人民币汇率3月为何显着价值降低？到3月29日人民币相对美元在3月现已价值降低1.6%，一改此前接连8个月的增值行情(2020年6月至2021年1月)。为何价值降低？从根本面上，得益于疫苗的推行和持续的财务影响，美国经济加快复苏，但我国呈现了放缓痕迹(图1)；中美交际“低开”以及由此带来的地缘政治紧张也扩大了商场的避险心情；从财物联系来看，美债收益率和美元指数的轮流大幅上涨是人民币走弱的直接原因(图2)。

人民币汇率还会持续价值降低吗？会。从国外要素看，美国财务政策持续活跃、美国疫苗打针的顺畅推动将持续支撑美债收益率和美元指数的强势，而欧洲磕磕绊绊的解封之路使得欧元很难在短期扭转颓势。美债收益率上升将招引全球装备资金流入美国，例如日本的组织投资者很或许在第二季度添加美债购买(图3)，乃至导致新式商场本钱外流危险上升；从国内来看，长端中美利差(10年)尽管仍高于“舒适水平”(80至100bp)，但收敛压力会传到至人民币汇率商场(图4)，此外5至7月是A股上市公司分红较为会集的月份，近年来海外资金的涌入境内股市使得“分红季”购汇(人民币兑换成外币)需求上升，咱们以外资喜爱的茅指数成分股为例，每年派息首要会集在5月至7月，这会阶段性导致人民币价值降低压力上升(图5和6)。

后续人民币汇率节奏怎么看？上半年人民币汇率偏弱，大概率回到6.60上方。不过下半年跟着以欧洲为代表的非美经济体开端加快复苏，美元指数将阶段性走弱，这或许呈现在第三季度；可是第四季度跟着美联储减缩财物购买等收紧货币政策预期升温，美元指数有或许再度走强。由此咱们大致能够判别人民币汇率本年的节奏：上半年偏弱，第三季度转强，年底再度面对必定的价值降低压力。

汇率要素会影响第二季度流动性环境吗？基准景象下咱们以为不会，这一景象重要根底是中美之间不会呈现全面的冲突晋级。咱们的逻辑首要根据三个方面：榜首，因为其他非美货币价值降低愈加严峻，人民币有用汇率仍旧在增值，现已打破2019年和2020年的高点，恰当的价值降低有利于缓解后续出口企业的压力(图7)；第二，境内美元流动性仍旧宽余，且短期内不会改动，这将使得人民币价值降低的起伏相较其他经济领会愈加温文(图8)；第三，人民银行货币政策委员会2021年榜首季度例会添加了“增强人民币汇率弹性”的遣词，阐明央行显着放宽关于汇率价值降低的容忍度。第四，外汇占款关于根底流动性的影响现已越来越小(图9)。

危险提示：我国信誉缩短过快导致经济超预期下滑、信誉危险上升，央行再度转向宽松。地缘政治形势超预期恶化，汇率超预期大幅价值降低。美国经济过热，美联储提早收紧货币政策。