《金证研》南边本钱中心泊楠/作者

根本定论

一、曾任职FOF体现不及同类，掌握5只FOF近三月收益率全告负

基金司理杨矗航鹑谘妒浚CFA，具有11年以上的证券出资从业经历和2年以上的基金办理经历，曾任国泰君安证券有限公司（以下简称“国泰君安”）研究所金融工程与衍生品研究员、交银施罗德基金办理有限公司（以下简称“交银施罗德”）多元财物办理副总监、基金司理、出资司理。2021年6月，杨醇尤广发基金办理有限公司（以下简称“广发基金”），现任广发基金的财物装备部总司理、基金司理，现办理广发基金旗下FOF基金6只。据各基金到2022年的三季报的数据计算得，杨垂芾淼幕鹱什婺：霞莆88.04亿元。

2019年5月30日至2021年5月21日和2020年4月29日至2021年5月21日，杨垂芾斫灰┞薜缕煜铝街谎现魈FOF基金，别离为交银施罗德安享稳健养老方针一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“交银安享稳健养老一年（FOF）”）和交银施罗德养老方针日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“交银养老2035三年（FOF）”），两只基金在杨垂芾砥诩涞氖找媛史直鹞15.38%和28.19%，别离跑输同类均匀为74.91%和39.12%的收益率。

而杨醇尤牍惴⒒鸷螅诎肽昴诼叫凑频5只FOF基金别离为：广发优选装备两年关闭运作混合型基金中基金（FOF-LOF）（以下简称“广发优选装备两年关闭混合（FOF-LOF）A”）、广发中心优选六个月持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“广发中心优选六个月持有混合（FOF）A”）、广发悦享一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称广发悦享一年持有混合（FOF）”）、广发安裕稳健养老方针一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“广发安裕稳健养老方针一年持有混合（FOF）”）、广发活跃优势一年关闭运作混合型基金中基金（FOF-LOF）（以下简称“广发活跃优势一年关闭混合（FOF-LOF）A”）。到2022年11月15日，近3个月以来，上述5只基金的收益率悉数告负。别的，广发富信优选六个月持有期混合型基金中基金(FOF)（以下简称“广发富信优选六个月持有混合(FOF)A”）将于2022年11月29日开端出售，杨次没鸬哪馊位鹁怼

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二、老东家为其发新基却半途离任，难掩其在老东家任职期间成绩欠安的困境

曾任职两养老主题FOF跑输同类，其间一只收益率约为同类均匀的二成。2019年5月30日和2020年4月29日，扬捶直鹑谓灰蚕砦冉⊙弦荒辏FOF）和交银养老2035三年（FOF）的基金司理，交银安享稳健养老一年（FOF）在杨慈沃捌诩涞氖找媛饰15.38%，约为同类基金在同期为74.91%的收益率的二成，一起跑输同期FOF基金指数为33.47%的收益率；而交银养老2035三年（FOF）的在杨慈沃捌诩涞氖找媛饰28.19%，跑输同类基金同期为39.12%的收益率。

拟任基金司理时产品连改两次征集期，基金司理离任是另谋高就仍是被筛选？2021年3月1日，交银施罗德发布新基金（交银施罗德招享一年持有期混合型基金中基金（FOF）,以下简称“交银招享一年持有混合（FOF）A”）的招募说明书，拟任杨次鹁恚技诩湮2021年4月6日起至2021年4月16日。2021年3月31日和4月20日，交银施罗德两次发布公告，皆称调整交银招享一年持有混合（FOF）A的征集期，征集期在第2次调整后更改为2021年7月28日至2021年10月27日，长达三个月，已达法定最长征集期。2021年5月22日，交银施罗德发布两则基金司理的改变公告和一则拟任基金司理的改变公告，称原由杨垂芾淼慕灰蚕砦冉⊙弦荒辏FOF）和交银养老2035三年（FOF）将由蔡铮掌握，交银招享一年混合A的拟任基金司理由杨锤奈醣蠢肴巍Ａ街谎现魈獾FOF基金在杨垂芾砥诩涞氖找媛示陀谕嗷鸬耐谒剑渲薪灰蚕砦冉⊙弦荒辏FOF）在同类基金的排名中靠后，为2721|2884，在基金办理上才能的缺乏，或是形成杨蠢胫暗脑蛑弧

三、掌握5只FOF基金近3月收益率全线告负，1只FOF前10基金持仓全为自家基金

手中FOF基金收益率悉数告负，5只现管基金总规划未及百亿元。杨醇尤牍惴⒒鸷螅谠及肽甑氖奔淅铮2021年11月2日至2022年6月9日）接连掌握了5只FOF基金，其间两只为FOF-LOF基金。到2022年11月15日，杨粗凑频5只已发行FOF基金近3个月以来的收益率悉数告负，其间两只基金收益率还跑输同期同类均匀水平。别的，据各基金2022年三季报数据计算得，5只已发行基金的总规划为88.04亿元，仅为杨丛诮灰┞薜吕肴位鹁砬埃芾淼牧街谎现魈FOF基金总规划的约一半。

FOF仓位办理特立独行，1只FOF财物净值过半属自家基金。在杨垂芾淼5只已发行FOF基金中，据广发中心优选六个月持有混合（FOF）的2021年中报、2021年报和2022年中报数据计算，持仓中归于基金办理人及办理人关联方所办理基金的净值占该FOF基金净值的份额别离为40.40%、63.30%和65.41%，且2022年一季度至2022年三季度接连的3期陈述显现，广发中心优选六个月持有混合（FOF）的前10持仓基金悉数为广发基金旗下的其他基金。

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一、基金司理简介

基金司理杨矗航鹑谘妒浚CFA，具有11年以上的证券出资从业经历和2年以上基金办理经历，曾任国泰君安金融工程研究员、交银施罗德基金多元财物办理副总监、基金司理、出资司理。2021年6月，杨醇尤牍惴⒒穑秩喂惴⒒鸬淖什渲貌孔芫怼⒒鹁怼＝刂2022年11月15日，杨慈喂惴⒒鹌煜5只FOF基金的基金司理，拟任1只FOF基金的基金司理。据各基金2022年的三季报数据计算得，杨吹墓芾砘鹱什婺：霞莆88.04亿元。

杨丛2019年5月30日至2021年5月21日、2020年4月29日至2021年5月21日别离任交银安享稳健养老一年（FOF）和交银养老2035三年（FOF）的基金司理，两只基金在杨慈沃捌诩涞氖找媛史直鹞15.38%和28.19%，均不如同类均匀别离为74.91%和39.12%的收益率。

近6个月以来，杨垂芾淼5只已发行基金中，除广发活跃优势一年关闭混合（FOF-LOF)A（发行未足6个月）外，其他4只基金均获得正收益，其间广发优选装备两年关闭混合（FOF-LOF）A和广发中心优选六个月持有混合（FOF）A近6个月以来的收益率别离为3.22%和8.23%，超越同类均匀为2.93%的收益率。

但近3个月以来，杨聪秩5只已发行基金的收益率悉数告负，其间广发优选装备两年关闭混合（FOF-LOF）A和广发中心优选六个月持有混合（FOF)A近3个月以来的跌幅为-4.21%和-3.93%，均跑输同期同类均匀为-2.96%的跌幅。

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二、代表著作剖析

1、曾任职两只养老主题FOF基金，任职期间收益率均跑输同类均匀

2019年5月30日，杨慈谓灰蚕砦冉⊙弦荒辏FOF）的基金司理，基金的出资方针是“在操控危险并坚持基金财物杰出的流动性的前提下，力求完成基金财物的长时间稳健增值，满意养老资金理财需求”。

2021年5月21日，杨床辉俚Ｈ胃没鸬幕鹁怼Ｑ垂芾砥诩洌鸬氖找媛饰15.38%，跑输同类基金同期为74.91%的收益率，一起也跑输同期FOF基金指数为33.47%的收益率。

在基金规划方面，交银安享稳健养老一年（FOF）的基金净财物在杨垂芾砥诩涑什欢仙仙那魇疲2019三季度末的20.95亿元添加至2021年中的152.87亿元（图中曲线的蓝色部分）。杨蠢肴魏螅鹁蛔什绦仙2021年底，交银安享稳健养老一年（FOF）的基金规划上升至244.15亿元，随后下降，2022年三季报显现，该基金的净财物为154.58亿元，现已回落到杨蠢肴问钡乃礁浇

值得重视的是，杨丛诮灰┞薜鹿芾淼牧硪恢换鹗墙灰2035三年（FOF）。2020年4月29日，杨慈谓灰2035三年（FOF）的基金司理，该基金的出资方针为“按照下滑曲线进行大类财物装备，力求完成养老财物的长时间稳健增值，满意养老资金理财需求”。2021年5月21日，杨蠢肴巍Ｑ垂芾砥诩洌没鸬恼欠28.19%，跑输同类基金在同期为39.12%的涨幅，但高于一起期FOF基金指数为19.61%的涨幅。

与交银安享稳健养老一年（FOF）相同，在杨垂芾斫灰2035三年（FOF）期间，基金净财物也呈不断上升的趋势，不过，交银养老2035三年（FOF）的总规划则小得多。2020年中报显现，交银养老2035三年（FOF）的基金净财物为6.71亿元，一年后，2021年中报显现，基金净财物已上升至10.03亿元（图中曲线的蓝色部分）。杨蠢肴魏螅鹁蛔噬杂猩仙婧蠡芈洹2021年底，基金净财物上升到10.05亿元，随后下降，2022年三季报显现，交银养老2035三年（FOF）的基金净财物为9.46亿元，低于杨蠢肴问钡乃健

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2、杨从行禄⑿邪才湃戳僬罄胫埃侨送叽ψ呋故潜惶蕴

基金司理的离任实属往常，但拟任的基金司理在基金还未发行或刚刚成立时就离任就比较少见了。

2021年3月1日，交银施罗德发布交银招享一年持有混合（FOF）A的招募说明书，拟任杨次鹁恚鹉技谖2021年4月6日起至2021年4月16日。

2021年，交银招享一年持有混合（FOF）A的征集期调整了两次。3月31日，交银施罗德发布公告，称交银招享一年持有混合（FOF）A的征集期调整为2021年5月10日至2021年5月28日，征集期限从11天添加到19天。不到一个月后，4月20日，交银施罗德再次发布公告，此次公告称交银招享一年持有混合（FOF）A的征集期调整为2021年7月28日至2021年10月27日，征集期长达三个月，已达法定最长征集期。

2021年5月22日，交银施罗德发布关于交银安享稳健养老一年（FOF）和交银养老2035三年（FOF）的基金司理的改变公告，公告显现杨匆延2021年5月21日离任交银安享稳健养老一年（FOF）和交银养老2035三年（FOF），离任原由于“个人原因”。同日，交银施罗德公告称，交银施罗德决议聘任刘兵为交银招享一年持有混合（FOF）A的拟任基金司理，杨磁坎辉俚Ｈ胃没鸬哪馊位鹁怼

基金司理离任的“个人原因”一般有3类：榜首，是有更好的去向，在成绩较好时离任找下家或许会有更好的待遇，挑选自动离任；第二，是基金司理准则查核时不及格，被迫离任；第三，是基金司理以为工作压力过大，需求离任疗养。

那么，在交银招享一年持有混合（FOF）A为什么在两个月内调整征集期，且替换拟任基金司理呢？是杨聪胍砟备呔土罱灰┞薜麓胧植患埃故且蛭灰┞薜掠疤蕴毖矗选基金司理呢？

其一，水往低处流，人往高处走？

2021年3月31日，交银施罗德发布公告，称交银招享一年持有混合（FOF）A的征集期将进行调整，这或许是杨础袄胫笆录钡钠鸬恪

数据显现，到2021年3月31日，广发基金旗下一切基金的财物净值算计、基金财物总值、基金数量均在交银施罗德的两倍以上。

别的，在杨蠢肴谓灰┞薜轮暗囊荒昴冢2020年5月21日至2021年5月20日），交银施罗德的基金司理离任率为3.57%，而广发基金的基金司理离任率仅为1.39%。

广发基金的基金净财物、基金数量和基金总财物均是交银施罗德的两倍以上，再结合两家基金公司的基金司理离任率，各方面的数据都在标明广发基金是一个比交银施罗德大的途径，关于基金司理而言，时机也或许会更多，面对的挑战性或许也会更大。

其二，基金排名靠后，基金司理遭“筛选”？

除了时机的招引，杨醋陨怼镑鋈皇钡墓芾硭揭灿锌赡苁抢胫暗脑颉

基金是一种高度同质化的金融产品，不管从基金公司发行仍是从出资者选基金的视点，基金司理的办理水平才是首要的考量要素，因而，基金司理面对的压力非常大。不少基金司理的排名与收入直接挂钩，成绩排名在同行50%以下会被警示，假如排名在后三分之一，就有被筛选的或许。

杨丛诮灰┞薜氯沃笆保街谎现魈FOF基金的任职报答均低于同类水平。在比照的期间上，一只超越一年，另一只则挨近两年，且两只基金在同类排名中均靠后，一只在同类基金排名的62.64%，另一只则在94.35%，这两个基金的排名是否反映杨吹某て诠芾硭酱嬖诙贪澹吭谡庵智榭鱿拢绻獾健疤蕴保簿筒蛔阄媪恕

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三、办理基金数量翻倍办理规划却近乎腰斩，5只FOF基金成绩“昏暗”

1、在管基金总规划仅为以往的约一半，近三个月5只FOF收益率悉数告负

2021年6月，杨醇尤牍惴⒒穑11月2日，杨慈喂惴⒂叛∨渲昧侥攴獗栈旌希FOF-LOF）的基金司理，约半个月后，又任广发中心优选六个月持有混合（FOF）的基金司理。2022年1月25日、3月15日和6月9日，杨丛偃喂惴⑵煜氯FOF基金的基金司理，这三只基金别离为广发悦享一年持有混合（FOF）、广发安裕稳健养老方针一年持有混合（FOF）和广发活跃优势一年关闭混合（FOF-LOF）A。

在约半年的时间内，杨绰叫凑5只FOF基金，其间两只为FOF-LOF基金，据各基金2022的年三季报数据计算得，5只已发行基金总规划为88.04亿元。值得一提的是，杨丛诮灰┞薜鹿芾淼牧街换鹪谘蠢胫暗奔灸┑幕鹱什恢捣直鹞152.87亿元和10.03亿元，算计162.9亿元。也就是说，杨聪衷诠惴⒒鸸芾淼幕鸸婺Ｔ嘉湓诮灰┞薜率惫芾淼墓婺５囊话搿

在广发基金任职后，杨垂芾砘鸬囊导ㄒ谰伞暗恍荨薄

近6个月以来，杨词种谐闪⒊6个月的4只基金中，仅有广发中心优选六个月持有混合（FOF）A体现略微杰出，广发安裕稳健养老方针一年持有混合（FOF）和广发悦享一年持有混合（FOF）的涨幅仅有1.98%和0.94%，跑输同类均匀为2.39%的涨幅。

近3个月以来，杨词种5只已发行基金的收益率悉数告负，其间广发优选装备两年关闭混合（FOF-LOF）A和广发中心优选六个月持有混合（FOF）A近3个月以来的跌幅别离为-4.21%和-3.93%，双双跑输同类基金均匀为-2.96%的跌幅。

2、1只FOF仓位办理或剑走偏锋，财物净值中自家基金占超六成

FOF基金是结合基金产品立异和出售途径立异的基金种类，首要出资对象是各种开放式基金和关闭式基金，而不是各类股票或货币商场东西，这也是FOF基金和其他基金的差异。

2021年一季度至2022年三季度各期陈述显现，杨粗凑频5只已发行FOF基金的财物装备中，若有数据，基金出资市值占基金财物净值的份额均超越80%，其间，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A接连6个季度基金出资市值占基金财物净值的份额维持在90%以上。

FOF基金尽管天然具有优中选优的特性，可是有些组织在发行和办理FOF基金时会“走样”，有的基金明面上尽管打着FOF基金的旗帜，实际上或沦为基金公司获取客户或添加规划的东西；有的FOF基金悖离在全商场优中选优的特性，重仓自家产品。

杨粗凑频5只已发行FOF基金中，就有这么一只基金“明知山有虎，偏向虎山行”，剑走偏锋，重仓自家基金。

此外，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A的2022年中报显现，比较杨粗凑频牧硗4只FOF基金，持仓中归于基金办理人及办理人关联方所办理的基金占基金净值的份额显着偏高。2021年年报和2022年中报显现，该数据别离为63.30%和65.41%。

假如只看各季度广发中心优选六个月持有混合（FOF）A前10对基金的持仓，甚至能发现，在2022年榜首季度以来，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A的前10基金重仓悉数为广发基金旗下的其他基金。

也就是说，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A重仓持有自家基金，限制了FOF基金形式的多元装备、涣散危险的效果，“从全商场基金中优中选优”在这里或成一句废话。一旦自家基金呈现大规划换回或其他危险，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A本来应有的稳健、安全、可控特征不只或许会云消雾散，其本身还有或许会被自家的基金产品拖入泥淖。

简而言之，杨丛诮灰┞薜氯沃笆保芾淼牧街谎现魈FOF基金收益率均不及同类均匀水平。此外，交银施罗德新发基金接连两次调整征集期，而在老东家为其发行新基期间，杨蠢胫氨澈笫欠窳碛幸椋渴窃涤谄湎胍砟备呔投贾碌氖置怕遥故且蛭灰┞薜略诳悸腔蝗四兀垦醇尤牍惴⒒鸷笤诖笤及肽甑氖奔淠诰吐叫乒芰5只FOF基金，这5只基金近三个月的收益率却悉数告负，成绩体现像是在“再续前缘”，杨吹墓芾硭交蚋么蛏衔屎拧６遥丛诠艿5只已发行FOF基金中，广发中心优选六个月持有混合（FOF）A还偏心自家基金，接连三个季度重仓的10只基金悉数为广发基金旗下的其他基金，FOF基金“从全商场基金中优中选优”以及“稳健、安全、可控”的特色和优势，在杨词种谢蚰炎嘈А