6月19日，清水源揭露发行 4.9亿元可转化公司债券，简称为“清水转债”，债券代码为“123028”，申购代码为“370437”。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：今天转债。今天...

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条款剖析：评级低但票息略厚、保护性一般，有必定申购安全垫

条款方面，清水转债的票面利率分别为0.6%，0.8%，1.5%，2.0%，2.5%，3.0%，到期换回价为115元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.51%;债项评级为AA-级，以上清所 6 年期 AA-中短期收据到期收益率7.14%(2019/6/17)作为贴现率预算，债底价值81.8元，保护性一般。下修条款为[15/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。正股当时股价12.05元，对应转债平价100.84元。归纳看，该券有必定的申购安全垫。

发行定价

肯定估值法，假定隐含动摇率为25%左右，以2019年6月17日正股价格核算的可转债理论价格为107~108元。相对估值法，现在平等平价邻近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当时股价对应的转债平价挨近面值，咱们估计清水转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为107~109元。归纳考虑，估计清水转债上市首日价格在107~108元之间。

正股基本面剖析

清水源是国内最大的水处理剂专业出产、研制、服务的厂家之一，主要产品包含阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、灭菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等，产品广泛使用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等职业。清水源是国家火炬计划要点高新技能企业、国家级高新技能企业、河南省高成长型企业、省要点服务企业。

公司与我国科学院生态环境研究中心签约共建土壤污染防治与生态修正工程技能研制中心，联合展开人才培养、科研协作、效果转化和使用推行，成功申报了河南省中科院科技效果搬运转化项目，取得财政补贴100万元，先后于济源市、开封市展开小麦重金属污染修正演示80亩、湖南攸县展开水稻镉污染修正演示200亩，并形成了犁地重金属污染拮抗调控RAD修正技能系统。年产18万吨水处理剂扩建项目建成后，公司将具有年产27万吨水处理剂产能，并有望成为世界水处理职业的龙头出产企业。

公司主营产品包含水处理剂产品、工程施工规划、水处理运营服务、环保设备及配件。2018年公司运营总收入17.12亿元，水处理剂产品营收7.92亿元，占总营收46.26%，同比增加37.70%;工程施工规划营收7.52亿元，占总营收43.93亿元，同比增加730.95%。水处理运营服务收入0.73亿元，占比4.26%，同比增加46.18%;环保设备及配件收入0.59亿元，占比3.45%，同比下降48.78%。公司运营收入主要由水处理剂产品和工程施工规划奉献，工程施工规划收入增加较快。

运营成绩方面，公司2014、2015、2016、2017、2018、2019Q1完成运营收入4.25、3.98、4.79、8.41、17.12、3.78亿元;同比增速分别为10.96%、-6.25%、20.28%、75.69%、103.55%、14.79%，完成净利润0.37、0.39、0.45、1.19、2.84、0.44亿元，同比增加17.69%、5.87%、15.63%、163.22%、138.85%、-23.76%。完成归母净利润0.37、0.39、0.45、1.13、2.47、0.33亿元;同比增加17.69%、5.87%、15.63%、150.37%、118.10%、-34.85%。公司2019一季度运营收入、净利润、归母净利润均出现大幅下滑。

公司2016、2017、2018、2019Q1的毛利率分别为26.11%、32.88%、36.85%、27.74%，净利率分别为10.61%、17.78%、24.30%、20.15%;同期SW化工板块毛利率(整体法)分别为24.81%、24.74%、24.50%、23.66%，净利率(整体法)分别为8.55%、10.28%、9.26%、125.02%。

公司营运才能有所下降。公司2016、2017、2018、2019Q1的存货周转率分别为3.34、1.94、2.19、0.45，降幅显着;公司2016、2017、2018，2019Q1的应收账款周转率分别为6.19、1.92、2.07、0.44，降幅显着。公司存货周转率和应收账款周转率出现双降趋势，标明出售功率、资金使用功率有待改进。

到2019Q1，公司出售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.57%和6.91%、4.54%，出售费用率略有下降，管理费用率和财务费用率略有上升。到2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为1.05和0.74，偿债才能一般。

上市定位与申购价值剖析

清水正股当时股价12.05元，对应转债平价为100.84元，可参阅附近规划、相同评级的个券高能(平价100.81元，平价溢价率8%)和崇达(97.82，9.8%)等。咱们初步判断是：1、股市下行空间现已有限，该券发行机遇不差;2、污水处理剂一季度价格下调，但下半年环保需求加码，职业景气量或企稳上升;3、正股估值相对偏低，有必定的上升空间，但近期暂无显着上涨催化剂;4、转债评级低、规划小，或许存在流动性危险。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在6~8%左右，对应价格在106-108元左右，主张一级商场恰当申购。