量能方针（Calorimeter target）：量比价先行，关于成交量研讨的重要性显而易见，但大大都出资者对成交量的知道至今仍停留在放量，缩量，天量，地量等的知道上，这种知道是片面的、眼前的、停止的知道，有用的量能技能研讨有必要是全面的、前史的、动态的。比方：沪市95年时100亿成交额现已是天量，可时至今天100亿仅仅行情向上拓宽最少的量，对某只股票来说8%的换手已是前史天量，但对另一只股票来说30%的换手才干算是天量。量能技能方针便是通过动态剖析成交量的改变，识破庄家的盘中对敲、虚伪放量，虚伪买卖盘等诈骗手法，从实在的量能改变中找出庄家的战略意图，然后到达安全跟庄、安稳获利的出资方针。

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创业板定价为无形之手所控，接连破发之下，标榜高生长的创业板，其危险转瞬即至

创业板累积多时的估值悬河，在2011年头溃堤。

1月25日，创业板5只新股上市，有4只跌破发行价，其间天瑞仪器(300165)跌幅达16%以上。

自2009年正式建立以来，创业板一直在争议中前行，以高市盈率、高发行价和高开盘价为代表的“三高”现象，广受商场和出资者诟病。

2010年12月22日，新研股份(300159)发布询价效果，确认发行价格为69.98元/股，对应的市盈率为150.82倍，再次创下IPO发行市盈率新高。此前，沃森生物(300142)和星河生物(300143)发行市盈率也别离到达了133.8倍和138.46倍。

南京世通财物办理公司董事长常士杉对《财经国家周刊》记者表明，“创业板相对主板公司能够有必定的溢价，但那些市盈率动辄上百倍的公司，根本没有出资价值。”

上市公司发行价越来越高，而成绩全体增加乏力，其背面的逻辑是：商场的定价已被无形之手所控制，跟着跌破发行价现象多发，标榜高生长的创业板，其危险转瞬即至。

定价无关成绩

以150.82倍市盈率发行的新研股份，主营业务为从事中高端牧业机械产品的研制、出产和出售。同类的上市公司有山河智能(002097)、荣信股份(002123)、利欧股份(002131)、吉峰农机(300022)等，它们的2009年均匀静态市盈率为83.86倍，其间最高的吉峰农机为126.57倍。

常士杉以为，从估值的视点看，有生长性的公司由于股本小，每年有超越50%的赢利增加，能够给予40~50倍的市盈率估值。

深圳同威资创业出资公司总司理汪姜维也对创业板现在的定价表明质疑，“假如可确认成绩每年100%以上的增加，50倍市盈率能够买。这种公司不是说没有，但很难。假如赢利只需50%左右的生长，那么最好在低于40倍市盈率时买入。”

依据数据，150家创业板公司中，其时市盈率在50倍以下的只需18家。

美国微软公司1986年IPO时以缺乏5倍市盈率发行，上市当年主营收入和净赢利别离增加40%和58%，次年别离到达最高的75%和78%，尔后逐年下降。在1999年末络泡沫大潮时，微软股价涨至58.7美元，市盈率才到达83倍。现在美国纳斯达克的均匀市盈率为20倍，在纳斯达克50美元以上的高价股中，市盈率低于20倍的股票占了50%以上。

对新研股份最具参照含义的吉峰农机，上市一年来留给商场深的形象不是其成绩的高速增加，而是二级商场的张狂炒作。

2009年12月3日，其时商场都在看好华谊兄弟(300027)的星光灿烂之时，吉峰农机作为一个并不显眼的种类，上市一个月后股价到达96元，涨幅达300%。此刻按2009年吉峰农机的每股收益核算，市盈率为135倍。

据吉峰农机招股书介绍，其有三成收入来源于政府补助，而这部分补助直接联系到农人的购买水平。吉峰农机于1994年至1997年期间经完结草创阶段，现已初具规划，现在上市征集资金的首要用途是直营店扩容。这样的融资意图与主板商场并无二致。

关于商场对吉峰农机的炒作，神州创业出资公司副董事长丁福根向《财经国家周刊》表明，一方面是由于其出售形式类似曾发明股价上市翻数番的苏宁电器(002024);另一方面，假如单纯从商场炒作的视点看，吉峰农机成为创业板的“No.1”契合“人弃我取”的理念。但这其实暴露出创业板自身定价的歪曲。

丁福根以为，现在的成绩明显不支撑吉峰农机的股价定位。新研股价未来的成绩增加是否好于吉峰农机并不确认。但能够确认的是，如此高的发行价明显不契合商场规律的挑选。

依据深交所的数据，以最近的收盘价格核算，150家创业板公司均匀市盈率为78倍，比2010年最高时分106.04倍的市盈率跌去不少，但比深圳主板35倍和中小板56倍的均匀市盈率仍高出许多。

据到2010年8月底已上市的123家创业板上市公司成绩陈述显现，净赢利在2008年、2009年以及2010年上半年这三个陈述期均完结30%以上快速增加的创业板公司，只需19家，占比缺乏二成。

泡沫何来

依据新研股份公告的询价效果，基金公司参加最为活跃，在140家询价方针中，基金公司为93家，报价中位数76.00元/股。

而此前，创业板榜首高价股汤臣倍健(300146)，发行价110元/股，对应2009年摊薄后的市盈率为115.29倍。其间，在206家询价方针中，基金占有110家，申报中位数价格为115元/股。

参加询价的北京某基金司理向《财经国家周刊》记者表明，从价值而言，150倍的市盈率现已高估。但从基金利益动身，申报的数量在整个基金的规划占比并不大，报的价高一点低一点对基金没有特别大的问题。但假如报得比较低，往往会“踏空”，效果是认购不了。此前商场的演示效应是，再高的发行价，上市之后简直都有一个上涨空间，所以对一切的询价，组织都乐意相对报比较高的价格。

但开端的高定价并非出自基金之手。

2010年上半年，成绩“变脸”冠军宝德股份(300023)2010年上半年净赢利同比下降82.07%，与华平股份(300074)、南都电源(300068)排列创业板成绩“变脸”前三名。

宝德股份于2009年10月14日进行上申购，发行价格为每股19.6元，对应发行后市盈率达81.67倍。询价进程中，某券商给出了每股28.5元，对应托付数量200万股，对应2008年发行后市盈率118.75倍。在询价中，参加询价的券商申报数量与基金相差无几，但申报价格中位数21元，高于基金的申报的中位数18元。

无论是发行价最高的汤臣倍健仍是成绩下降最多的宝德股份，上市后都没有立刻跌破发行价，并且上市别离有最高5.6%和67%的涨幅。“之所以出高价的原因，与对公司的成绩增加预期无关。咱们都信任，出再高的价格，二级商场都有接盘者。”上述基金司理表明。

实践情况也是如此。2010年末从前，不论发行价格和估值怎么改变，包含创业板在内的中小盘新股首日炒新的热心一直不减。

据深交所核算数据显现，按上市首日收盘价核算，2010年一季度首发上市的中小盘新股均匀估值快速升至88.06倍。从二季度开端，商场开端低迷，但二季度和三季度首发上市的中小盘新股首日涨幅别离为35.81%和53.38%，对应新股首日收盘时的估值仍旧高达77.88倍和83.03倍。四季度以来，由于中小盘新股发行估值快速攀升，新股首日均匀涨幅仍然高达41.50%。按上市首日收盘价测算，四季度以来首发上市的中小盘新股的均匀估值已达95.63倍。

那么，是谁在炒新呢?

我国挂号结算深圳分公司跟深交所金融立异试验室专门就该问题进行了数据剖析，该剖析针对从2006年6月19日“新老划断”之后，选出了炒作最为严峻的22只股票作为样本。

该研讨发现，共有24.57万个账户在上市首日买入了上述22只样本股票。分类核算效果显现，参加上市首日买入的首要是中小出资者。其间，账户市值在5万元以下的出资者占比挨近50%;账户市值在10万元以下的出资者占总人数的85.73%;账户市值在10万~100万之间的出资者占比13.01%。而基金、QDII、券商等组织出资者的比重仅为0.2%。

明显，高价发行的股票，上市首日又被商场的中小出资者，以更高的价格“接盘”。

另一方面，丁福根以为，虽然参加首日“炒新”散户占绝大大都，但真实控制上市开盘价及走势的并非是散户所能为。

丁福根表明，由于询价机制的垄断性，组织取得新股筹码相对会集，互相利益趋同，他们自然会非常默契地“打高”开盘价，由此取得超额赢利。

在此进程，参加询价的一些基金、券商等组织扮演的是为自己或“同盟者”“抬轿子”的人物，而二级商场的中小散户明显是最直接的受害者。

据深交所金融创新试验室核算，2006年以来，参加首日炒新者中，有挨近90%的账户亏本。

询价控制术

北京一位不肯签字的投行人士指出，现行的询价准则，关于保荐人完结高定价，存在操作空间。

依照询价流程，保荐人有权挑选性地向有询价资历的组织宣布约请函。一般来说，保荐人会给那些合作过的或许联系比较好的组织发约请。

《财经国家周刊》记者查询发现，有许多组织也会合作，只参加榜首轮询价，将价格区间定高之后，并不参加第二轮询价。按规则，在发询价约请函前，不允许保荐人向询价方针暗里交流，但现在暗里交流是常事。

上述人士泄漏，现在，许多投行人士撮合基金司理通过VC或PE等各种渠道参加拟上市公司的股权。这样，在一家公司的上市进程中，从公司的股份制改造招引财政出资者到新股询价再到上市后二级市接盘者，整个链条中VC、PE、保荐人以及二级商场出资组织的参加者利益高度绑定，链条上一切参加者都期望托高发行价。

据清科公司核算，在到2010年10月底，130家创业板上市公司中，有VC/PE支撑的上市公司首日涨幅均匀为58.3%，比无VC/PE支撑的上市公司高出11个百分点。别的，首日涨幅在50%以上的创业板上市公司中，有VC/PE支撑的上市公司占比较无VC/PE支撑的上市公司高出28%个百分点。

另一方面，保荐人出具的招股书，会直接影响上市定价。

第一批创业板上市公司宿科技(300017)在其IPO招股阐明书中介绍，“2006年净赢利1600万元、2007年净赢利2600万元、2008年净赢利3700万元，2009年1—6月净赢利2100万元。”按保荐人的猜测，公司未来3年将坚持复合增加率超越50%。

实践效果是，2009年公司的主营净赢利并没有按预期那样再增1000万元，反而比2008年还要少。2010前三季净赢利为2443万元，仅为2009年全年净赢利的62%。

中金公司最近宣布的研讨陈述显现，曩昔三年，134家创业板公司的均匀净赢利复合增加率仅为31.89%。商场对创业板公司盈余预期也一直在下调，2010年一至三季度创业板公司盈余累计完结商场共同预期的63%，完结全年盈余预期的危险较大，未来盈余仍存在进一步下调的或许性。

分散的泡沫

创业板IPO的高定价，热度影响到了上游的危险出资。

“2个亿还多吗，上市你或许赚十几倍。”2010年11月的一天，在深圳的高交会上，一家拟通过股权融资的锂电池公司的工作人员告知记者。按公司供给介绍资料，2010年年中，才完结1亿注册资本金，建起了厂房，但并没有产业化出资可研陈述。公司10%的股权，要价2亿元。

另一家只需一项专利，还没厂房的出产发动机节电设备公司，转让10%的股权，要价300万元。这家公司总司理吴先生向《财经国家周刊》表明，他们之所以将公司迁到深圳，首要原因便是传闻深圳有许多资金，乐意投节能环保项目。

资料显现，到2010年10月底，出资创业板的97家VC和PE公司，均匀报答为10.82倍。其间，VC组织取得均匀报答为11.82倍，PE组织取得均匀报答为6.56倍。

同威创投公司总司理汪姜维向《财经国家周刊》介绍，作为风投，关于一个技能老练，具有独自专利，而没有完结商场化的公司，一般会给予5000万元左右的估值。但条件是，产业化已开始到达商场查验，有老练的出资可行陈述，对未来商场有科学合理的测算，方向以及生长潜力会契合上市的规范。

而关于PE项目，他们一般挑选的规范是：公司已完结安稳的盈余，按现有赢利增加水平测算，2—3年后上市前赢利能够增加一倍以上。一般而言，这种项目会以10倍市盈率左右的价格介入。由于上市后能够定位在20—30倍左右的市盈率

“这个从前被大都风投公司坚持的准则，在现在张狂的商场，或许不太适用了。只需随意一个技能专利，还没有通过产业化验证，不论商场前景怎样就会叫价3000万元以上。而一个稍具上市条件的PE项目，会叫价在20倍乃至30倍以上的市盈率。当咱们按自己的准则和融资方讨价还价时，现已有人将钱拿去了。”汪姜维表明。

这种景象事实上已构成一个恶性循环——创业板估值高涨，导致VC和PE的高定价，反过来又影响到IPO的高定价，由于只需高定价，VC和PE的出资才能够盈余退出。出资人一方面有这种需求，一起也有才能影响IPO的高定价。

如此，整个链条的首要参加者，方针共同，高度合作下，创业板新股发行、上市的高定价自然是瓜熟蒂落。直接的效果是，创业板成为A股前史上当之无愧的“造富机器”。

数据核算显现，仅到2010年10月底，创业板亿万富豪数量超越500人。其间，财物超越10亿元的有73人，千万富翁近千名。扣除去非交易日，创业板上市一年间，创业板大约均匀每天就“出产”出两位亿万富豪。

准则之殇

经济学家刘纪鹏表明，创业板之所以呈现“三高”现象，首要原因在于出资需求巨大，而发审委又是连轴转也“批”不出来。在批不出来的情况下，发行企业数量规划上不去，创业板还要寻求个股商场化发行询价准则，终究只能导致询价询到了“天花板”上。

按现在的发行审阅准则，一个IPO项目从存案交流、预审到过会，再到上发行，均匀耗时6至7个月。

证监会站资料显现，到2010年12月31日，虽然现已有154家创业板上市公司，但仍然在发审委排队的有300多家。按每个项目发审上市均匀历时6个月核算，正在排队的300家公司，每批5家公司上市，终究上市所需时刻则长达360个月。而现在，每一家创业板上市公司发行时，都有超越征集资金额60倍以上的认购资金参加认购。

“咱们简直没有休息日，常常得熬夜看资料。虽然这样，也无能为力，无法仔细看一切公司的上报资料。”创业板发审委专职发审委员薛先生向《财经国家周刊》记者表明。

薛先生表明，创业板的财富效应使得很多中小企业上市首选是创业板而不是中小板。由此，导致了理应门槛较低的创业板比中小板的门槛还要高。

而除了准则原因形成创业板的发行拥堵原因外，刘纪鹏以为，创业板之所以呈现“三高”现象以及一、二级商场失衡，其本源在于监管层的两个错误知道：其一，与其让利于二级商场出资者，不如让给上市公司开展;其二，商场化询价不怕价格询到“天花板”，早晚会回到“地板”。

对此，前证监会副主席高西庆以为，不论是行政批阅仍是核准制，都是用静态的眼光来看公司的质量，并不能确保公司上市后质量的持续性。现在发审权利太大，总有一天办理层会意识到，自己没有才能做发审股票这个工作。