态势。展望后续，虽然经济演化仍面对不少不确定性，但经济内生动力逐渐加强，后续经济复苏可期。

2.2、工业出产处在快速上升阶段，现在根本康复至一季度水平

2022年9月规划以上工业增加值同比增加6.3%（前值为4.2%），高于wind共同预期4.8%）。回溯来看，一季度规划以上工业增加值同比增加6.5%，4月工业出产增速触底（当月增速为-2.9%）后，二季度末大致康复至2021年四季度水平，但低于一季度。本年3季度，7-9月规划以上工业增加值当月同比增速别离为3.8%、4.2%和6.3%，9月规划以上工业增加值同比增速现已根本康复至一季度水平。别的，9月份环比增速为0.84%（前值为0.35%）。

全体来看，工业出产处在快速上升阶段。别的，从结构来看，9月采矿业增加值增加7.2%，比8月加速1.9个百分点；制造业增加6.4%，比8月加速3.3个百分点；电力热力燃气及水出产和供给业增加2.9%，比8月回落10.7个百分点。电力热力燃气及水出产和供给业增速下降，首要是因为极点高温气候衰退、部分地区高温限电对工业出产影响削弱所造成的。而采矿业、制造业出产显着上升，其间制造业出产同比增速创下年内第二高。

归纳上述剖析，各项稳经济一揽子方针和接续方针措施落地显效，三季度特别是9月份工业经济康复加速，后续出产遭到的束缚进一步削弱，四季度继续康复并维持在高水平的或许性较高。

2.3、固定资产出资继续康复，地产出资降幅收窄，后续出资有望接连继续向好态势

1-9月全国固定资产出资42.14万亿元，同比增加5.9%（前值为5.8%），增速大体与7月、8月相等。从环比增速来调查，9月固定资产出资环比增加0.53%（前值为0.36%），环比增速进一步提高。

从当月增速来看，9月固定资产出资同比增速为6.7%（前值为6.6%，上升0.1个百分点），地产、制造业、广义基建出资同比增速别离为-12.1%、10.7%和16.1%（前值别离为-13.8%、10.6%和15.6%），别离变化1.7、0.1和0.5个百分点，均有必定程度的提高（或降幅收窄）。

结合来看，关于固定资产出资，大致定论如下：

全体来看，一季度固定资产出资增速录得较高水平，4月出资受疫情冲击显着，二季度后两个月出资有所康复，三季度全体处于加速康复通道中。

地产出资降幅有所收窄。2021年起房地产开发出资累计同比增速逐月下降（本年3月累计增速较上一年同期下降了近25个百分点）。当月增速中，本年1-2月同比增速上升，超出商场预期，但3月再次下降，4月受疫情影响降幅扩展，5月降幅稍有收窄，6-8月出资增速降幅扩展，9月出资增速降幅收窄。当然也要看到，当时地产商场景气较弱（9月份房地产开发景气指数为94.86，较8月进一步下降），出资修正仍遇到较大阻力。

制造业出资继续维持在高水平。通过接连5个季度去杠杆之后，工业企业资产负债体现已到达必定程度的修正，工业企业有必定的扩张才能，制造业出资对经济的支撑值得等待。受疫情影响，4月制造业出资同比增速降至6.4%（相较3月下降5.5个百分点），5月上升至7.1%，6月则进一步提高至9.9%。7月制造业出资增速则降至7.6%，大致是5月水平。8月、9月增速则提高至10%以上，但这一水平低于本年一季度的15.6%，也低于上一年4季度水平（2021Q4制造业出资均匀增速为10.7%），后续仍或许继续维持在相对较高水平。

基建出资增速维持在高位，四季度仍有望维持在高水平。地产出资外，基建出资也是连累2021年固定资产出资增速下降的重要原因，跟着稳增加成为后续经济工作首要方针和宏观方针的着力点，商场对基建出资希望较高。本年一季度基建出资增速为10.5%，水平与商场预期根本共同。受疫情影响，4月基建出资同比增速仅为4.5%（较3月下降7.3个百分点），5月同比增速则上升至7.9%。6月、7月、8月广义基建出资增速别离为12%、11.5%、15.6%。9月广义基建出资增速继续提高至16.1%，继续维持在高位，基建出资仍是稳增加的重要支撑。

后续跟着当地专项债总存限额、专项再借款与财务贴息配套支撑部分范畴设备更新改造、加速农业乡村基础设施建造等系列行动继续推进，四季度出资有望继续接连继续向好态势。

2.4、9月社消同比下降但环比提高显着

1-9月份，社会消费品零售总额为32.03万亿元，同比增加0.7%。9月当月社消增速同比增加2.5%，前值为增加5.4%，接连4个月录得正增加。别的，从环比来看，9月社消环比增速为0.43%（前值为-0.05%）。9月社消同比增速有所下降但环比显着提高。

从消费品维度来看，9月必选消费品增速仍维持在高水平，服务类消费增速有所下降，后续康复空间很大。9月悉数消费品，粮油、食物类，轿车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速别离为2.5%、8.5%、14.2%、1.9%、5.8%、-6.1%、0.1%（前值别离为5.4%、8.1%、15.9%、7.2%、-4.6%、3.4%、12.9%），别离变化-2.9、0.4、-1.7、-5.3、10.4、-9.5、-12.8个百分点。从数据比照来看，粮油、食物等必选消费品增速全体体现尚可。可选消费中，轿车消费在方针推进下，仍维持在较高水平；而其他可选消费增速均有必定程度下降。别的，以餐饮为代表的服务类消费同比相较上月显着下降，但后续康复的空间很大。

债市观念

咱们以为，对债市要有均值回复的思想，但也要认识到这种均值回复的弯曲，并非一蹴即至：

1）本年以来，利率债二级商场大致能够分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率动摇中枢不同。年头至8月15日曾经，10Y国债收益率的动摇期间大致在2.7%-2.85%之间；8月15日MLF调降10bp后至今，10Y国债收益率全体在2.6%左右动摇。本年债市的这种分阶段环绕不同中枢的震动态势，在期货上体现的更为显着。

2）关于长端利率来说，根本面应该现已度过了最困难的时期。3、4季度经济会继续康复，但现在新增方针出台相对较慢，经济继续康复，但强度或许相对有限。

3）从短端来看，现在商场资金面相对宽余，DR001、DR007显着低于对应的方针利率。近期资金商场利率再次下降。

全体来看，经济已度过最难时期，现在处在康复过程中，但康复的强度或许有限，而资金面相对宽余的状况或许仍将继续。这也是咱们以为关于利率债走势，“年内要有均值康复的认识，但相同也需求认识到这种均值回复的弯曲，并非一蹴即至”的原因。

危险提示

近期疫情有所重复，后续全球经济复苏的不确定要素仍存；国内经济仍处于康复进程中，疫情带来的衍生危险也不能忽视。