安信证券8月28日发布研报，摘要如下：

2Q19收入和调整后净利润超预期：Q2收入同比增47%至17亿元，超彭博共同预期8%，其间产品和服务别离同比增47%和47%到达8.5亿和8.6亿元，占收比参半。二季度GMV同比增60%至97.3亿元，经销式GMV同比增43%至9.5亿元，非经销式GMV同比增62%到达87.7亿元。调整后净利润同比增46%至8417万元，调整后净利率为4.9%，比商场预期高3.3%，得益于其他收益。

3Q19收入展望契合预期：Q3收入指引为同比增35%-40%至15-15.5亿元，环比下滑9%至12%，指引中位数契合商场预期；Q3GMV指引同比增40%-45%至85-92亿元，包含了某闻名手机品牌由非经销转为非GMV协作的影响；剔除此影响的话，Q3GMV增速指引同比增50%-55%，公司重申全年GMV同比增速40%-50%指引不变。同店出售增速微弱，品牌协作稳步展开，转化率环比上升：Q2经销式GMV同比增43%，进一步提速，得益于同店出售微弱增速和上一年Q4新增两家品牌。Q2非经销GMV转化率环比上升至9.7%，非经销GMV同比62%增速稳健，首要得益于与奢侈品渠道和快消品牌协作，新品牌GMV奉献占比提高。Q3估计遭到手机品牌协作转为非GMV形式影响，因为该品牌转化率较低，所以这有利于Q3转化率环比持续上升，咱们预期随同品牌品类结构优化转化率仍有提高空间。Q2品牌商家数季度净增12家至212家，单GMV品牌商家GMV奉献4815万，公司在新客户获取方面垂青高质量GMV品牌，下半年储藏品牌首要会集在FMCG、服装、奢侈品和家装品类，咱们看好公司进一步开辟国内头部品牌客户的潜力。再出资或使下半年利润率承压：咱们以为再出资或将对2019下半年公司利润率带来压力，首要源于公司下半年将与阿里巴巴在奢侈品范畴协作，需要对仓储和技能出资，现在公司在奢侈品新式品类现已看到扩张趋势。咱们以为这将长时间有利于公司提高差异化优势和服务水平。咱们看好公司与阿里巴巴协作的协同效应，天猫2.0会员系统晋级使得宝尊可以更多地参加会员系统建立，丰厚公司的服务产品；天猫超50%GMV来自非品牌商，这将明显扩大宝尊的可触达商场规模。出资主张：保持买入-A评级。12个月目标价55美元，根据0.9xPEG、48%的2018-2021年盈余CAGR及2019年调整后EPADS1.26美元。咱们以为此次手机品牌转为非GMV协作形式更多为一次性事情，品牌服务需求仍然微弱，随同天猫玩法晋级和数字化会员系统加深，公司可触达商场规模宽广且转化率依靠品牌品类结构优化仍有提高空间。从Q2电商职业公司业绩来看现在微观经济形势对电商消费放缓影响有限，我国络零售B2C增速仍然稳健，咱们将PEG折价从30%调低至10%。咱们估计公司2019年/2020年的非通用会计准则净利润别离为5.2亿/8.2亿元，调整后净利润同比增速为49%/59%。危险提示：1）上零售商场增速放缓；2)Takerate因品类结构改变而承压；3）头部客户会集度较大；4）新品牌协作不及预期。

来历:同花顺金融研究中心

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