主营电力半导体(512480)器材和设备的安派瑞功率半导体(512480)变流技能股份有限公（简称：派瑞股份）将于12月5日上会，拟登陆创业板(159915)。公司欲征集57031万元，用于出资“大功率电力半导体(512480)器材及新式功率器材产业化项目”。不过，派瑞股份发表的招股阐明书显现，公司高度依靠单一产品，一款产品奉献了公司99%以上的毛利，危险较高；一起，在现有的出产运营形式下一般会提早投产，但公司2018年底的存货价值却比2016年底下降了54%，一起2018年购买产品、承受劳务付出的现金流相同下降57%，令人置疑公司是否订单呈现下滑然后导致存货下滑，为成绩生变埋下了危险。

本报记者刘庆华

产品单一客户会集

派瑞股份是典型的产品单一、客户会集的类型。招股阐明书显现，陈述期内即2016年至2018年，公司自产的“6英寸电控”运营收入分别为13434万元、12351.97万元、16856.94万元，外购的“6英寸电控”的运营收入分别为6400.72万元、5632.66万元、2136.70万元。能够看出，外购产品一度占有公司不小的份额，近两三年以来外购比才有所下降，2018年自产的份额才大幅进步。

将上述两项产品算计来看，自产和外购的“6英寸电控”奉献了公司的绝大部分毛利，2016年至2018年奉献的毛利占比分别为99.88%、74.58%、99.35%。显着，一款产品打天下，说的便是派瑞股份这种类型的。众所周知，高度依靠单一产品的危险是，一旦产品呈现了强有力的竞赛对手，或是产品呈现质量问题、销路不畅等危险要素，那么公司面对的运营危险可想而知。

一起，陈述期内，来自前五大客户的收入算计占当期公司运营收入的份额分别为84.63%、85.64%及83.28%，客户会集度较高。公司表明，其原因系公司下流为特高压直流输电工程配备制作职业，该类工程均为国家重点动力建设项目，其间首要客户许继集团、西安西电和ABB四方占陈述期内运营收入的64.47%、74.67%及77.82%。公司议价才能也较低。显现出不只客户会集，且客户在职业界的议价才能也十分强，公司处于产业链弱势位置。

单一的产品和较低的话语权，派瑞股份面对的危险显而易见。不论是产品技能的迭代，仍是方针的改变以及客户的改变，都有较大或许影响公司的运营。A股市场上也有不少这样的事例，如东阿阿胶(000423)等。

运营活动现金流反常

值得注意的是，尽管派瑞股份在陈述期内成绩全体有所增加，但运营活动发生的现金流量净额却呈现反常改变。

2016年至2018年，公司完成净赢利分别为3092.80万元、6029.97万元及5779.10万元，2018年较2016年增加87%。同期运营活动发生的现金流净额为3640.23万元、10698.51万元及12293.96万元，2018年较2016年增加3.37倍。

对此，派瑞股份解说为2015、2016年度签定的直流产品订单较多，导致2016年度、2017年度交给的产品数量较多，该部分已交给产品在2017年度、2018年度回款较多。但《金融出资报》记者发现，现实或许不是如此。从派瑞股份兼并现金流量表上能够看出，2016年至2018年，公司运营活动现金流入小计为2.01亿元、3亿元、2.6亿元，与净赢利的增加特色根本相符；但是，公司购买产品、承受劳务付出的现金流出大幅削减，2016年-2018年分别为8158万元、8327万元、3456万元。因为现金流量净额=流入-流出，流入与公司营收和赢利增加特别类似，正是因为流出的大幅度削减，才使得净额显着增加。这不由让人想问：为何公司的解说与数据呈现的成果有收支？公司购买产品、承受劳务付出的现金为何会大幅削减？

存货忽然下降超越50%

来自存货的数据，或许会有助于解说上一个疑问。

2016年至2018年底，派瑞股份存货账面价值分别为23441.67万元、16471.64万元和10816.16万元。存货余额全体较高，对此公司也表明，在陈述期内经过加强存货和出产管理，使得存货余额逐步下降。不过，值得注意的是，2018年较2016年底的存货账面价值降幅超越50%，与公司购买产品、承受劳务付出的现金流出改变趋势类似。据了解，存货一般包含产制品、在产品、出产物料等。

与此一起，派瑞股份在招股阐明书中表明，其运营收入首要来自于高压直流阀用晶闸管事务。公司高压直流阀用晶闸管事务收入与国家直流输电工程出资规模直接相关，国家直流输电工程在各年间出资存在不均衡现象，若未来一段时间内呈现出资规模大幅下降的景象，则或许导致公司未来成绩呈现大幅动摇。此外，依据出产运营和出售形式，因为前期派瑞股份对下流客户的招标供给了技能支持，对相关工程的技能需求有了必定的了解，因而为了能在签定合同后及时向客户交货，公司一般会提早预投产。

已然一般会提早投产，那么派瑞股份的存货大幅下降，或许有或许是因为新增订单状况不抱负，导致物料、在产品、产制品等存货呈现显着下降。而前一个问题中说到的，公司2016年至2018年购买产品、承受劳务付出的现金流出大幅削减，或许也应证了这种猜想。假如真是这样，那么公司的成绩会呈现什么改变，也能够作出估测了。

此外，派瑞股份尽管标榜自己为高新技能企业，但2016年至2018年，研制费用分别为867.03万元、1718.20万元、851.91万元，且占运营收入的份额分别为3.41%、5.42%、3.44%，不只全体呈现出下降趋势，且仅仅牵强满意国家高新技能企业的确定规范。作为主营为半导体(512480)的公司，职业竞赛剧烈，公司的科技立异才能令人生疑。截止记者发稿时止，关于这些疑问，派瑞股份未作任何回复。