《出资者》宁斌
修改吴悦
现在国内光伏工业范畴，光伏硅片职业的双寡头格式已然成型。
上一年隆基绿能601012.SH）和中环股份硅片出货量别离约为70GW和52GW，占有光伏硅片榜首队伍，上机数控则是一匹黑马，此外，还有双良节能、晶科动力、高景太能等企业不断在追逐。
近期一家主营光伏单晶硅片的企业，江苏美科太阳能科技股份有限公司的IPO请求收到深交所的初次问询。
《出资者》留意到，美科股份建立仅五年时刻即闯关IPO，不只取得动力央企中石化出资，并且成绩从2019、2020年亏本状况，一举扭亏为盈，净利润到达2.01亿元。
一起据招股书，美科股份此次IPO拟募资50亿元，其间37.5亿元用于包头美科三期20GW单晶拉棒项目，12.5亿元用于弥补流动资金，如此高额的募资金额，在近几年上市的光伏企业中并不多见，这家企业终究有何来头？
中止多晶硅事务改进成绩
据揭露材料，美科股份的创始人是被业界称为“中国光伏晶硅切片榜首人”的王禄宝，曾经在2004年创立了镇江环太硅科技，该企业是国内最早展开单/多晶体硅铸造及切片事务的企业。
跟着光伏单晶制作技能进步，单晶硅片出产本钱下降，光电转化功率提高，商场需求添加。因而王禄宝、王艺澄父子自动布局，向上游单晶长晶环节进行延伸，于2017年1月建立了江苏高照新动力，在2020年11月更名为江苏美科太阳能科技有限公司，2021年9月股改后成为美科股份。
彼时，除了美科有限之外，王禄宝及其宗族实践操控的企业中，从事单晶和多晶出产相关的企业还包含包头美科、环太开发和大渡新材料。
据招股书发表，2020年12月，美科有限向环太开发和大渡新材料购买了部分单晶财物，一起收买了包头美科100%股权，在收买之前，包头美科将多晶铸锭相关财物进行了剥离。
在2020年12月完结重组后，美科有限在2021年9月全体变更为股份有限公司，简称为美科股份，将主营事务会集到单晶硅棒、单晶硅片研制、出产和出售，以及单晶硅片受托加工服务。到2021年底，已在包头建成约10GW单晶拉棒产能，在扬中建成约10GW单晶切片产能。
关于IPO前的财物重组，在美科股份的招股书中说到，首要意图是优化资源配置、理顺事务结构、聚集优势单晶事务，并满意首发上市关于发行人独立性的相关要求。
现在美科股份实践操控人为王禄宝、吴美蓉、王艺澄与卞晓晨，4人直接或直接操控的股权份额为62.71%，且为共同行动听，而吴美蓉是王禄宝之妻，王艺澄与卞晓晨是夫妻联系，王艺澄与王禄宝为父子联系，是典型的宗族控股型企业。
图表1：美科股份股权结构
美科股份的成绩在2021年完成腾飞，营收到达36.12亿，归母净利润增至2.01亿元，而2019年、2020年是亏本状况，营收是5.51亿元和8.67亿元，归母净利润为-1.35亿元和-3500万元。
2021年营收和净利润为何完成大幅增加？
据方正证券光伏职业研报，自2020年下半年开端，光伏硅片原材料多晶硅料价格继续上涨，从2020年7月最低点的59元/公斤，到2021年11月的最高价格269元/公斤，上涨近4.5倍。一起硅料产能扩张时刻在12—18个月，从开工至满产至少需求半年左右，整个职业快速扩张布景下，供给会呈现错配，一起硅料价格上涨影响整个硅片职业的毛利率。
美科股份首要对外出售的产品为单晶硅片，首要收购的原材料为多晶硅料，多晶硅料本钱占硅片本钱份额较高。
图表2：光伏单晶硅片/多晶硅片构成暗示
因而美科股份的招股书书中说到，受多晶硅料价格上涨影响，2020年以来原材料收购本钱上升，随之公司的硅片产品价格上升。一起公司为适应光伏职业单晶替代多晶的技能发展趋势，施行聚集单晶技能、完善单晶工业链的运营策略，2020年下半年，全面中止了多晶硅事务，因而2020年亏本削减，2021年的运营成绩得到提高。
从毛利率来看，美科股份2019年、2020年、2021年的归纳毛利率别离是-8.04%、7.40%、13.50%，其间多晶硅片产品毛利率继续为负，单晶硅片事务毛利率为-8.48%、13.35%和13.55%。
图表3：美科股份2019-2021年主营事务毛利率
同职业可比公司中，事务规划老练的隆基绿能毛利率水平最高，其2019年2020年、2021年毛利率是31.73%、30.36%、27.55%，毛利率水平相对较低的晶科动力，三年毛利率是17.87%、15.52%、20.83%。相较之下，美科股份的毛利率水平全体显着低于隆基绿能、晶科动力等。
依据招股书发表的首要产品的产销率和产能利用率，2019年、2020年、2021年单晶圆棒产品的产销率为97.43%、99.01%、100.32%，单晶硅片的产销率为92.57%、99.82%、94.94%；单晶圆棒的产能利用率是75.94%、78.73%、93.75%，单晶硅片的产能利用率为95.71%、92.74%、89.94%。
下流的光伏电池片的需求不断在增加，美科股份的产值和销量表现比较充沛，现在转型聚集单晶硅片事务，但短时刻内规划基数较小，且处于继续扩产阶段，需求募资来完成规划效应。
大客户会集度和负债率均较高
需求留意的是，美科股份的关联方买卖和客户会集度较高的状况。
2019年、2020年、2021年，美科股份前五大客户出售收入占经营收入比重别离为99.71%、91.69%、75.47%。尤其在2019年和2020年，其间实践操控人王禄宝宗族旗下的关联方公司大渡新材料、WGS新式动力、环太开发位列榜首大客户，算计占营收份额高达93.11%和76.05%。
到了2021年，大渡新材料、WGS新式动力、环太开发3家关联方公司已不在前五大客户之列，榜首大、第二大客户为正泰集团和韩国韩华集团，对这两家的出售增加敏捷，由2020年的8100万元和1700万元，别离增加至5.05亿元和8.78亿元。
图表4：2019-2021年榜首大客户改变状况
招股书解说为：向关联方企业出售产品，首要由关联方对外出售，或出售给关联方作为自用的中心产品，关联方将中心产品出产制作构成硅片产品对外出售，这个陈说并没有解说和3家关联方公司的联系，以及2021年关联方再未发生买卖，不再向其出售中心产品的缘由，以及新客户出售额激增的原因，仍存疑问。
别的值得留意的是美科股份的财物负债率，招股书中列出了隆基绿能、中环股份、上机数控、晶科动力、双良节能等5家可比上市公司，5家公司的2019年-2021年各年度均匀财物负债率为54.32%、55.5%、58.5%，而美科股份在2019年、2020年、2021年负债率是75.02%、73.27%和67.92%，高于职业水平，该财务指标表现的危险相同需求重视。
最终值得重视的是，美科股份在2019年、2020年运营性现金流净额别离为1848万元和3.41亿元，而2021年度公司运营性现金流净额-5.28亿元，低于2.01亿元的净利润水平。
与之相较的隆基绿能、中环股份、上机数控，这三家上市公司2021年运营性现金流净额是123亿元、42.82和9.16亿元。
从全体职业来看，现在隆基绿能和中环股份在单晶硅片商场的占有率算计达50%以上，并且这些主流光伏企业均采纳一体化形式，进入工业链上中下流的多个制作环节，这样可以完成供给链资源整合，然后保证供给安稳、下降出产本钱，有利于发挥各环节之间的协同效应。
关于美科股份这种采纳专业化制作的企业，还需求支付更多的尽力，关于后续IPO审阅进展，能否闯关成功，《出资者》将继续重视。
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