方正证券发布出资研究报告，评级:引荐。

海通证券(600837)

2019H1公司完结归母净利润55亿元，经营收入177亿元，EPS0.48元/股，ROE4.56%，经调整财政杠杆份额2.88倍。分事务来看，2019H1财富办理事务、出资银行事务、财物办理事务、买卖及组织事务、融资租借事务、其他事务经营收入分别为49亿元/17亿元/14亿元/43亿元/18亿元/37亿元，占营收比重分别为27%/9%/8%/24%/10%/21%。

出资明显拉动成绩，活泼开辟衍生品事务。完结总出资收益60亿元，YoY+275%，营收占比34%，YoY+19pt。本次总出资收益的大幅增加简直全来自买卖性金融财物的获利。上半年买卖性金融财物的持有所得、处置所得、公允价值变化算计较上一年同期高出57亿元，而公允价值变化获益多来自于债券，而金融金融财物处置所得也有权益的奉献。一起，公司活泼展开衍生品买卖，6月末利率交换名义本金出资规划大210亿元，占商场约2%；展开并延伸ETF做市买卖事务，中心ETF做市种类成交占比稳居商场第1。此外，FICC事务重组、上半年事务收入奉献同比增幅超150%。

资管结构再优化，净收入逆市提高。完结资管事务净收入11亿元，YoY+32%。办理规划看，海通资管+海富通基金合计办理财物5237亿元，同比微增2%；但今年以来海通资管结构深化改革，自动办理规划占比从28%提高到45%，有用拉动资管全体手续费率提高。一起，PE基金上半年完结退出项目11个，与直投事务一起完结账面价值累计6亿元。

紧抓科创板机会，投行事务逆势增加。完结投行事务净收入17亿元，YoY+8%。1）股权融资上，上半年股权融资商场募资总额总比下滑16%，而公司却因再融资而逆势增加。依据wind公司IPO发行额11亿元，YoY-17%;再融资发行额129亿元，YoY+135%。从数量看，公司共申报34个股权项目，申报家数位列职业榜首、在会家数职业第四。科创板项目上成功申报6个，已有两个第一批挂牌。2）债务融资上，公司债券主承销金额1843亿元，YoY+88%。其间企业债承销家数和金额均排名职业第1，非金融企业信誉类债券承销家数职业第2，承销金额职业第3。3）并购重组上，公司完结6单买卖，商场排名第3。4）境外投行事务体现相同亮眼，上半年海通世界完结24个IPO项目和27个股权融资项目，承销数量均位列香港全体投行首位；完结125个债券发行项目，承销数量和金额在离岸债券发行商场中位列全球金融组织第2、第3。

生意事务顺势增加，佣钱率较年末提高。获益股市回暖，上半年公司完结生意事务净收入19亿元，YoY+14%。股基买卖金额达57907亿元，YoY+30%；市占份额3.9%、与上一年相等；买卖佣钱率万分之4.3，同比略有削减但较年末已有上升。公司一起推动财富办理转型。线上线下协同上，e海通财APP用户总数超2800万，活泼用户数稳居职业前列；产品出售进步一步多元化，到6月末现金办理产品“通财钱包”规划60亿元，较年头增加200%；私募信任产品上半年累计出售41亿元，YoY+151%；收益凭据发行规划近170亿元，存量规划超310亿元，较年头增加42%。

信誉类事务缩短，海通恒信上市。公司完结利息净收入22.5亿元，YoY-15%。下降的主由于公司自动操控股票质押事务。截止6月底，1）融出资金531元，同比削减10%、但较上一年末已返增7%。2）股票质押自有资金508亿元，同比削减32%、较上一年末低10%。3）与年末比较，两融与质押利率略有下降，但质押利率较上一年同期提高1.5pt。操控规划的一起，公司加强对两项事务的危险防控，股票质押全体履约保证份额到达245%，较上一年末提高50pt。此外，融资租借子公司海通恒信完结新增事务投进273亿元，收入总额35亿元，YoY+44%。海通恒信于6月3日在香港联交所正式上市，征集资金总额约23亿港元。本钱实力的增强助力海通恒信进一步展开事务，有望为海通证券奉献更多营收。

定增弥补本钱+融本钱钱下降，抢先多元化开展。4月，公司公告拟非公开发行A股股票16亿股，征集资金不超越200亿元用于开展本钱中介事务、FICC出资、信息系统建造等。6月，央即将公司待归还短期融资券的最高余额由200亿元提高至397亿元；8月，公司完结70亿元金融债的发行，下降了融本钱钱。本钱金足够，活泼布局多元化开展，叠加两融方针铺开，估计公司将获得较高成绩增加。估计公司2019年P/B1.3倍，保持引荐评级。

危险提示：方针推动不及预期，商场大幅动摇

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