受俄乌战役、新冠疫情等利空要素的一起镇压，沪指年头以来跌幅逾越10%，本月更是一度探至一年半以来的新低，在继续走弱的商场中，出资者也饱尝折磨。

在此行情困难之际，券商我国·出资小红书记者获得了价值派出资大佬Z总一个账户近10年的出资成果清单。这份由瑞银证券主动生成的成果单显现，Z总在2012年6月至2021年末的9年半的时刻中累计收益率为12.55倍。事实上，假如算上2022年以来的成果，这个账户完成了远超10年12倍的出资成果。

Z总是深圳价值出资派圈子的传奇人物，他的出资主战场是港股和A股两个商场，曩昔20年获得了逾越2000倍的骄人成果，但他一贯低沉行事，慎思笃行，只在商场低迷的时刻如2018年末才有过小圈子的稀有发声。

纵观Z总20年的出资前史，特别是近10年的出资前史，能够发现他的长时刻出资成果除了少量的命运成格外，主要是来自对价值出资准则的长时刻坚持：如重视安全边沿，在个股极具价值的时分出手；据守才干圈规则，长时刻出资于简略易懂的职业；抱有平常心，满意年化10%~15%的出资收益率；独立思考，坚持长时刻出资、逆向出资和会集出资等规则。

每到行情继续低迷的时刻，经常会听到“价值出资在A股是否可行”的质疑声。Z总以为，个人的阅历能够作为一个例子，价值出资不仅在我国资本商场可行，而且能够继续获得不错的收益，乃至或许完成财富等级的跨过。

“一般人学巴菲特就好了。”Z总说，不论是偏PE形式的赛道出资，仍是追逐热门的游资形式，对出资者的要求都太高了，而价值出资由于确定性高、持股安稳性高，才是一般出资者的出资大路。

10年累计收益超12倍，熊市是价值出资者的绝佳时刻

Z总的十年收益净值走势图显现，熊市是价值出资者打败商场的绝佳机遇，正是在别人短少决心、远见和意志之时，价值出资者打开仓位堆集优质股票，商场极度泡沫之时完成收益，拉长周期来看，出资累计收益率并不会坐过山车，而是中枢不断抬升，终究完成从贴地滑翔到一飞冲天的指数等级上涨，这便是复利的时刻威力。

2012年到2013年是价值出资者的困难时刻，上证指数在2012年和2013年别离上涨3.17%和跌落6.75%，但Z总的这一账户在此两年中别离完成了33.52%和11.7%的收益率，大幅跑赢商场；在2014年到2015年的牛市中，Z总收益反而跑输商场。

Z总在2016年完成了36.11%的收益率，这是一份十分骄人的年度成果。由于2015年的“巨震”和2016年头的“熔断行情”，商场极度疲弱，动辄打开“千股跌停”形式，一般出资者乃至闻名的组织出资者都失去了持股的勇气。但Z总迎来自己的绝佳时刻，在2016年完成了36.11%的收益。

到2016年末，Z总五年累计收益率也变成了118.73%。一轮牛熊往后，Z总此刻现已打败大多数一起动身的出资者。“一年三倍者如过江之鲫，但五年一倍者屈指可数。”

在绵长的出资生计中，执着的出资人总是能偶然迎来逾越自己幻想的好运，2017年明显归于这样的韶光，Z总在2017年完成了250%的收益，六年的累计收益也就一跃成为666.98%。但这种收益可遇不可求，或许便是Z总所说的“命运”。

2018年则迎来满仓跌落，上证指数该年度大跌24.6%，Z总的年度回撤也到达18.52%。但2018年的据守是十分有价值的，为尔后三年出资收益接连上涨打下根底。到2021年末，Z总近十年的累计收益到达1255.24%。

一般出资者总是害怕熊市，而理性对待“商场先生”恰是价值出资的重要方面。Z总也曾说过，价值出资者并不是由于具有了异于常人的忍耐力，而是在认知上深刻理解商场运转的规则，才干控制情绪做到不贪婪不惊骇，尽或许捉住熊市打开仓位搜集优质公司的筹码，并在商场极度泡沫之际不恋恋不舍，完成收益。

图：Z总自2012年下半年至2021年末的收益率

价值出资是耐性与勇敢的混合物

出资成果仅仅出资人的“记分牌”，出资人的长时刻成果几乎在出资组合建立的那一刻现已注定了。

在出手之际，Z总的出资规范极为清晰，便是考虑好公司的定性之上，也要严守定量的估值方针。

“从定性上来说，便是买入运营上有竞赛优势的好公司，好公司便是其商业形式能够构成许多自在现金流；估值上也要有绝对优势，我最常用的规范是3~5年现金流回本，即3~5倍PE.”Z总说。

“这么多年来，出资的中心思路没有改变。尽管出资组合在改变，但准则没有改变。这么高的收益率有命运的成分，但组合能够坚持盈余是必定的。”Z总坦言。

这么苛刻的出手规范，是不是很少呈现能够买入的时机？Z总说：“一是要耐性，二是研讨的公司数要多一些。我的阅历是时机总比资金多。”

正如芒格所说，价值出资是耐性与勇敢的混合物，在短少时机的时分无妨安静等候，一旦时机降临，则不会浅尝辄止。

近年来，全球超宽松的货币政策环境催生特斯拉、莫德纳等新经济概念个股的一路走高，新经济板块的估值被推高到前史高位，木头姐等新经济出资人光环加身，巴菲特“机械式”的价值出资理念遭到质疑。

但Z总却不为商场风向所动，严守出资中的安全边沿规范，安静地做热闹非凡商场中极为少量的特殊。

不论商场风向怎么改换，严守估值规范带来的维护使得价值出资者在出手之后很难亏本。在曩昔20年间，Z总曾重仓过的12家公司中，10家盈余，1家相等，1家亏本。

安全边沿是价值出资的重要出题。正由于设定了严厉的估值规范，创始价值出资剖析的格雷厄姆在1936年至1956年动乱频发的美国资本商场中，仍然获得年化收益率不低于14.7%的出资成果，他在逾越30年时刻里购买的百种“廉价证券”无一例亏本。

投向简略易懂的职业

Z总将自己的出资限定在简略易懂、轻视值、高分红、强现金流的传统企业中，他长时刻的持股会集于煤炭、水电、地产、金融和消费等职业中，“正确避开七英尺高的栅门”，“专心跨过一英尺栅门”是其主要的出资战略。

资本商场喜新厌旧，出资者总倾向于以为美丽的景色在远方，对杂乱难明的公司充溢神往，但Z总长时刻的出色出资成果阐明，出资的收益并不由于出资简略易懂的公司而下降。

Z总对煤炭股情有独钟，在2005年打开的那轮牛市中，煤炭股就曾为他带来丰盛的收益。2018年度，Z总再次重仓煤炭股，并曾位列某煤炭上市公司的前十大股东。煤炭股头部公司的年度股利付出率往往到达40%以上，且具有滚滚的现金流，契合其三五年就能够回收本金的出资要求。

“出资人有必要理解，你的出资成果并非像奥运跳水竞赛的方法评分，难度凹凸并不重要。你正确地出资一家简略易懂且竞赛力继续的公司，所得到的报答与你辛苦剖析一家变量不断、杂乱难明的公司能够说是平起平坐。”巴菲特也曾表达过相同的观念。

最近几年，赛道出资风行，一旦落潮就知道谁在裸泳。Z总以为，赛道出资中也有价值出资，不过确定性较低，对出资者才干要求更高，传统价值出资好在确定性高，对出资人要求没有那么高，持股安稳，出资进程相对轻松。

最近十年，A股阅历了一轮牛熊转化，而且阅历了2016年和2018年的巨幅震动，相当多的出资者感到备受折磨，但Z总却云淡风轻，“我的账户持股以价值股为主，简简略单，不费什么劲。价值出资简略有用，出资进程轻松，能够获得合理报答。但价值出资也有难点，便是站在当下看未来，仍然有许多不确定性。”

巴菲特也曾说，变迁快速的工业环境或许或许让人一夜之间大发，但却无法供给出资时想要确实定性。但“关于爱做梦的出资者来说，任何路旁边的野花，都会比邻家的女孩具有吸引力，不论后者怎么贤惠。”

读者能够在此重温下巴菲特寻觅方针公司的规范：

一是规划够大，具有出色的经济特征；

二是具有被验证了的继续盈余才干(关于那些未来做出的猜测，咱们毫无爱好；关于所谓“窘境回转”型公司，咱们也没爱好)；

三是在负债很少或没有负债的情况下，公司具有杰出的净资产报答率；

四是具有管理层；

五是事务简明(假如有太多的科技成分，咱们或许搞不理解)；

六是价格合理。

下降收益预期，股票不过是戴着面具的债券

Z总通常将预期报答率设定为年化15%，即到达五年翻一倍的规范。但一般的出资者往往看不上每年15%确实定性出资，求快的成果简单进行高风险出资，从而招来毁灭性冲击，正是“一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者屈指可数。”

Z总也坦言，他自己身边的朋友很少采用他的出资主张，我们都觉得10%~15%的年化报答率太低了。

设定合理的出资预期也是出资的重要出题。股票出资报答率长时刻来说难以逾越企业的净资产报答率。这也便是巴菲特所说的，股票不过是穿戴富丽外衣来参与华尔街化妆舞会的，长时刻年化报答率为12%的债券，只不过这种债券没有标明固定的到期日和固定的利息。

对很多A股出资者来说，巴菲特的成功出资有隔着千山万水的处于大洋彼岸距离感，Z总的出资是在A股商场和港股商场中完成的，它是对价值出资准则的彻底信仰和知行合一：正确对待商场动摇、严守估值规范、据守才干圈规则、坚持长时刻出资、逆势出资和会集出资，并用20年远超2000倍的成果证明价值出资是重剑无锋，时刻的复利在A股具有相同的威力。