交科转债(128107)申购代码：072061，正股代码：002061，正股简称：浙江交科。原股东配售代码：082061，原股东每股配售额：1.8173(元/股)。现在转股价值122.63，规划25亿元，信誉等级：AA+。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：今天转债。今天...

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条款剖析

债底为93.79元，YTM为2.45%。交科转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期换回价格为票面面值的110%(含最终一年利息)依照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020-4-20)3.5686%作为贴现率预算，债底价值为93.79元，纯债对应的YTM为2.45%，具有必定的债底保护性。

平价为113.5元。转股期为自发行完毕之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价5.48元/股，浙江交科(002061.SZ)2020-4-20的收盘价为6.22元，对应转债平价为113.5元。交科转债的下修条款为：20/30，85%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的下修条款设置严厉。

总股本稀释率为24.9%。若按交科转债(128107.SZ)初始转股价5.48元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为24.9%和37.18%，股本摊薄压力一般。

“基建+化工”双轮驱动，基建工程事务稳健

1、基建工程事务添加稳健，化工事务毛利率下滑

浙江交科主营事务包含基建工程事务和化工事务两大板块，公司2017年经过严重资产重组并入浙江交投集团旗下浙江交工100%股权添加基建工程板块，公司名称由“江山化工”变更为“浙江交科”，基建工程事务首要包含路途、桥梁、地道、地下工程等交通根底设施的承包施工、维护及工程项目办理事务。公司原有化工事务首要包含DMF、MAC、顺酐和聚碳酸酯(PC)的研制、出产和出售。依据19年半年报数据，基建工程事务营收占比为81.54%，化工事务营收占比为17.65%，基建工程事务营收添加稳健，化工事务因为其周期特点，动摇较大。

成绩快报显现2019年公司完成运营收入287.75亿元，同比添加9.09%，运营收入增速安稳;完成归母净利润7.91亿元，同比下降34.79%。首要因公司化工板块外部经济环境严峻导致运营效益下滑所造成的。从毛利率数据来看，2017年，公司毛利率较高的原因首要是化工事务毛利率高，顺酐商场和聚碳酸酯(PC)商场在2016年商场全体回温今后继续坚持较好的商场需求。2019年1-6月，受化工板块外部商场环境影响，首要产品下流需求有所下降，产品价格竞争剧烈，化工事务毛利率大幅下降。2019年三季报显现毛利率为7.63%，较第一季度水平有所提高;三季报净利率为3.31%，环比提高约0.46个百分点。

2、PC供需或难反转，价差下行

化工事务是公司传统主业，现在化工板块具有10万吨PC(聚碳酸酯)产能，10万吨顺酐产能，4万吨DMAC产能、16万吨DMF产能，其首要下流消费职业为氨纶、芳纶、绝缘膜、水处理膜和医药职业以及电子、轿车、修建职业。

公司化工产品中聚碳酸酯营收占比约45%左右，近年来聚碳酸酯职业新增产能逐步投产，聚碳酸酯价格继续跌落，职业盈余才能削弱。供应端在建项目和规划项目规划较大，依据我国合成树脂供销协会聚碳酸酯分会估计到2022年国内聚碳酸酯产能将到达352万吨/年。需求端来看，下流电子电器、轿车、修建板材等范畴需求疲弱，传统光盘范畴受新媒体冲击较大，2018年国内PC消费量184万吨左右，增速区间约为5%。短期看，供需或难反转。聚碳酸酯首要原材料为双酚A，产品盈余受两者价差影响，公司2019年成绩快报显现首要化工产品顺酐及PC价格同比下降起伏较大，产品与质料价差收窄，导致运营效益同比有所下滑。因为供应放量、需求疲软，PC价格从2017底开端下滑，从超越3万元/吨的价格低至现在13500元/吨的水平。以较差来衡量PC的盈余水平，2017年聚碳酸酯价格顶峰时，价差到达2.1万元/吨的水平，现在价差维持在6300元/吨左右。

3、基建在手订单足够，发力交通工程建造

2020年一季度，公司新中标项目44个，算计金额为60.77亿元，到1季度末在建项目的合同总额为1,076.74亿元，其间累计已承认收入总金额为388.06亿元，剩下未竣工总金额为688.68亿元，在手订单足够。近年来，国家发布了一系列支撑根底设施建造方针，PPP、EPC 等项目事务逐步放量添加，未来交通工程建造将一直是国家根底设施建造的要点，公司基建工程事务添加可期。本次发行可转债征集25亿元，扣除发行费用后将用于施工机械装备晋级更新置办项目、104国道西过境平阳段(104国道瑞安仙降至平阳萧江段)改建工程 PPP 项目、及弥补营运资金，项目实质是公司主营事务的扩大再出产，可进一步加强公司基建工程事务板块中心竞争力，稳固省内职业龙头企业位置，为未来省外、海外事务的进一步扩张奠定根底，契合公司战略开展方针和国家产业方针导向。发行可转债募资金也有利于下降财务费用、优化公司财务结构，增强全体运营才能、抗危险才能。

申购主张

估计交科转债上市首日价格在130-132元之间。按浙江交科2020-4-20的收盘价6.22元测算，当时交科转债平价为113.5元，略超面值。可参照的可比标的招路转债首日上市转股溢价率为11.72%，当时转股溢价率为38.38%，可参照的可比标的建工转债，当时转股溢价率为32.14%。估计上市首日转股溢价率在19-21%之间，对应的上市价格在130-132元区间。

估计中签率0.025%-0.038%。交科转债总申购金额为25亿元，假定配售份额为70%，那么留给上出资者的申购金额为7.5亿元，若上申购户数为250万，均匀单户申购金额为100万测算下来中签率在0.025%-0.038%之间。

全体来看，交科转债条款设置严厉，当时平价超越面值，具有必定吸引力。主张一级活跃装备。